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| 宁德时代股权激励对短期财务绩效影响分析 |
| 第776期 作者：□文/李星焱 陈 涛 时间：2026/5/1 13:51:56 浏览：59次 |
［提要］ 本文选取宁德时代第四期、第五期股权激励方案为研究样本，探究股权激励对企业短期财务绩效的影响。研究结果表明：两期方案业绩考核目标均超额完成，解锁进度良好。两期方案事件期内累计超额收益率均保持正向，表明股权激励对公司短期财务绩效具有显著正向支撑作用；同时，市场反应存在差异化特征，第四期方案公告日超额收益率高涨，而第五期方案因外部扰动因素影响，市场转向理性定价，更关注业绩兑现能力。本文为新能源行业企业实施股权激励、提升市场表现提供经验参考。
关键词：宁德时代；股权激励；短期财务绩效；事件研究法
中图分类号：F275；F272.5 文献标识码：A
收录日期：2026年1月9日
“十四五”以来，新能源被放在国家总体安全与产业安全的高度，是保障能源安全、落实“双碳”目标、推动产业升级与构建新型电力系统的核心举措。在如今技术迭代与政策补贴的双重压力下，股权激励成为新能源企业持续获得人才、资金与市场份额的关键性制度安排。
宁德时代的发展不仅是自身巩固全球龙头地位的需要，更是支撑国家能源安全、“双碳”落地、产业升级与国际竞争力提升的中坚力量。宁德时代积极开展股权激励计划，建立长期有效的激励机制，激发员工潜能，提高企业整体经营业绩。通过对方案实施前后期的短期财务绩效表现进行评估，企业可以据此做出相应调整和完善，总结在方案实施过程中的成功经验以及需要注意的问题，进而提高企业的核心竞争力，促进企业的可持续发展。
一、文献综述
关于股权激励对企业绩效的影响，国内外有很多研究成果，学者对股权激励对企业财务绩效的作用持不同看法。一些学者认为股权激励的实施与企业财务绩效呈正相关，股权激励的实施对企业的业绩有积极的正向影响。Pinto等（2014）认为股权激励模式会影响实施效果，企业在进行股权激励时应结合自身实际情况和预定目标进行判断和选择。Jones（2019）研究认为上市公司采用股权激励可以避免管理人员为了追求短期利益而产生不道德行为，优化管理结构，提升管理效率，进而提高企业财务绩效。姜英兵、于雅萍（2017）研究认为单一的股权激励方式不能达到最好的激励效果，而股票期权和限制性股票的组合能够使企业的经营业绩得到更好提升。戈瑶（2022）认为股权激励能够增加企业的总体价值，市场的价值反映为正向，确定股权激励计划的实施可以起到提升公司业绩的作用。一部分学者认为股权激励的实施与企业财务绩效呈负相关。岳秀丽（2023）通过研究发现对高管实施股权激励，使得高管更容易在利益的驱使下对财务信息作假，采取非正常手段使股价达到短期上升的目的，对企业财务绩效的提高起到相反的作用。另外还有一部分学者认为股权激励和企业财务绩效不相关。丁溢桢（2021）通过对2348家中小企业上市公司的财务数据以及其企业对高管的薪酬激励进行研究分析，发现股权激励与企业财务绩效之间并无显著的相关性。王培暖（2020）认为股权激励与企业财务绩效无显著线性关系；只有在设计得当、治理有效的情境下才呈现显著正相关，否则可能负相关或不相关。
二、宁德时代股权激励案例
宁德时代正式成立于2011年，起源于新能源科技有限公司动力电池事业部，是新能源科技公司第二次创业的创始团队的成果，公司主要从事动力电池、储能系统及锂电池材料的研发、生产和销售，在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域具有核心技术优势和持续研发能力，形成了全面、完善的生产服务体系。随着新能源汽车产业的快速发展，宁德时代抓住机遇，规模大幅扩大，一路成长为行业领跑者，自2017年以来成为全球出货量最大的动力电池公司，并于2018年在创业板上市。
本文重点分析宁德时代第四期、第五期的股权激励方案实施过程及其对短期财务绩效带来的影响，数据来源于宁德时代公告。第四期处于“双碳”战略落地元年，正值新能源汽车产业高景气扩张期，企业面临较大的竞争压力。第五期方案落地于2022年，行业进入调整期，是企业在规模扩张关键期推出的核心激励举措。两期方案设计兼具共性与特性，且均采用“股票期权+限制性股票期权”的组合激励模式，考核指标聚焦员工业绩目标；选取这两期方案作为研究样本，能够充分体现股权激励对短期财务绩效的影响。（表1）
（一）第四期股权激励。2021年10月，宁德时代启动了第四个股权激励计划，这是一种将限制性股票激励计划与股票期权相结合的股权激励计划。本次股权激励共授予516.104万股，相当于所有股份的0.2216%，其中首次授予413.6010万股，占全部股份的0.1776%；预留102.5030万股，占所有股份的0.0440%。中层管理人员股权激励有效期四年，核心骨干员工股权激励有效期三年。（表2）
宁德时代第四期股权激励计划的实际解锁情况：
第一个解除限售期（2022年）：宁德时代2021年营业收入约为1，306亿元，超额完成1，050亿元的考核目标，绝大多数激励对象符合条件，完成首期解锁，成功解锁中层管理人员20%，核心骨干人员20%。
第二个解除限售期（2023年）：2022年营业收入约3，291亿元，累计约4，597亿元，远超目标，顺利按比例完成第二期解锁。
第三个解除限售期（2024年）：2023年营业收入约4，000亿元，累计超过8，500亿元，远超目标。公告显示第三期归属约109万股，涉及3，369人，占总股本约0.0248%，核心骨干人员在此阶段全部解锁。
第四个解除限售期（2025年）：截至2024年，公司累计营业收入已超过6，200亿元，已达标。由于部分激励对象存在离职现象以及第三个行权期届满仍有股权激励对象到期未行权或绩效不达标已放弃等情况，注销期权约19，460份。总体而言，第四期条件已满足，按计划完成最终解锁。
（二）第五期股权激励。2022年7月，宁德时代开启了第五个股权激励计划，此次依旧采取了将限制性股票激励计划与股票期权相结合的股权激励形式。本次股权激励共授予513.414万股，相当于所有股份的0.1932%，其中首次授予377.12万股，占全部股份的0.1419%；预留136.314万股，占所有股份的0.0513%。中层管理人员采用四期归属，核心骨干人员采用五期归属。（表3）
宁德时代第五期股权激励计划的实际解锁情况：
第一个解除限售期（2023年）：宁德时代2022年营业收入约为3，291亿元，超额完成2，300亿元的考核目标，绝大多数激励对象符合条件，完成首期解锁，成功解锁中层管理人员20%，核心骨干人员20%，公告披露归属价格为263.23元（限制性股票）/526.46元（期权）。
第二个解除限售期（2024年）：2022～2023年累计营业收入约7，500亿元，远超目标5，100亿元，公告显示归属1，209，851股限制性股票，归属价格139.45元/股，顺利按比例完成第二期解锁。
第三个解除限售期（2025年）：截至2024年累计收入约10，915亿元，超额完成。约136人在此阶段完成行权。
第四个解除限售期（预计2026年）：目标累计营业收入≥12，600亿元，公司已接近目标，预计按期解锁。
第五个解除限售期（预计2027年）：目标累计营业收入≥17，500亿元，预计可完成。
第五期股权激励前三个阶段已全部完成，归属股份和行权价格均已公告，后续两期预计按计划完成。公司业绩持续超额完成考核目标，解锁风险极低。
三、基于事件研究法的短期绩效分析
事件研究法是通过观察某一特定事件发生前后的股价变化，以衡量相关关联者对此的反映程度，帮助投资者更好地评估与判断。
（一）步骤设计
第一步，确定事件日。T=0，本文选取股权激励预案公告日作为事件发生日。
第二步，确定事件窗口期。由于窗口期过长会导致事件受影响的因素增多，窗口期过短会使得数据太过片面，所以本文从T=0出发，前后各选取连续的10天作为窗口期，即［-10，10］。
第三步，确定估计窗口期。选取预案公告日前11日到前100日，即［-100，-11］。
第四步，计算实际收益率Rt与预期收益率E（Rt）。本文采用宁德时代（300750.SZ）在创业板的收盘价格和东方财富网的历史股票数据，样本区间在估计窗口期中采取。
实际收益率Rt=（P1-P2）/P2 （1）
式中，P1为当天股票的收盘价格，P2为选取日前一天的股票收盘价格。
预期收益率E（Rt）=β×Rmt+α （2）
式中，β为上市公司股票系统性风险，α为市场收益率，这两个指数可通过事件窗口期的数据代入线性回归方程得出；Rmt为东方财富网中的企业当日收益率。
第五步，最后计算超额收益率ARt及累计超额收益率CAR。超额收益率为实际收益率与预期收益率的差额，将窗口期的超额收益率累计相加可以得到超额收益率。
超额收益率ARt=Rt-E（Rt） （3）
累计超额收益率CAR=∑ARit （4）
（二）收益率计算。结合以上事件研究法的步骤对宁德时代第四期、第五期股权激励方案窗口期股市数据计算分析得出：
第四期股权激励事件日的回归方程为：
E（Rt）=1.3541Rmt+0.0044 （5）
第五期股权激励事件日的回归方程为：
E（Rt）=1.4627Rmt+0.0003 （6）
根据以上线性回归方程可以计算出第四期股权激励方案的预期收益率，再与实际收益率进行比较，第四期的预案公告日为2021年10月27日，计算出事件期2021年10月13日至2021年11月10日（去除非工作日）的超额收益率和累计超额收益率。
宁德时代第四期股权激励收益率趋势如图1所示，其中横坐标的0表示选取的事件发生日即股权激励预案公告日，负数表示预案公告日发生的前10天，正数表示预案公告日发生的后10天。从图1中可以看出，在事件发生日前10天，超额收益率处于波动状态，虽有下滑的现象，但是整体上处于上升状态，上扬5.9%，并且在-7天时达到了顶峰4.98%。在事件发生日之后，超额收益率保持着微小的波动，这说明市场并没有第一时间对宁德时代股权激励计划做出正向反应。在事件发生日当天，超额收益率达到4.35%，说明市场相信激励方案能把员工努力转化为可观测的业绩增长。累计超额收益率总体上一直保持着正数，说明市场反应态势良好，也较为正向。（图1）
根据以上线性回归方程可以计算出第五期股权激励方案的预期收益率，再与实际收益率进行比较，第五期的预案公告日为2022年7月21日，计算出事件期2022年7月7日至2022年8月4日（去除非工作日）的超额收益率和累计超额收益率。
从图2的数据来看，公告日前的超额收益率数值波动较为明显，且出现较多负值。公告日-8天时，深交所下发《关于对宁德时代关注函》，核心质疑其解锁条件是否过低，-7天时公司高层人员更换等一系列事情导致市场出现波动现象。在-3天时，企业对其披露回复以及发布人员激励升维名单解决了这一困境。在公告日当天，超额收益率-0.54% 显著低于第四期股权激励公告日当天的4.35%，表明市场对第五期激励的反应由“情绪冲击”转为“理性定价”，更看重未来业绩兑现概率而非事件本身。公告日之后超额收益率向正值方向发展，虽仍处于波动状态，但整体上仍保持正向。公告日之后的累计超额收益率呈直线上升状态，说明第五期的股权激励给短期市场带来了积极的反应，可以增加投资者信心。（图2）
综上，本文基于案例分析法与事件研究法对宁德时代第四期、第五期股权激励方案进行研究分析。第四期股权激励公告日前，超额收益率已呈整体上升趋势，公告日当天更是呈现4.35%的高超额收益率，反映出市场对该期方案的情绪偏向乐观，更多是基于事件本身的正向预期做出反应；而第五期股权激励因公告日前遭遇关注函质疑解锁条件、高层更换等扰动因素，市场初期反应谨慎，公告日当天超额收益率为 -0.54%，显著低于第四期，体现出市场不再单纯受事件情绪冲击，而是更关注方案合理性、业绩兑现概率等实质因素，反应趋于理性。但即便如此，后续股价表现仍验证了方案对短期绩效的正向拉动作用。
两期股权激励对应的累计超额收益率在事件期内均保持正向，即便是市场初期反应偏谨慎的第五期，公告日后超额收益率也逐步向正值修复，且累计超额收益率呈直线上升态势。这说明股权激励作为绑定企业核心员工与公司利益的重要举措，本质上被市场解读为利好信号。
综上所述，股权激励对宁德时代短期财务绩效具备显著的正向影响，这一结论在两期方案的事件窗口期股价表现中均得到验证；同时，市场对股权激励的短期反应并非一成不变，会随外部事件扰动、方案核心条款认可度的变化，从单纯的情绪驱动转向理性的价值判断，后续股价走势则进一步印证了优质股权激励方案的长期利好价值，能够持续增强投资者信心，进而对公司短期财务绩效形成正向支撑。 （通讯作者：陈涛）
（作者单位：沈阳化工大学经济与管理学院）
主要参考文献：
［1］Pinto H，Widdicks M.Do Compensation Plans with Performance Targets Provide Better Incentives？［J］.Journal of Corporate Finance，2014.29（05）.
［2］Jones C D，Jolly P M.Behavioral agency and corporate entrepreneurship：CEO equity incentives & competitive behavior［J］.International Entrepreneurship and Management Journal，2019.15（03）.
［3］姜英兵，于雅萍.谁是更直接的创新者？——核心员工股权激励与企业创新［J］.经济管理，2017.39（03）.
［4］戈瑶.股权激励、研发投入与企业价值——基于创业板上市公司的实证研究［J］.技术经济与管理研究，2022（01）.
［5］岳秀丽.股权激励对上市公司财务绩效的影响分析［J］.中国中小企业，2023（07）.
［6］丁溢桢.高管薪酬激励、股权激励与中小企业绩效——基于2348家中小企业的实证研究［J］.中国市场，2021（27）.
［7］王培暖.上市公司股权激励对企业绩效的影响研究［D］.北京：北京交通大学，2020.
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