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| 资本市场支持中小企业发展研究 |
| 第776期 作者：□文/童欣瑜 时间：2026/5/1 14:10:44 浏览：56次 |
［提要］ 在经济高质量发展和资本市场改革深化背景下，资本市场在支持中小企业发展中的作用日益增强。多层次资本市场体系的建立为中小企业提供多样化融资渠道，但在实际运行中仍面临准入门槛较高、信息披露成本偏大和中介服务供给不足等问题。本文围绕资本市场支持中小企业发展的作用机制进行分析，系统梳理其面临的主要约束，并提出政策建议，以期为提升资本市场服务中小企业发展的精准性和有效性提供借鉴。
关键词：资本市场；中小企业；高质量发展
中图分类号：F83；F275 文献标识码：A
收录日期：2026年1月8日
随着我国经济发展进入高质量发展阶段，中小企业在培育新动能、推动经济转型升级中的战略地位日益凸显。然而，受制于规模较小、资产结构不完善、抗风险能力较弱以及信息不对称程度较高等因素，中小企业在发展过程中普遍面临融资约束，融资难、融资贵问题长期存在，已成为制约其持续健康发展的重要瓶颈。
资本市场作为现代金融体系的重要组成部分，在优化资源配置、促进直接融资发展、完善公司治理结构以及提升市场约束机制等方面具有独特优势。近年来，随着注册制改革稳步推进、多层次资本市场体系不断完善，以及科创板、创业板和北京证券交易所的设立与发展，资本市场在服务实体经济、支持中小企业发展方面的功能不断增强。然而，从现实运行情况看，中小企业通过资本市场获取资金支持的规模和效率仍然有限，制度供给与企业需求之间仍存在一定程度的错配，资本市场服务中小企业发展的潜力尚未得到充分释放。在此背景下，有必要从理论和实践层面对资本市场支持中小企业发展的作用机制进行系统分析，以期为进一步发挥资本市场服务中小企业发展的功能提供有益参考。
一、资本市场支持中小企业发展现实背景及现状
（一）多层次资本市场体系逐步形成。近年来，我国以注册制改革为核心，逐步构建起以主板、科创板、创业板、北京证券交易所以及全国中小企业股份转让系统（新三板）为支撑的多层次资本市场体系。各板块通过差异化的发行、上市、交易和监管安排，为不同规模、不同发展阶段的中小企业提供了多样化的融资渠道。自2020年全面推行注册制改革以来，市场的包容性明显提升——2023年度，科创板和创业板合计新增上市企业超过1，000家，其中高科技型和创新型中小企业占比超过60%，显著增强了资本市场对成长型中小企业的支持能力。与此同时，债券市场（包括中小企业私募债、创新创业债等）、资产证券化市场以及私募股权与创业投资市场也在不断发展，为中小企业提供了更多元化的融资选择。例如，通过股权融资，中小企业可以获得用于研发投入和产能扩张的长期资金；通过专项债券和资产证券化，企业在一定程度上能够缓解短期资金压力、优化流动性结构。总体来看，这种多层次、多渠道的融资体系在一定程度上拓宽了中小企业的资金获取途径，但从覆盖面和融资可获得性来看，仍存在进一步提升的空间。
（二）支持效果初步显现，但存在局限。资本市场在支持中小企业融资和规范治理方面已取得一定成效。部分符合国家创新驱动战略的“专精特新”中小企业，借助上市融资、再融资及各类债券发行，获得了关键发展资金，并在公司治理、财务规范和市场化运营等方面实现了明显提升。信息披露要求和市场约束机制在一定程度上推动企业建立健全内部控制体系，提高运作透明度，从而增强投资者信心。然而，仍有不少中小企业难以满足资本市场的准入条件。主要制约因素包括盈利能力波动较大、治理基础薄弱、财务制度不完善以及信息披露成本较高等。实际参与资本市场的中小企业数量有限，行业和区域分布不均衡，融资规模和效率未能充分满足整体需求。此外，一些企业因担心信息公开可能增加运营风险或带来合规负担，而选择暂缓进入公开市场。总体来看，资本市场在支持中小企业发展方面仍存在结构性约束和覆盖不足的问题。
二、资本市场支持中小企业发展主要机制
资本市场支持中小企业发展，不仅体现在提供直接融资渠道，更通过其特有的市场机制，构建覆盖企业成长全过程的系统性支持体系。这些机制相互关联、协同作用，共同促进中小企业实现从融资支持、治理完善到创新发展的良性循环。根据现代资本市场理论与企业融资理论，主要机制可归纳为以下三类：
（一）融资支持机制：缓解融资约束与渠道单一问题。中小企业普遍面临融资难题，包括融资成本高、融资渠道有限、融资期限与企业发展需求不匹配等问题。资本市场通过提供多样化融资工具，有效缓解这些约束，使企业能够在不同发展阶段获得合适的资金支持。
股权融资为企业提供无需抵押、无需定期付息的永久性资本，特别适合研发周期长、市场培育投入大的创新型企业。企业可以通过首次公开发行（IPO）、定向增发、股权私募等方式筹集用于技术研发、产能扩张及市场开拓的长期资金，从而降低短期债务压力，优化资本结构。
债务融资方面，资本市场通过中小企业专项债、创新创业债、可转换债券等工具，为企业提供期限灵活、成本相对合理的资金选择。债务融资可在不稀释股权的前提下满足短期运营和中期发展需求，帮助企业优化资产负债结构并提高抗风险能力。
资产证券化机制则允许企业将未来可预期现金流转化为可交易证券，提高资金周转效率，盘活沉淀资产。股权、债权与资产证券化的组合，为企业提供灵活的融资策略，使其能够根据自身发展阶段、经营状况和市场环境，合理配置资本结构，实现资金使用效率最大化。
通过这种多层次、多渠道融资支持，资本市场不仅缓解了中小企业的资金瓶颈，也为企业的长期发展提供了制度保障，使其能够在竞争激烈的市场环境中保持稳健增长。
（二）治理优化机制：推动企业制度规范化与透明化。资本市场对企业治理结构和运作规范具有显著约束和引导作用。上市企业必须遵守强制性信息披露要求，定期公开财务报告、重大经营决策、关联交易及公司治理信息。这一制度安排迫使中小企业建立健全财务管理制度、完善内部控制体系，并规范决策流程，实现从“人治”到“法治”的转型升级。
市场化监督是治理优化的核心环节。资本市场通过价格发现功能和信息透明机制，使企业的市场价值与其治理水平和经营表现高度关联。任何管理缺陷、财务风险或战略失误，都可能通过股价波动迅速反映，形成外部监督压力。这种“用脚投票”机制促使企业重视股东权益、投资者关系管理以及战略决策的科学性，从而提升企业治理水平。
中介机构辅导与持续督导在治理优化中起到关键作用。上市前，中介机构对企业进行尽职调查、合规辅导和业务流程优化，帮助企业理顺股权结构、完善内部控制。上市后，持续督导和合规指导进一步保障企业规范运作，并为企业提供专业的治理建议。通过融资与治理的双向约束，资本市场机制推动中小企业在规范化管理、财务透明和战略规划等方面持续提升，为企业可持续发展提供制度基础。
（三）激励约束机制：促进创新发展与可持续成长。资本市场通过市场化定价、股权激励、并购重组和退出机制，为中小企业创新和高质量发展提供动力。
市场化定价能够将企业技术创新能力、市场成长潜力和治理水平直接转化为市场价值。高研发投入、强创新能力的企业往往获得更高估值溢价，这种预期收益直接激励企业持续投入研发和技术创新。
股权激励工具，如限制性股票、股票期权等，将核心技术人员和管理层利益与企业长期价值绑定，有助于吸引和留住关键人才，激发创新活力和战略执行力。
并购重组机制为企业提供外延式成长路径。通过兼并同行或上下游企业，企业可以获得先进技术、优质资源和市场渠道，实现产业链整合和规模扩张。资本市场的退出机制则为早期投资者提供必要流动性，使风险投资能够不断循环投向初创和成长企业，形成“投资-培育-退出-再投资”的良性循环。
通过上述激励约束机制，资本市场不仅鼓励企业不断优化资源配置、加大研发投入，还引导企业形成长期战略规划和可持续发展模式，最终推动中小企业实现高质量发展。
三、资本市场支持中小企业发展面临的主要问题
（一）市场准入门槛较高，制度包容性与企业实际状况存在落差。尽管注册制改革持续推进，并针对中小企业设置了差异化上市条件，但在实际操作中，部分中小企业仍面临准入障碍。一方面发行审核虽不再单纯依赖持续盈利指标，但对企业规范性、内部控制、持续经营能力及信息披露质量仍保持较高要求；另一方面中小企业在股权结构、公司治理和合规记录等方面存在历史遗留问题，常成为上市进程中的主要阻力。对于成长初期、模式创新或监管要求较高的企业，其发展过程中的合规成本和潜在风险可能使其短期内难以满足资本市场规范化要求。此外，资本市场分层体系内部制度衔接尚不顺畅，转板机制尚待完善，也限制了不同发展阶段中小企业在各层次市场间灵活转换和融资获取的机会。
（二）信息披露成本较高，合规负担影响企业参与积极性。资本市场对信息披露的全面性、及时性和准确性要求严格，但中小企业在财务管理、制度建设和人力资源方面普遍较弱。为满足监管和投资者需求，企业需在内部制度完善、财务规范重建、信息报送体系建设及审计鉴证等方面投入大量资源。这不仅增加直接成本，还可能因流程复杂、周期较长而影响企业经营效率和市场应变能力。同时，部分企业担心信息公开暴露核心技术、客户资源或管理问题，对进入公开市场持谨慎态度。尤其是技术密集型或商业模式创新型企业，信息披露与商业秘密保护之间的权衡进一步降低了融资积极性。长期来看，高企的合规成本可能导致部分中小企业停留在非公开融资阶段，从而限制资本市场服务实体经济的广度和深度。
（三）中介服务体系专业化不足，供给与企业需求不匹配。资本市场功能的有效发挥依赖中介机构的专业支持，但当前中介服务体系在服务中小企业方面仍存在短板。头部中介机构往往将资源倾向于规模大、盈利稳定、上市确定性高的企业，对中小企业覆盖不足，且服务收费模式与中小企业承受能力不完全匹配。同时，部分中小型中介机构自身专业能力、项目经验及内部质量控制有限，难以提供贯穿上市前辅导、上市过程协调及上市后持续督导的全周期高质量服务。这导致中小企业在资本市场进程中面临辅导不深入、申报材料质量参差不齐、与审核机构沟通效率低下等问题，直接影响融资成功率和后续市场表现。中介机构在估值定价、投资者引入及持续资本运作等方面的能力不足，也制约了中小企业利用资本市场实现长期发展的效果。
四、资本市场支持中小企业发展优化建议
（一）系统性推进准入制度改革，构建多层次、差异化融资通道。针对中小企业面临的市场准入门槛较高问题，应在现有注册制框架基础上，进一步深化准入制度的差异化设计。建议依据企业生命周期理论，建立从区域性股权市场、新三板到北交所、创业板、科创板的阶梯式准入标准。对于北交所和创新层，可适度放宽对“专精特新”企业的连续盈利年限要求，更加关注技术创新能力、市场成长空间和专利质量。同时，应建立规范的转板机制，明确各层次市场间的财务指标、合规要求及审核流程，为中小企业提供清晰的成长路径。除此之外，可探索设立“绿色通道”，对国家重点扶持的战略性新兴产业中小企业，在确保核心合规要求的前提下，简化发行审核程序，提升资本市场服务实体经济的精准性和效率。
（二）完善差异化信息披露体系，优化持续监管安排。为降低中小企业信息披露成本，应构建分类分层的信息披露制度。根据企业规模、发展阶段和行业特性，制定差异化披露标准：初创期和成长期企业可适度精简历史财务信息披露，重点披露商业模式、核心技术及成长性指标；成熟期中小企业则应侧重公司治理、内部控制及可持续发展等信息。监管层面，应建立分类监管机制，对信息披露规范、运营记录良好的企业，可适当延长定期报告披露时限，简化临时报告程序。同时，利用监管科技手段，建立统一的企业信息申报平台，实现“一次填报、多方共享”，有效降低企业合规负担。
（三）强化中介机构专业能力建设，完善服务激励机制。针对中介服务供给与中小企业需求不匹配的问题，应推动中介机构服务模式创新。建议建立中介机构服务中小企业的专项评价体系，将服务数量与质量纳入评价指标，并与业务许可和创新业务试点资格挂钩。支持设立专注服务中小企业的中介机构，在人才培养和业务创新等方面提供政策扶持。服务模式上，可开发模块化、标准化产品，为不同发展阶段的企业提供定制化辅导、融资方案设计及上市后持续督导。同时，应优化收费机制，探索与企业融资规模和服务周期相匹配的弹性收费模式，并鼓励地方政府通过补贴或购买服务降低中小企业的中介成本。
（作者单位：首都经济贸易大学）
主要参考文献：
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［2］李连山，陈文虎.资本市场支持中小微企业发展［J］.中国金融，2021（24）.
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