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| 碳排放配额资产价值评估法改进研究 |
| 第778期 作者：□文/王紫君1 林嘉欣1 贺星雅1 陈怡婷1 陈 飞2 林进添1 时间：2026/6/2 8:47:14 浏览：26次 |
［提要］ 为应对碳市场价格波动剧烈、交易集中、异常值干扰显著等问题，将阻力支撑相对强度（RSRS）机制引入碳排放配额资产的市场法估值框架，构建斜率估计-标准分计算-权重修正三步改进路径，以实现对异常交易日价格的动态识别与降权处理。该方法在提升估值稳健性、增强价格发现能力方面具有显著优势，为碳资产质押融资、期货结算及财务报表编制提供可复制、可验证的公允价值基准，对完善碳资产评估标准体系具有积极意义。
关键词：碳排放配额；市场法；阻力支撑相对强度（RSRS）
基金项目：福建省大学生创新创业训练计划省级项目：“碳排放配额资产（CEA）交易价格及指数研究”（项目编号：S202413763061）；福建省社科基金基地重大项目：“CCER林业碳汇资产估值理论与评估技术改进研究”（项目编号：FJ2024JDZ062）。通讯作者：林进添
中图分类号：F062.2 文献标识码：A
收录日期：2025年12月15日
引言
第二次工业革命后，人类生产活动急剧扩张，工业生产规模迅速膨胀，温室气体排放量随之攀升，全球变暖与极端天气同步加剧。为遏制这一趋势，国际社会先后通过《巴黎协定》《联合国气候变化框架公约》《京都议定书》等文件，将减排义务提升为具有法律约束力的全球共识。碳排放权交易机制被普遍视为以市场化手段实现低成本减排的核心工具。根据国际碳行动伙伴组织（ICAP）2025年度报告，全球已运行的碳市场体系增至38个，覆盖120亿吨二氧化碳当量，管控的温室气体排放量约占全球总量的23%，所涉经济体GDP之和占全球的58%，碳定价已成为全球气候治理的关键手段。
作为全球最大的发展中国家，我国在国际减排进程中积极承诺和贡献。2020年9月22日，在第七十五届联合国大会一般性辩论上，国家主席习近平向全世界郑重宣布——中国“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。2011年，国家发改委首批授权京、津、沪、渝、鄂、粤、深七省市开展碳排放权交易试点。历经十年探索，2021年7月16日，全国碳排放权交易市场正式上线，首批纳入2，162家发电行业重点排放单位，年覆盖二氧化碳排放量约45亿吨，占全国排放总量四成以上，交易规模跃居世界首位。上海环境能源交易所信息披露显示，截至2025年11月26日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.12亿吨，累计成交额542.71亿元。2025年，全国碳市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼等高耗能行业，市场建设进入关键阶段。
然而，据数据显示，碳配额资产呈现出价格波动剧烈、区域差异显著、金融属性增强的三大特征，给价值评估带来前所未有的挑战。传统市场法未对流动性折扣、区域价差修正及风险溢价进行系统量化，评估结果与真实交易价格经常出现大幅偏离，评估方法创新已成为当前碳资产评估领域亟待突破的核心议题。
一、碳配额资产价值评估市场法改进
（一）碳配额资产的内涵。碳排放配额是政府在注册登记系统中登记的分配给重点排放单位的温室气体排放额度。政府向重点排放单位分配碳排放配额的方式包括无偿分配和有偿分配。碳排放配额资产通常是碳排放权的一部分。碳排放权是指国家依据国际责任和自身规划设立总排放量的要求后，企业被赋予的在日常经营中能够向外部排放温室气体的权利。
碳资产则是指在强制碳排放权的交易机制或者资源碳排放权的交易机制下，产生的可直接或间接影响组织温室气体排放的碳排放配额、减排信用额及相关活动。其中，碳排放配额资产居于核心地位，其本质为政策性权益：政府或监管机构依据总量控制交易规则，无偿分配或公开拍卖给企业，准许其在特定期限内排放既定数量二氧化碳的凭证。
碳排放配额资产作为一种环境能源资产，具有稀缺性、消耗性和投资性的特点。同时，碳排放配额资产作为一种金融资产，具有商品属性和金融属性。此外，碳排放配额资产还具有可透支的特点。碳排放配额资产价值的影响因素通常包括政策因素、气候环境因素、经济因素、能源价格因素、企业因素、周期性因素、地区性因素等。资产评估专业人员应当对碳资产价值的影响因素进行分析，判断各种因素对碳资产价值的影响程度。
（二）市场法评估碳排放配额资产基本应用。市场法又称比较法或市场比较法，是指通过将评估对象与可比参照物进行比较，以可比参照物的市场价格为基础确定评估对象价值的评估方法的总称。根据《资产评估专家指引第17号——碳资产评估》，采用市场法评估碳资产时，对于在评估基准日存在相同类型、交易相对活跃、具有可靠碳价的可比碳资产，可以考虑直接采用评估基准日在碳市场中形成的收盘价进行测算。对于在评估基准日存在相同类型但没有交易的可比碳资产，或者基于评估目的需要剔除碳排放配额履约周期对碳价波动造成影响的，则可以考虑采用类比分析的方法进行测算，类比分析法的评估公式如下：
被评估碳资产价值=单位可比碳资产的市场交易价格×期日调整系数×碳资产类型调整系数×交易市场调整系数×其他调整系数×数量
市场法的逻辑起点是同质同价。但在全国碳排放配额估值实践中，难以寻找同质同价的可比交易。2022～2024年，全国碳市场年均成交仅1.2万笔，日均约48笔，其中62%的成交量集中于履约截止前45日；同一交割月份价格最大回撤19.4%，极端异常时段15分钟内涨幅达9.7%。履约政策促成的集中交易与异常报价并存，导致价格序列出现系统性跳空。传统的算术平均价或移动平均方法，未能有效区分真实供需与临时头寸调整带来的影响，也未对政策因素引发的价格波动赋予适当权重处理，导致所选取的可比案例代表性价格从源头上即存在偏差。由此可见，当前障碍并非样本数量不足，而是交易数据在公开性、连续性与同质性维度上尚难满足市场法的基本假设。
（三）引入RSRS机制改进市场法评估碳排放配额资产价值
1、改进逻辑与思路。传统市场法直接以评估基准日前20日或30日算术平均价作为公允价格，但碳配额日内波动常因政策突袭或履约季末集中交易而放大，异常日收盘价显著偏离正常供需均衡。为降低异常交易对估值的影响，拟采用异常波动加权思路，即利用阻力支撑相对强度（RSRS）异常波动强度对过去M个交易日进行再赋权——常态交易日获得最高权重，极端异常日权重被压缩至零，从而得到经异常波动修正的加权平均价，作为基准日评估依据。
阻力支撑相对强度（RSRS）是2017年5月由光大证券金融工程团队在《基于阻力支撑相对强度（RSRS）的市场择时》中首次系统提出。该指标突破了传统技术分析将阻力位与支撑位视为静态点位的局限，创新性地将每日最高价与最低价视为市场参与者对阻力与支撑力量的动态共识表达。RSRS通过线性回归斜率量化支撑强度相对于阻力强度的动态变化关系。当回归斜率β显著大于1时，表明多方突破意愿强于空方压制，市场处于强支撑-低阻力状态；反之，当β显著小于1时，则反映空方压制占优，市场处于强阻力-低支撑状态。
由于碳排放配额现货市场同样由散户与产业客户共同构成，且缺乏现金流贴现，短期价格主要由边际交易者的异常波动驱动，将RSRS右偏标准分作为异常波动代理变量引入碳配额估值框架。
2、模型参数选择与计算。在同一阈值择时框架内存在三种RSRS构造方式，分别是标准分、修正标准分与右偏标准分。碳排放配额价值评估旨在构建一条可解释、抗周期、低回撤的估值曲线，因此右偏标准分的高收益特征并非充分合适。相反，标准分在保持相近收益水平的同时，将下行风险控制在最低，且对参数敏感性最弱，更适合作为稳健型估值因子。
（1）滚动回归。对评估基准日t日的前N个交易日序列执行滚动回归，计算可得到当日斜率βt：
Highi＝αt+βt×LOWi+εi （1）
其中，i表示回归样本内的观测序号，即滚动窗口内的第i个交易日，t是当前评估日；αt、βt是以t日为终点的滚动窗口估计值。
N的取值以最高价对最低价的线性回归系数为估计对象，在样本总量×5%≤N≤样本总量×15%且N≥14（计量最小样本）的双重约束内，按等比或等差步长生成候选序列。对每个候选N执行滚动回归，并以外推下一期价格为预测目标，记录绝对百分比误差（MAPE）。选择使平均MAPE达到最小且相邻更大，N不再显著下降且ΔMAPE小于给定容差的N作为最优窗口，从而在估计精度与异常值过滤之间取得平衡。若样本总量极小，可放宽下限至10，但不得小于14，以保证β估计的渐近有效性。
（2）标准分计算。取M个β序列，计算其均值μβ与标准差εβ，得到标准分：
Zt＝■ （2）
M的取值以覆盖完整政策/季节周期为首要原则，在样本总量×25%≤M≤样本总量×80%且M≥250日或M≥12个月的双重约束内，按等比或等差步长生成候选序列。对每个M执行滚动标准分计算，并以外推下一期价格为预测目标，记录MAPE。选择使平均MAPE进入平台区，即连续3档M的ΔMAPE小于容差的最小M作为效率最优；若追求长期季节平均则取平台中点M。当样本总量不足250日时，下限放宽至样本总量×50%，但不得小于120日，以保留至少一个季节性循环。
（3）交易阈值与权重函数设计。传统RSRS指标以最高价对最低价的线性回归斜率度量多空相对力度，其右偏标准分对股票指数未来两周收益具有显著预测能力，应用领域集中于择时交易。然而，碳排放配额资产评估的核心任务在于估计基准日公允价格，而非生成买卖信号。因此，对于碳排放配额的评估，需要指标剔除异常波动干扰并赋予合理权重，而非提供简单的多空阈值判断。保留其斜率与右偏标准分的计算框架，创新性地加入新增连续权重函数：
ωt＝max（0，■）■ （3）
S的取值在独立滚动窗内完成，窗长须覆盖一个完整政策或季节循环，且不低于250日。以右偏标准分序列的样本分位数为基准，在0.2≤S≤1.5且步长小于0.1的网格内，搜索使异常信号占比最接近5%且后续n期高估或低估幅度标准差最小的S；其中，n期长度取n=N，以避免滑动窗口错位带来的数值偏差。如若行业周期明显短于250日，滚动窗可同比例缩短，但不得少于120日，以保证至少包含一个完整季节循环。将异常波动强度转化为日度权重——异常波动越极端，权重越趋近于0；异常波动越中性，权重越趋近于1。通过线性内核加二次平滑的设计，既避免硬阈值造成的权重跳变，又满足资产评估中异常交易应被降权而非直接剔除的谨慎性原则。
改造后的指标专门用于对历史收盘价进行再加权，从而得到经异常波动修正的加权平均公允价值P*。这一扩展使RSRS框架首次从择时领域进入估值领域，为无现金流、纯交易型资产的公允价值评估提供了新的技术路径。
（4）计算加权平均价格。以评估基准日为截点，向前截取前T项不少于一个完整政策或季节周期且不低于样本总量的25%～50%的双重约束区间中的所有收盘价Pt作为基础数据池。将每个交易日的收盘价与其对应的权重ωt相乘后加总，再除以权重总和，得到最终的加权平均价格P*：
P*=■ （4）
T的取值按窗口长度分三类处理。若评估时限在当周或旬度内，直接取5～20个交易日，并同步检验有效自由度≥10、半衰期≤5日，防止权重过于分散而放大方差。若评估时限对应中期履约，则用平滑度和滞后度的前沿自适应选择，典型区间60～120日，可覆盖一次政策检修周期，并把自相关系数压至0.85以下，保持对边际成本变动的响应。若评估时限延伸至年度或跨期决策，优先以250日或1.5倍季节周期为基准；当前沿检验显示平滑度在250日之前已出现边际收益递减，则取平台左端最小T，否则仍用250日，兼顾长期均衡价格发现与报表可比性。
二、案例应用——以江西赣能碳排放配额交易为例
以《江西赣能股份有限公司关于开展碳排放配额交易的公告》为案例，为促进江西赣能股份有限公司（以下简称“公司”）碳资产管理工作的有序开展和稳步推进，实现温室气体排放控制和碳资产价值最大化目标，经2025年4月15日公司第九届董事会第七次会议审议，同意公司通过全国碳排放权交易系统以协议转让、单项竞价及其他符合规定的方式出售碳排放配额约42万吨，交易价格根据全国碳市场碳排放配额价格走势择机处置，并授权公司管理层具体开展碳排放配额处置相关工作并签署相关合同及文件。选取公告发表日2025年4月15日为评估基准日，评估对象为江西赣能所持有的约42万吨碳排放配额。
（一）数据收集与参数选取。选取上海环境能源交易所公布的CEA配额日频行情作为实证样本，时间跨度为2021年7月16日至2025年7月11日，共964个交易日。原始字段包含开盘价、最高价、最低价、收盘价及日成交量。为保证模型估计质量，预先剔除成交量为0的无效交易日14条，最终保留950个有效样本点用于后续计算。所有数据清洗与指标计算均在Python 3.5环境下完成。
（二）计算拟合滑动窗口取值。赣能股份（000899）于2025年4月发布公告拟择机出售42万吨碳排放配额，变现资金用于当年主营业务经营。公告日至履约截止日不足8个月，交易目标为一次性完成年内变现，并非跨年度战略储备。因此，评估窗口仅需覆盖剩余履约周期即可，对应中期履约窗口。
计算T的取值时，T以60～120日为取值范围、以10日为步长遍历，得到结果如表1所示。std_dP（加权评估价序列一阶差分的标准差）于60～100日保持同一最低平台且H≈31日＜60日、Neff≈48＞30，继续延长窗口仅增加滞后而无平滑增益，因此确定T=60日为加权评估窗，可在覆盖剩余履约季的同时实现最平滑且不过度滞后的公允价。（表1）
计算N（滚动回归窗口大小）的取值时，N以47～142日为取值范围、以1日为步长遍历后，对比结果可得MAPE（平均绝对百分比误差）于第140日进入平台（连续3档ΔMAPE＜0.0005），且继续延长无显著精度提升，故取N=140日作为最高价-最低价回归窗，此时能兼顾β估计稳定与异常值过滤。（图1）
计算M的取值时，M以237（一年内交易日数量）～474日为取值范围、以10日为步长遍历。MAPE于237日即达平台下限，更长窗口仅增加滞后，因此确定M=237日为标准分计算窗，可覆盖完整政策季且保持对近期结构变化的敏感度。
计算S的取值时，S以0.2～1.5为取值范围、以0.1为步长遍历，S=1.0使极端异常信号占比最接近5%且后续140日预测误差标准差最小，故定为右偏标准分阈值，确保信号稀有度与预测精度同时最优。（图2）
（三）计算加权平均价格。根据公式（1）至公式（3）计算可得评估所需各项参数，详见表2。其中，2024年11月5日开始权重为0，是由于斜率标准分为负数，根据公式（2）可得权重为0。（表2）
根据公式（4），计算可得评估基准日的评估价格为P*=97.25（元）。
对于赣能股份42万吨碳排放配额资产，最终评估结果为：97.25×42=4084.5（万元）。
（四）评估结果分析。从市场合理性角度看，97.25元/吨的价格与基准日前后的价格轨迹基本吻合。2024年4月配额价格突破100元后，市场在90～110元区间横盘震荡，2025年第二季度起逐步回落，估值恰好落在这一平台区域的下沿，既未追逐前期高点，也未低估基本面回归力度，体现出RSRS对价格中枢的识别能力。更重要的是，估价中已隐含稀缺性溢价。随着钢铁、建材等高耗能行业纳入交易体系，配额总量控制进一步收紧，97.25元/吨的价格水平与“供给收缩、需求扩容”的共识一致，反映了长期趋势方面的前瞻性。
与履约末期的异常报价易影响传统算术均价的可信度相比，RSRS加权思路把异常波动变量直接放进权重函数，对极端异常交易日降权，对平稳交易日升权，从而剔除短期异常值，保留常规价格信息。在此案例的样本期内，加权序列的波动率比算术均价低14.3%，自相关系数提高0.12。这一结果既提升了价格发现效率，也保证估值曲线连续、平滑，为碳资产提供了一条更可信的基准线。
在操作层面，97.25元/吨的结果已为赣能股份处置存量配额、设定质押折扣率及编制2025年度财务报表给出量化依据。若企业计划发行配额回购型碳收益凭证，也可直接采用该价格作为基础资产面值计算基准。需要强调的是，该数值以现行总量控制、CCER抵销比例及流动性分布为前提。一旦相关政策出现大幅收紧或放松、CCER供给显著放量或市场交易集中度发生结构性变化，应重新运行断点检验并更新权重参数，确保估值结果随市场环境同步演进。
三、结论
将源于股票择时的阻力支撑相对强度（RSRS）指标创新性地迁移至碳资产评估领域，构建了一套“斜率-标准分-连续权重”三步走改进的市场法。该方法的核心在于将RSRS从择时工具转化为估值工具，通过其动态识别市场异常波动的能力，为历史交易数据赋予差异化权重，从而有效剔除因履约周期集中交易、政策预期突变或市场流动性不足所引发的异常价格。RSRS趋势的异常值过滤机制为提升碳排放配额资产价值评估的稳健性提供了一条富有前景的技术路径，尤其适用于全国碳市场这类已初具规模但异常值显著的主力合约。未来的研究与实践应致力于引入结构断点检测、参数动态重校及成交量辅助过滤等机制，以增强模型对政策突变与市场演化的适应能力，并推动其在监管框架下的标准化与透明化，最终为构建成熟、可靠的中国碳定价体系贡献更为坚实的方法论支撑。然而，模型的构建相对较依赖于历史的阻力-支撑结构的延续性，一旦市场遭遇如总量政策骤然收紧、CCER供给大规模释放或行业覆盖范围急速扩展等根本性结构冲击，历史价格行为模式可能迅速失效，导致模型输出价格滞后于真实供需关系，产生难以避免的系统性估值偏差。此外，该方法对数据长度与质量有着较高要求，其滚动计算机制需要连续数百个有效交易日数据作为支撑，这直接限制其在新上市合约或交易长期停滞区域试点市场中的即时应用。
综上，将RSRS指标创新性迁移至碳资产评估领域，构建的“斜率-标准分-连续权重”对市场法的改进，为提升碳资产估值稳健性奠定了重要基础。尽管该方法当前仍面临市场结构冲击下的估值滞后风险与数据条件的局限性约束，但其所蕴含的趋势识别和异常过滤技术思路已展现出显著的应用潜力。
（作者单位：1.福建江夏学院会计学院；2.福建中兴资产评估房地产土地估价有限责任公司）
主要参考文献：
［1］ICAP.Emissions Trading Worldwide 2025 Status Report［R/OL］.https：//icapcarbonaction.com，2025-08-08.
［2］中国节能协会碳中和专业委员会.碳市场与碳金融发展报告（2025）［R/OL］.https：//www.baogaobox.com，2025-04-19.
［3］周琦川.基于改进B-S模型的碳排放权资产价值评估研究［D］.徐州：中国矿业大学，2023.
［4］吴宏杰.碳资产管理［M］.北京：清华大学出版社，2018.
［5］刘均伟.基于阻力支撑相对强度（RSRS）的市场择时［R/OL］.https：//www.doc88.com，2017-05-01.
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