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| 钒钛股份ESG信息披露质量对融资约束影响研究 |
| 第779期 作者：□文/潘俊玲 陈婉丽 马小炎 时间：2026/6/16 9:33:08 浏览：108次 |
［提要］ 在“双碳”战略深入实施背景下，本文构建重工业企业ESG信息披露评价体系，并以钒钛股份为案例，探讨ESG信息披露质量对融资约束的影响。研究发现：企业ESG信息披露质量与融资约束整体呈负相关关系，但存在显著时滞效应。基于研究结论，企业应推动ESG从合规性披露转向战略性价值创造，强化第三方鉴证，并打通ESG与财务数据壁垒，以实现ESG治理能力内生化，真正发挥其缓解融资约束的作用。
关键词：“双碳”目标；ESG信息披露；融资约束；熵权TOPSIS法
基金项目：重庆科技大学研究生创新计划项目（项目批准号：YKJCX2521130）
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2026年2月2日
为应对全球气候治理，我国明确提出“碳达峰、碳中和”重大战略决策，将绿色发展上升至国家战略。党的二十届四中全会进一步强调“要以碳达峰、碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长”，为各行业绿色转型指明方向。在此背景下，重工业企业不仅面临日趋严格的环境规制，还需投入大量资金用于技术升级与设备改造以加速绿色转型，这直接加剧了其融资约束。而环境、社会和公司治理（ESG）信息披露作为衡量企业可持续发展的重要工具，日益成为投资者与金融机构评估企业非财务风险与长期价值的关键依据。因此，本文通过构建重工业企业ESG信息披露评价体系，选取钒钛股份进行ESG信息披露质量的量化，分析其与融资约束的关系，旨在为重工业企业提升ESG治理效能和优化融资策略提供实践参考。
一、文献综述
学界对ESG信息披露与企业融资约束关系的研究主要分为两个阶段。早期研究多将环境（E）、社会（S）与治理（G）视为独立信息源，分别研究其对资本市场行为的影响。这一视角隐含一个基本假设，即非财务信息的透明化能够缓解信息不对称，从而降低外部融资约束。在此框架下，环境信息披露被视为企业环境风险管理能力的信号，社会责任披露能体现企业长期价值承诺，而企业治理质量则直接关系代理成本与信贷可得性。尽管研究对象与机制各异，但多数研究认同，具备真实性与实质性的任一维度披露均可能通过增强投资者信任或改善信用评级，间接缓解融资约束。
然而，随着ESG投资兴起，学界愈发强调E、S、G三者的协同价值。主流观点认为，在“双碳”与绿色金融政策驱动下，高质量ESG信息披露已成为企业获取低成本资本的关键要素。跨国研究表明，ESG信息披露水平越高，企业债务融资成本越低，且该效应在制度环境较弱的市场中更为显著。类似的，国内学者王欣等（2023）研究发现，在医药这类高监管行业中，ESG信息披露有助于降低融资成本和提升资源配置效率。相反，部分学者基于资源基础观指出，对重资产或中小企业而言，ESG合规、数据采集及第三方鉴证等环节可能带来显著成本，短期内反而加剧融资约束。这表明，ESG信息披露究竟是缓解还是加重融资约束，高度依赖于企业资源禀赋、行业属性与外部制度环境。
二、重工业企业ESG信息披露评价体系构建
（一）评价体系构建原则。目前，国际上有关ESG信息披露的评价体系已基本趋于成熟，其中MSCI的评级结果在全球范围内具有较高的认可度和广泛的应用。本文以MSCI评级关键议题确定ESG主题，并参考国际《GRI准则》《SASB标准》，以及上交所、深交所可持续发展报告指引，中国可持续披露准则以及钢铁企业ESG评价指南等政策文件，构建评价体系。
（二）ESG信息披露评价指标的确定。本文通过系统梳理国际主流ESG披露准则与国内相关政策文件中的披露要求，从中提炼共同点；并参考已有研究文献和重工业企业特征，构建包含39项指标的重工业企业ESG信息披露评价指标体系，如表1所示。（表1）
三、钒钛股份案例分析
（一）案例企业简介。攀钢集团钒钛资源股份有限公司（以下简称“钒钛股份”）成立于2009年，是我国重要的钒钛资源开发与综合利用企业，属于典型的重工业企业。公司自2010年开始发布社会责任报告。2021年将社会责任报告改为ESG报告，并连续四年发布该报告。其ESG报告内容涵盖资源利用、污染防控、安全生产、员工权益及公司治理机制等方面。2024年钒钛股份ESG报告在结构上作出调整，整体内容强化了公司在绿色转型与可持续发展方面的阶段性进展，但仍以定性描述为主，缺乏量性指标和第三方鉴证。
（二）研究方法。本文将内容分析法和熵权TOPSIS法相结合，对钒钛股份ESG报告进行信息披露质量评价。内容分析部分，本文对钒钛股份2020～2024年ESG报告进行逐句归类汇总，提取各项目披露内容，并进行相应赋值，形成结构化的评价指标数据集。在此基础上，利用熵权TOPSIS法对钒钛股份ESG报告进行综合评价。其中，熵权法基于信息熵理论，根据各指标数据的离散程度客观确定权重，能有效避免主观赋权带来的偏差；TOPSIS法则通过计算各年度报告与理想最优解和最劣解的相对贴近度，实现对ESG信息披露水平的排序与评估。
（三）基于熵权TOPSIS法的ESG信息披露质量评价。基于重工业企业ESG信息披露评价体系，并结合内容分析法操作要求，本文设定如下赋值标准：即针对每一项指标内容，若企业披露中包含具体且非模糊的实质性文字说明，则赋1分；若披露中提供包含数值的具体量化信息，则赋1分；当文字说明与量化信息同时存在时，则赋2分；若既无实质性文字说明，亦无任何量化信息时，则赋0分。依据该赋值标准，获取原始数据。
1、指标权重的确定。对获取的原始数据进行标准化处理，计算各指标的信息熵与差异系数，将差异系数归一化，得到39项指标权重，进而得出各ESG主题权重，如表2所示。（表2）
2、ESG信息披露质量综合评价。在确定各项指标权重后，本文将其代入熵权TOPSIS模型，构建加权标准化决策矩阵，并据此确定各指标正理想解与负理想解。进一步利用欧氏距离公式推导出相对贴近度。参考韩静等（2024）的研究思路，将熵权TOPSIS模型所生成的相对贴近度界定为“企业ESG信息披露质量得分”，其取值区间为［0，1］。值越接近1，表明其披露质量越高；反之，则越低。（表3）
（四）钒钛股份ESG信息披露与融资约束关联分析
1、融资约束水平评估。本文采用SA指数的绝对值作为企业融资约束水平的度量指标。选择该指数主要基于两点原因：第一，SA指数仅依赖于企业规模与成立年限两个客观且外生性较强的会计变量，避免了传统融资约束代理变量KZ指数或WW指数中因内嵌内生性财务指标而可能引发的估计偏误；第二，现有文献普遍支持SA指数在衡量融资约束方面的稳健性与适用性。其具体公式为：
SA＝-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age
其中，变量Size为企业总资产的自然对数值，变量Age为企业自成立起至统计当期的存续年限；SA指数的绝对值越高，则意味着企业承受的融资约束程度越严重。钒钛股份2020～2024年的融资约束水平如表4所示。（表4）
2、ESG信息披露质量对融资约束影响分析。如图1所示，钒钛股份融资约束水平整体呈加剧态势，SA指数绝对值从2020年的4.21增至2024年的4.35；ESG信息披露质量在2021年达到峰值0.475后逐年下降。2020～2021年尽管ESG信息披露质量显著提升，但融资约束仍同步加剧，表明资本市场因信息不对称未能及时将ESG改善转化为融资优势。尤其对于高风险、低成长性及强周期性的重工业企业，投资者需要更长的时间和更多的渠道去验证其ESG实践的真实性与长期价值。2022～2024年，随着ESG信息披露质量持续下滑，钒钛股份的融资约束进一步加重，反映出在“双碳”背景下，资本市场对重工业企业ESG表现日益敏感，ESG信息披露质量已成为影响投资者决策和企业融资环境的重要因素之一。当企业ESG信息披露质量下降，意味着其向资本市场传递了其在环境、社会和治理方面弱化的负面信号。导致投资者对企业风险预期上升，进而收紧融资条件，加剧企业融资约束。（图1）
进一步观察图1可知，钒钛股份ESG信息披露质量与融资约束水平呈弱负相关关系，佐证了高质量ESG信息披露有助于缓解融资约束的理论预期。然而，在2021年ESG信息披露质量提升之后，其融资约束却持续下降。这表明当前重工业企业面临着“披露先行、绩效滞后”的绿色转型现实。而这也是许多企业需要去衡量的投入与收益的现实问题。ESG信息披露与绿色转型要求企业在短期内要耗费大量的资金投入，但这些投入成本的收益却是不确定或是需要更长时间才能通过技术迭代、成本优化等方式显现的。而作为投资者与债权人，在融资决策时也会考量企业的可持续发展能力。
四、结论及建议
（一）研究结论。本文通过构建重工业企业ESG信息披露评价体系，并将其应用于钒钛股份，研究其ESG信息披露质量对融资约束的影响。研究表明，良好的ESG信息披露在一定程度上有助于缓解企业融资约束，但该效应具有明显的时滞特征，即ESG信息披露质量的短期提升并不会降低企业的融资约束水平。原因在于短期的信息披露优化更多体现为一种战略姿态或合规性承诺。只有当企业将ESG理念系统性地嵌入战略规划与日常运营，并切实转化为环境治理成效、社会责任履行与公司治理能力的提升，才能在中长期实现融资约束的实质性缓解。
（二）相关建议。当前，钒钛股份ESG信息披露仍停留于合规响应层面，短期内虽能传递积极信号，但若缺乏实质性绿色行动与绩效支撑，仍然难以有效缓解融资约束。因此，企业亟须推动ESG实践从形式披露向价值创造深化。第一，提升披露的战略性与前瞻性，清晰阐释环境投入与长期财务绩效之间的内在逻辑，增强信息对投资者决策的有用性与可预测性。第二，优先对碳排放、绿电使用等关键环境绩效指标引入独立第三方鉴证，以提升信息披露的可信度，为获取绿色债券、绿色转型挂钩贷款等低成本融资工具奠定基础。第三，企业应将ESG投入与成本节约、风险缓释及资本成本等财务效应相关联，科学识别其经济价值，推动ESG从“被动合规”转向“内生驱动”。让ESG成为降低融资成本、赢得资本市场长期信任的核心治理机制，而非流于形式的制度负担。
（作者单位：重庆科技大学）
主要参考文献：
［1］张涛，郭潇.高管薪酬契约与融资约束研究——基于我国沪深A股上市公司的经验数据［J］.经济与管理评论，2018（01）.
［2］郭毓东，洪扬.ESG信息披露对融资约束的影响机制研究——来自我国A股上市公司的经验证据［J］.哈尔滨商业大学学报（社会科学版），2023（03）.
［3］韩静，贾宏毅.电力行业ESG信息披露质量评价研究——以国投电力为例［J］.财会通讯，2024（10）.
［4］孙雪娇，翟淑萍，于苏.柔性税收征管能否缓解企业融资约束——来自纳税信用评级披露自然实验的证据［J］.中国工业经济，2019（03）.
［5］De Villiers C，Van Staden C J.Shareholders' requirements for corporate environmental disclosures：a cross country comparison［J］.The British Accounting Review，2010.42（04）.
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