［提要］　为考察我国旅游上市公司高管薪酬与公司经营业绩的关系，本文选用2005～2014年20家旅游上市公司样本数据为研究基础，在文献分析基础上，对旅游上市公司高管薪酬与经营业绩模型进行构建，并借助SPSS19.0和EXCEL2010工具进行数据处理和分析。

关键词：旅游上市公司；高管薪酬；经营业绩；总市值

基金项目：湖南省教育厅科学研究一般项目：“高管薪酬业绩敏感度对旅游上市公司非效率投资的影响研究”资助（项目编号：14C0926）

中图分类号：F59 文献标识码：A

收录日期：2016年9月5日

一、研究背景

1997年张凌云学者拉开了对中国旅游上市公司研究的序幕，此后国内学术界对旅游上市公司的研究更多侧重经营业绩和经营战略的研究，同时还对财务危机预警和风险、收益质量、资本结构、公司治理、规模报酬等方面给予了一定的关注。近年来高管薪酬问题备受社会关注，学术界对旅游上市公司高管薪酬领域的相关研究也逐渐展开，方翼飞（2014）对旅游上市公司的高管薪酬制度进行了分析；李红辉等人（2014）对高管薪酬与旅游上市公司成长性之间的关系进行了分析，发现高管的货币薪酬、高管持股、高管年薪增长率与公司成长性呈显著正相关；魏伟（2014）对旅游上市公司高管薪酬与公司规模关系研究进行了分析，发现这两者存在显著正相关关系；魏伟（2016）以酒店类旅游上市公司为研究对象，主要对9家酒店类上市公司的高管薪酬总额、高管人均薪酬、前三名高管薪酬、前三名董事薪酬以及高管零薪酬的情况和高管持股情况进行了初步分析。目前，学术界将旅游上市公司高管薪酬和经营业绩进行关联研究的文献较为少见。故此，本文将进一步拓展旅游上市公司高管薪酬的研究，拟利用2005-2014年这10年的旅游上市公司高管薪酬和经营业绩数据分析我国旅游上市公司高管薪酬与经营业绩之间的关系。

二、研究设计

（一）样本选择。因为数据不全、年份较短等原因，本研究选择我国沪深A股市场上的零七股份、ST新都、华侨城A、华天酒店、张家界、岭南控股、西安旅游、大东海A、西安饮食、北京文化、峨眉山A、桂林旅游、丽江旅游、黄山旅游、中青旅、首旅酒店、国旅联合、大连圣亚、西藏旅游、锦江股份等20家旅游上市公司作为研究样本。

（二）数据来源。本研究选取的旅游上市公司数据来源于RESSET金融研究数据库和中国证券管理监督委员会官方网站（http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/），使用的数据处理工具主要为EXCEL2010和SPSS19.0。

（三）旅游上市公司高管薪酬与公司业绩关系模型构建。本文用公司年末总市值作为旅游上市公司经营业绩（OMVi，t）的代理变量，旅游上市公司高管薪酬有高管薪酬总额（OTMCi，t）、前三名高管薪酬总额（TTMCi，t）、领薪酬的高管人均薪酬（ATMCi，t）之分，为此文章建立旅游上市公司高管薪酬与公司业绩的关系模型有以下三个：

OMVi，t=α0+α1OTMCi，t+ξ　（1）

OMVi，t=β0+β1TTMCi，t+ξ　（2）

OMVi，t=λ0+λ1ATMCi，t+ξ　（3）

其中，α0、β0、λ0均为常数，α1、β1、λ1均为系数，ξ为残差。

三、旅游上市公司投资效率实证分析

（一）描述性统计分析。根据对2005～2014年的20家旅游上市公司总市值、高管薪酬总额、前三名高管薪酬总额以及领薪酬的高管人均薪酬进行统计分析可知，2014年20家旅游上市公司总市值最大的是59，988，577，457元（华侨城A），最小的是1，597，120，000元（大连圣亚），2014年20家旅游上市公司总市值均值是6，914，900，000元；这20家公司2005年的总市值均值为1，653，700，000元，该值自2006到2014年的增长率依次是76.1%、154.6%、-67.0%、131.9%、-7.2%、-12.1、14.1%、-11.1%、47.4%，2014年的总市值均值相对2005年增长了3.18倍，所以整体上看20家旅游上市公司总市值显著增长。20家公司总市值的标准差自2005年至2014年依次是3.07E+09、5.25E+09、1.41E+10、4.61E+09、1.15E+10、7.96E+09、8.50E+09、1.17E+10、8.18E+09、1.28E+10，这说明旅游上市公司总市值的离散程度较大。

2014年20家旅游上市公司高管薪酬总额最大的是36，170，000元（中青旅），最小的是1，098，600元（大东海A），2014年20家旅游上市公司高管薪酬总额均值是5，202，668元；这20家公司2005年的高管薪酬总额均值为1，535，591元，该值自2006到2014年的增长率依次是11.7%、15.3%、6.4%、20.3%、15.1%、36.0%、9.3%、14.3%、5.0%，2014年的高管薪酬总额均值相对2005年增长了6.19倍。20家公司高管薪酬总额的标准差自2005年至2014年依次是1.04E+06、1.53E+06、1.85E+06、1.67E+06、2.47E+06、3.75E+06、4.87E+06、5.48E+06、7.31E+06、7.51E+06，这说明旅游上市公司高管薪酬总额的离散程度较大。

2014年20家旅游上市公司前三名高管薪酬总额从最大值到最小值依次是12，330，000元（中青旅）、3，938，530元（华侨城A）、3，155，600元（ST新都）、2，531，000元（锦江股份）、18，467，00元（首旅酒店）、1，770，000元（国旅联合）、1，673，900元（桂林旅游）、1，470，000元（北京文化）、1，212，000元（西安饮食）、1，122，500元（岭南控股）、1，102，000元（大连圣亚）、1，047，600元（零七股份）、906，200元（张家界）、894，700元（黄山旅游）、717，600元（西安旅游）、702，700元（大东海A）、646，400元（华天酒店）、640，000元（丽江旅游）、618，100元（峨眉山A）、610，000元（西藏旅游），2014年20家旅游上市公司前三名高管薪酬总额均值为1，946，777元；这20家公司2005年的前三名高管薪酬总额均值为604，811元，该值自2006到2014年的增长率依次是7.7%、34.2%、-8.0%、11.6%、26.1%、32.3%、5.5%、20.9%、2.0%，2014年的前三名高管薪酬总额均值相对2005年增长了2.22倍。20家公司前三名高管薪酬总额的标准差自2005年至2014年依次是4.70E+05、5.56E+05、8.74E+05、6.49E+06、7.66E+06、1.16E+06、1.59E+06、1.71E+06、2.58E+06、2.60E+06，这说明旅游上市公司前三名高管薪酬总额的离散程度也较大。

2014年20家旅游上市公司领薪酬的高管人均薪酬最大的是1，507，083元（中青旅），最小的是68，663元（大东海A），2014年20家旅游上市公司领薪酬的高管人均薪酬的均值为294，607元；这20家公司2005年领薪酬的高管人均薪酬的均值为116，403元，该值自2006到2014年的增长率依次是13.6%、8.2%、6.3%、18.6%、15.5%、24.9%、10.3%、5.7%、-2.9%，2014年领薪酬的高管人均薪酬的均值相对2005年的增长了1.53倍。20家公司领薪酬的高管人均薪酬的标准差自2005年至2014年依次是6.14E+04、9.44E+04、1.02E+05、8.74E+04、1.36E+05、2.12E+05、2.84E+05、2.91E+05、3.05E+05、3.13E+05，这说明旅游上市公司领薪酬的高管人均薪酬的离散程度也较大。由以上分析可见，20家旅游上市公司的高管薪酬总体上均表现增长趋势。

（二）相关性检验。首先将回归方程模型中的旅游上市公司总市值分别与高管薪酬总额、前三名高管薪酬总额、领薪酬的高管人均薪酬等各个变量进行Pearson相关性检验，以初步观察旅游上市公司高管薪酬与公司总市值的相关性，分析结果整理后发现，旅游上市公司总市值与高管薪酬总额、前三名高管薪酬总额、领薪酬的高管人均薪酬的相关系数分别是0.310、0.356、0.230，而且旅游上市公司总市值与高管薪酬总额、前三名高管薪酬总额、领薪酬的高管人均薪酬均在0.01水平（双侧）上显著相关。

（三）旅游上市公司资本投资模型回归分析。利用SPSS19.0软件并采用最小二乘法，对上述构建的3个回归方程模型分别进行一元线性回归分析，得出如下结果：第一，由于F值为11.109，Sig.值为0.001，说明构建的回归方程模型（1）是有效的。又从回归方程模型（1）的回归系数结果中得知t值为3.333，Sig.值为0.000，这进一步说明旅游上市公司总市值与高管薪酬总额在1%的统计水平上呈显著正相关性；第二，由于F值为21.005，Sig.值为0.000，说明构建的回归方程模型（2）是有效的。又从回归方程模型（2）的回归系数结果中得知t值为4.589，Sig.值为0.000，这进一步说明旅游上市公司总市值与前三名高管薪酬总额在1%的统计水平上呈显著正相关性；第三，由于F值为28.727，Sig.值为0.000，说明构建的回归方程模型（3）是有效的。又从回归方程模型（3）的回归系数结果中得知t值为5.360，Sig.值为0.000，进一步说明旅游上市公司总市值与领薪酬的高管人均薪酬在1%的统计水平上呈显著正相关性。

四、结语

通过以上研究，主要得出以下结论：第一，旅游上市公司总市值与高管薪酬总额在1%的统计水平上呈显著正相关性；第二，旅游上市公司总市值与前三名高管薪酬总额在1%的统计水平上呈显著正相关性；第三，旅游上市公司总市值与领薪酬的高管人均薪酬在1%的统计水平上呈显著正相关性；第四，旅游上市公司高管薪酬总额、前三名高管薪酬总额、领薪酬的高管人均薪酬和公司总市值整体上均呈现不同程度的增长趋势；第五，旅游上市公司高管薪酬总额、前三名高管薪酬总额、领薪酬的高管人均薪酬和公司总市值离散程度均较大。本研究尝试对旅游上市公司高管薪酬与经营业绩的关系进行初步验证，希望能够为丰富旅游上市公司的理论研究做出一定的贡献。

（作者单位：吉首大学张家界学院）

主要参考文献：

［1］张凌云.1996年旅游上市公司评析［J］.旅游学刊，1997.3.

［2］魏伟，颜醒华.中国旅游上市公司研究进展综述［J］.克拉玛依学刊，2012.3.

［3］方翼飞.我国旅游上市公司高管薪酬制度研究［D］.哈尔滨：黑龙江大学，2014.

［4］李红辉，张红，王迪.高管薪酬与我国旅游上市公司成长性的关系研究［J］.北京第二外国语学院学报，2014.3.

［5］魏伟.旅游上市公司高管薪酬与公司规模关系研究［J］.科技广场，2014.12.