［提要］　企业在融资过程中会受到各种因素的制约。本文通过梳理相关文献，对影响融资约束的内外部因素进行归纳总结，最后指出融资约束的研究不足，以期帮助企业有效地把握融资约束的影响因素，以缓解融资困难。

关键词：融资约束；影响因素；文献综述

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年6月6日

近年来，随着“一带一路”的提出，中国与世界经济的关系越来越密切，这就为中国企业的发展提供了许多机会，然而融资约束限制了这些机会的取得，制约了企业的发展。众所周知，资金是企业的血液。一个企业拥有一定的资金，才能生存发展。如何顺利地筹到资金，是企业必须面临的问题。那么哪些因素会对企业的融资产生制约，值得我们研究。对于融资约束的影响因素，本文主要从外部和内部两个方面进行探讨。

一、融资约束的外部影响因素

（一）金融发展。国内外学者的研究表明金融发展是影响企业融资约束的因素之一。国外学者Christophe（2011）发现在优良的金融环境中，受到融资约束的公司更可能获得外部融资。国内学者魏志华等（2014）发现企业的融资约束与金融生态环境的好坏有关。

（二）货币政策与政府补贴。货币政策、政府补贴也会在一定程度上影响企业的融资约束。马文超等（2012）指出融资约束的企业在宽松的货币政策环境中的权益和债务成本都比较低。黄志忠（2013）发现宽松的货币能够降低企业的融资约束。喻坤（2014）指出在货币政策对非国有企业的融资约束影响比较大。任曙明、吕镯（2014）指出政府补贴对融资约束造成的消极影响会产生抵消作用。王义中等（2015）发现信贷供给周期不仅对流动资金的需求产生影响，而且也会对公司的投资产生影响。

（三）政治关联。对于政治关联对融资约束的影响，邓建平、曾勇（2011）指出银行关联对民营企业的债务结构比例影响比较大。于蔚等（2012）发现政治关联能够降低信息不对称，从而降低企业的融资约束。毛新述、周小伟（2015）发现民营企业管理层的政治关联能够使企业得到更多的债务融资。

（四）机构投资者持股。机构投资者持股对融资约束也有影响。吴超鹏（2012）发现非国有背景的机构投资者可以改善企业外部融资环境。邓川、孙金金（2014）发现境外机构投资者对于企业的融资约束能够起到降低的效果。

此外，还有一些其他外部因素，如公司合并、区域发展水平、媒体报道、审计师质量、投资者异质信念也会影响企业的融资约束。国外学者Isil和Yeejin（2015）发现融资约束可以通过企业合并而减弱。国内学者谢军、黄志忠（2014）发现区域发展水平会造成融资约束的差异。卢文彬等（2014）发现媒体报道能够影响企业的融资成本。李明辉、杨鑫（2014）发现企业的审计师质量选择越高，越倾向权益融资，小企业这种现象更明显。邓路、廖明情（2013）投资者的异质信念对上市公司增发新股有影响。

另外，融资约束不仅受到外部环境的影响，而且还受到企业自身因素的影响。对于不可控的外部因素，企业只能被动的接受，而对于内部因素，管理者可以主动管理和控制这些因素，从而降低融资约束。

二、融资约束的内部影响因素

（一）商业信用。企业的融资约束在很大程度上受到商业信用的影响。石晓军、张顺明（2010）发现商业信用能够增加企业的现金流，从而降低企业的融资约束。张新民等（2012）发现如果一个企业的市场地位比较高，那么它就能获得更多的商业信用，从而获得银行借款。郑军等（2013）发现公司内部控制与商业信用融资正相关。

（二）管理者特质。对于管理者特质对企业融资约束的影响研究：苏灵等（2011）发现董事长的银行工作经历会促进公司获得银行贷款。何瑛、张大伟（2015）发现管理者特质可以提高公司的负债融资。姜付秀（2016）发现董秘的财务背景可以缓解融资约束。赖黎等（2016）发现管理者的从军背景会影响公司的融资行为。

（三）信息披露与会计稳健性。企业的融资约束也会受到信息披露和会计稳健性的影响。李志军、王善平（2011）发现如果企业的信息披露较高，则能够降低债务筹资成本。钱明等（2016）发现社会责任信息披露有助于降低信息不对称，从而降低企业的融资约束。张金鑫、王逸（2013）发现公司的融资约束水平也和会计稳健性的高低有关。

此外，企业的融资约束也会受到其他内部因素的影响，如内部交易、增值税转型、企业性质等。国外学者Ali和Marc（2014）发现内部交易会使企业的融资约束程度变强。国内学者罗宏、陈丽霖（2012）发现增值税转型能够缓解企业的融资约束。王满四、邵国良（2012）发现国有公司和民营公司存在着财务和市场约束的差异。

三、文献评述与研究启示

根据现有文献，我们可以发现影响企业融资约束的影响因素，从宏观上看主要包括金融发展、货币政策与政府补贴、政治关联、机构投资者持股等；从微观上看主要有商业信用、管理者特质、信息披露与会计稳健性等。虽然目前融资约束的研究已经取得了很大的成果，但是依然有许多问题值得研究，例如融资约束理论框架、计量等等。此外，学者们也可以结合中国的宏观环境与企业自身的实际情况，加强中小企业融资约束与金融环境方面的相关研究。

（作者单位：天津财经大学）

主要参考文献：

［1］Ali Ataullah1，Marc Goergen，Hang Le.Insider Trading and Financing Constraints［J］.Financial Review，2014.49.

［2］Christopher F.Baum，Oleksandr Talavera.The Impact of the Financial System’s Structure on Firms’Financial Constraint［J］.Journal of international Money and Finance，2011.30.

［3］Isil Erel，Yeejin Jang，Michal S.Weisbach. Do Acquisitions Relieve Target Firm’s Financial Constraints［J］.The Journal of Finance，2015.70.

［4］魏志华，曾爱民，李博.金融生态环境与企业融资约束——基于中国上市公司的实证研究［J］.会计研究，2014.5.

［5］马文超，胡思玥.货币政策、信贷渠道与资本结构［J］.会计研究，2012.11.

［6］黄志忠，谢军.宏观货币政策、区域金融发展和企业融资约束——货币政策传导机制的微观证据［J］.会计研究，2013.1.

［7］喻坤，李治国，张晓蓉等.企业投资效率之谜：融资约束假说与货币政策冲击［J］.经济研究，2014.5.

［8］任曙明，吕镯.融资约束、政府补贴与全要素生产率——来自中国装备制造企业的实证研究［J］.管理世界，2014.11.

［9］王义中，陈丽芳，宋敏.中国信贷供给周期的实际效果——基于公司层面的经验证据［J］.经济研究，2015.1.

［10］邓建平，曾勇.金融生态环境、银行关联与债务融资——基于我国民营企业的实证研究［J］.会计研究，2011.12.

［11］于蔚，汪淼军，金祥荣.法律制度效率、金融深化与家族控制权偏好［J］.经济研究，2012.9.

［12］毛新述，周小伟.政治关联与公开债务融资［J］.会计研究，2015.6.

［13］吴超鹏，吴世农，程静雅等.风险投资对上市公司投融资行为影响的实证研究［J］.经济研究，2012.2.

［14］邓川，孙金金.QFII持股、产权性质与企业融资约束［J］.管理世界，2014.5.

［15］谢军，黄志忠.区域金融发展、内部资本市场与企业融资约束［J］.会计研究，2014.7.

［16］卢文彬，官峰，张佩佩等.媒体曝光度、信息披露环境与权益资本成本［J］.会计研究，2014.12.

［17］李明辉，杨鑫.审计师质量对上市公司融资方式选择的影响——来自中国资本市场的经验证据［J］.会计研究，2014.11.

［18］邓路，廖明情.上市公司定向增发方式选择——基于投资者异质信念视角［J］.会计研究，2013.7.

［19］石晓军，张顺明.商业信用、融资约束及效率影响［J］.经济研究，2010.1.

［20］张新民，王珏，祝继高.市场地位、商业信用与企业经营性融资［J］.会计研究，2012.8.