［提要］　本文在对直接融资发展现状及趋势判断的基础上，分析对商业银行的影响，发现随着银行资金供求格局的改变和投融资需求偏好的变迁，直接融资对商业银行盈利模式提出新要求。商业银行应主动调整业务结构和工作重心，通过建立存款组织长效机制，搭建综合经营平台等举措，顺应行业发展趋势。

关键词：直接融资；商业银行；商业模式；转型发展

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年12月5日

一、直接融资发展现状及趋势

直接融资是以股票、债券为主要金融工具的融资机制。相比于以银行贷款为主的间接融资模式，直接融资具有筹资成本相对较低、资金配置效率高等优势，得到越来越多的资金需求方的重视。近年来，随着经济形势的逐步筑底回稳以及银行信贷额度制约导致的间接融资增速放缓，直接融资规模呈现加速发展态势，无论是绝对规模，还是相对规模都在快速提高。在社会融资规模总量中，以新增人民币贷款为主的间接融资比例和以企业债券和非金融企业股票融资为主的直接融资比例出现了此消彼长的变动趋势。据九州证券邓海清测算，增量角度我国直接融资比重自2003年至2016年末基本呈现直线上升态势，由3%左右上升至23%。与国际主要经济体国家相比，我国直接融资仍然存在结构性失调。从金融产业结构上看，2016年末，我国银行业资产总额达到232.25万亿元，而保险和证券业的资产规模分别仅为15.12万亿元和4.37万亿元，双方体量差距巨大。从金融产品结构上看，我国社会融资结构中以贷款为主的间接融资的占比远大于其他各国，股票市场和债券市场的规模远远低于美国和日本等发达国家。

2017年7月召开的全国金融工作会议明确指出，要把发展直接融资放在重要位置。十九大报告中更是提出提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展是深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力的重要举措。我们认为，基于经济格局的变化、金融改革的深化和客户融资需求的变化，未来直接融资的重要性将会进一步加强，将对现有的金融竞争格局产生深远的影响。

二、直接融资对银行业务的影响

（一）存款组织难度加大

1、存款类型维度分析：个人储蓄存款将会明显减少（或增速放缓），单位存款增速变动趋势不确定。随着经济的发展和人均收入的提升，用于流动性储备的资产占比下降，而具有保值增值要求的资产占比上升。这将使得各类存款为寻求更高的投资回报率而游离出银行系统，投资于各项拥有更高收益的直接融资工具。

2、存款期限维度分析：直接融资活动将会加速储蓄定期化，具体表现在整体上客户存款出现定期化倾向，活期存款占比下降趋势加大。投资渠道的增多导致活期存款的机会成本日益增高，进而形成银行活期存款定期化趋势。

3、存款流向维度分析：不同的金融机构呈现不同特点。一是形成银行与证券公司、信托公司等机构之间的资金流动：直接融资投资者把银行存款转成投资资金流向证券公司，同时该类机构又通过银行结算划拨资金及第三方托管形式将资金存入银行形成同业存款；二是引起银行之间的存款转移：直接融资来源是分散在各金融机构的投资者的存款，而融资单位筹集到的大量资金聚集在少数几家银行，因此造成了银行之间存款的此增彼减。

对商业银行而言，整体存款组织工作受到以上三点因素影响，其主要影响程度取决于商业银行行业地位、客户特点及业务种类。（表1）

（二）贷款业务存在替代风险。由于直接融资和间接融资的高度替代性，直接融资市场的快速发展将会对商业银行贷款业务带来较大的直接冲击和负面影响。特别是优质客户能够凭借较高的评级在资本市场以更低的成本获得充裕的资金，将会降低其对银行的融资依赖程度。值得关注的是，对于优质大型企业，特别是国有企业，一旦其更多使用直接融资市场募集资金，处于较为弱势地位的中小银行贷款被置换的可能性更高。

（三）盈利水平及结构面临调整

1、经营成本上升，传统利息净利润可能趋于降低。在直接融资的“挤出效应”和贷款规模约束下，潜在优质客户资源减少会带来更为激烈的同业竞争。一方面维护存量优质客户的成本面临攀升；另一方面为维持规模增速而要不断增加拓展新客户的资源投入。特别是对处于市场中等地位的中小商业银行，在资金成本、客户资源、营销渠道、产品支持以及可用贷款额度上均弱于大型银行，随着更多的银行将营销重点转向中小企业，可能面临更大的成本压力。

2、商业银行贷款议价能力下降。优质企业利用股票或债券方式进行融资，具有成本低、效率高、外部正效应大的特点。因此，在利率市场化进一步深化阶段，具备直接融资能力的企业客户在与商业银行谈判时处于较为有利地位，其议价能力将更为突出。

3、中间业务收入有望快速增加。一是债券承销市场空间巨大。目前，银行在信用债承包销市场上占据垄断优势，承包销绝大部分的短期融资券、中期票据、集合票据和高等级企业债，在承销业务品种和规模上优势明显。商业银行债券承销业务收入仍可获得加速发展；二是资金交易业务潜力巨大。直接融资市场的发展，将丰富我国金融市场的债券品种结构，有望给商业银行在调节资产结构、保持资金流动性的同时利用债券市场投资/交易业务实现资金营运效益最大化；三是商业银行通过产品创新介入直接融资市场的深度和广度将会进一步加大。投贷联动、设立直投子公司、债券股等政策红利会对商业银行直接参与直接融资市场起到巨大推动作用。

三、应对建议

直接融资市场的快速发展将会加快金融脱媒现象，银行面临严峻挑战，但同时也带来新的业务机会和调整业务结构的契机。商业银行应结合自身特点，坚持发展战略，突出存款组织、特色业务、风险管理等重点，降低直接融资扩大对商业银行经营管理所带来的冲击，并有效利用其带来的新的利润增长点。

（一）建立存款组织长效机制。针对直接融资市场对商业银行存款分流和回流传导机制的不同，改进或建立新的存款组织形式。一是强化业务资格、产品与商业模式运用，扩大结算，增加客户存款对商业银行的依赖度；二是积极发展第三方存管业务，逐步争取证券投资基金托管、保险资金间接投资基础设施项目托管人等资格，提高从直接融资市场吸收存款的方式和能力；三是强化存款营销组织，加强对（拟）上市企业的系统营销组织与推动，争取IPO募集基金托管。

（二）突出重点应对挑战。面对直接融资可能造成的存贷款分流局面，银行应加以重视并制定针对性措施。一是加强客户营销，稳定和增加商业银行客户群，降低客户因直接融资行为减少商业银行存贷款的可能性；二是调整客户结构，逐步降低部分分行对大企业的依赖度，减小直接融资对公司银行业务的冲击。

（三）大力发展投行业务。随着直接融资市场规模日益扩大的客观发展规律，商业银行应利用契机，进一步加快发展投行业务，摆脱因资本约束、盈利增长对风险资本及信贷规模的依赖，减少存款波动对商业银行盈利能力的影响。为此，商业银行可在现有良好基础上逐步扩展投行业务产品线，建立投行专业化产品能力，围绕目标客户的投行业务需求，发展包括短期融资券、中期票据、非保本资产管理、资金托管等业务在内的差异化投资银行业务模式。

（四）坚定不移做大做强小企业。商业银行应坚持小企业业务的发展定位，通过改进机构专营实现路径、提升网点综合贡献度、调整业务定位等方式不断扩大现有竞争优势。在研究针对不同类型、不同阶段小企业及个人客户的产品开发策略，设计适合交叉销售的包括贷款、存款、结算、电子银行等多类产品在内的产品组合、不断丰富小企业信贷产品体系基础上应该关注小企业业务向零售业务和潜力客户服务的业务转变。

（五）适时搭建综合经营平台。一方面应加大和资本市场的相互配合，加大和非银金融机构的合作，以资本市场为平台进行银行业务创新，进行投行业务和资金业务的产品创新；另一方面商业银行可逐步搭建综合经营平台，整合各业务条线的资源，不断降低直接融资所带来的金融脱媒的负面影响。

（单位：1.浙商银行发展规划部；2.中国华融资产管理股份有限公司）

主要参考文献：

［1］于晓娜.直接融资发展背景下商业银行业务发展与转型［D］.浙江大学，2016.

［2］成都银行课题组.直接融资发展背景下商业银行作用的理论解释及功能演进［J］.西南金融，2012.7.

［3］李赟鹏.金融功能视角下的商业银行直接融资［J］.金融时报，2015.2.

［4］赵海通.论基于金融脱媒背景下的我国商业银行投行业务［J］.现代营销，2017.3.