［提要］　目前学者们对于供应链金融的研究获得巨大成果，在供应链金融的运行机制、业务特点、风险管理、实证分析方面都进行了深入的探讨。本文尝试从资金约束供应链的起源、所用模型和融资方式等角度进行文献综述，分析资金约束供应链中融资与运营决策，以期为相关领域进一步深化研究提供借鉴和参考。

关键词：供应链金融；融资方式；运营决策

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2019年4月8日

从目前我国的国情来看，大多数中小企业存在融资难的问题，这必然会对整个供应链、工业和经济发展产生不利影响。当前，我国供应链融资方面的实践十分活跃，不断涌现出新的思想和方式。较多的国内外专家和学者基于在企业实践的经历和基础，提出了一些新的概念和框架，如“融通仓”、“金融物流”、“仓单质押”等，这些概念和框架的理论基础贯穿于整个供应链，并作为控制融资风险的重要依据。

目前，相关理论研究已有较多。如，Modigliani、Miller（1958）提出的M-M理论，该理论目前已经成为现代金融管理学科的重要理论基础之一。Maqbool Dada和Qiaohai Hu（2008）研究了在供应链融资渠道中，建立银行与融资企业的Stackelberg模型，其中银行是领导者。通过建立非线性的贷款计划，从而实现供应链资金流的协调。Pantelis Longinidis等（2011）提出混合整数规划模型，探讨了金融现状，通过由不同分析场景下的金融费率和需求不确定性，研究金融与运营的集成决策。David A.Wuttke et al.（2016）利用扩散模型从时间和付款方式的角度推出供应商和购买者采取融资的最优策略，模型得出供应商选择融资的时间会受购买者的影响而付款方式不会，进一步得出购买者会推迟实施供应链金融策略。Tunay I.Tunca（2018）通过博弈模型得出购买者调解融资可以显著改善渠道绩效，能够同时使供应链各参与方获利，并通过对一家中国大型零售商的数据的回归估计得到购买者调解可以降低贷款利率和批发价，促进供应商借款生产。Hsiao-Hui Lee、Jianer Zhou和Jingqi Wang（2018）对美国的供应链市场进行实证分析，进而对一个产业的贸易信用均值和一个单独供应链的贸易信用进行比较。Buzacott和Zhang（2004）以单期报童模型为基础，分析并有效解释了资产融资服务的激励问题。Xiangfeng chen和Gangshu Cai（2011）研究了3PL企业在供应链中所扮演的不同角色（即传统角色、代理角色和控制角色），通过建立模型得出了在无资金约束时代理角色、控制角色优于传统报童模型下的角色，可以部分协调供应链。Matthew Reindorp、Fehmi Tanrisever和Anne Lange（2015）考虑具有资金约束供应商的信息透明度，建立供应商和零售商的两级供应链报童模型，得出序贯博弈均衡结论。结论表明，供应商的降低信用额度和信息透明度满足一定条件可以使供应商利润增加，但是一定可以使零售商利润降低。

国内学者也在相关领域展开了研究，张媛媛、李建斌（2008）研究了商品销售属于报童问题，研究发现对于质押库存的质押率较低时，企业在自有资金不足的时候才会向银行申请贷款；相反，若质押率较高的话，企业更倾向于通过贷款的方式来继续追加库存。张媛媛等（2009）从银企不合作博弈的角度出发，研究了零售商面临报童问题，并在考虑质押物的处理价不高于储存费用的情况下银行的质押率确定问题。研究发现，当银行付给物流企业的监管费用高于某一数值时，银行的贷款行为将使其利润为负。史金召、郭菊娥（2018）发现，如果是以最小化违约概率为决策目标而不是以最大化利润为决策目标，那么零售商会在提前订货中仅使用自有资金；在延迟订货中根据最优订货量向金融机构融资。不仅如此，零售商的最优采购时机受到订货成本、自有资金、市场需求、贷款成本等因素影响。李沿海（2019）等通过建立单一供应商和单一制造商的两级供应链博弈模型，得出制造商向供应商提供贷款时可以获得更高的利润，并且贷款利率小于银行给供应商的贷款利率。张冲（2018）等以报童模型为基础针对变质商品建立ACC支付模式的最优订货模型，发现零售商会根据最低期望总成本选择最优支付方式，供应商会根据零售商发生坏账和商品变质的可能性确定提前支付比例。陈祥锋、朱道立等（2008）研究了零售商存在资金不足情形下融资服务的价值创造问题。方磊（2018）等考虑零售商的销售努力，在零售商自有资金不足的情况下研究最优的融资策略。研究结果显示，外部融资能够缓解零售商的资金压力，提高努力水平，提高供应链的运作效率，并进一步探讨自有资金量和融资方式的关系。陈中洁、于辉（2018）发现受资金约束的供应商通过反向保理可以使供应链利润增加，供应商和零售商（核心企业）在反向保理下由于能够同时获得更优惠的贷款利率而加强协作。

供应链金融风险研究方面，于辉、甄学平（2010）考虑供应链中零售商违约内生和需求具有不确定性，研究不同情形下银行的质押率决策。李波（2018）在风险中性供应商和存在资金约束零售商的假设下，建立不同风险规避程度的零售商和供应商二级供应链博弈模型，比较商业信用和银行借款模式下的最优订货量和批发价，并进一步发现风险态度中性的零售商会选择银行借款，风险规避的零售商会选择商业信用融资。范方志（2017）等在供应链金融背景下建立中小企业信用风险的评价体系核心企业、银行和中小企业的三方博弈模型，推出各参与主体的收益共享与风险共担准则。金伟、骆建文（2018）建立规避风险供应商、资金约束零售商和银行的博弈模型，得出三者的最优决策并比较风险回避程度对于供应商最优信用担保参数的决策影响。

国内外学者对于供应链金融的研究已取得较多成果，其中，在供应链企业运营和融资管理问题上学者一般都采用报童模型和Stackelberg博弈理论进行分析，在不同的假设条件下构建供应链金融系统内企业和金融机构的博弈模型，研究供应链系统内各参与主体的决策及收益。但是，我们整理后发现，之前的研究很多都是将银行等债权融资机构作为假定的资金提供者，银行虽然是零售商融资的重要渠道但并不是唯一渠道。银行作为传统的流动性提供者会受到诸多监管条理的制约，这导致社会上闲置的资金并不能得到最优的配置。而股权投资能够解决供应链内企业资金需求大、需求时间紧的特点，而且在复杂的宏观环境中能够灵活地将资金的时间价值发挥到最大。

（作者单位：东南大学经济管理学院）

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