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| 云南上市公司高管薪酬影响因素实证研究 |
| 第614期 作者：□文/乔正阳 时间：2019/8/1 13:26:05 浏览：290次 |
［提要］ 本文选取2007～2017年云南省23家上市公司披露的财务数据，通过实证研究，探究云南省高管薪酬影响因素。结果显示：云南省上市公司高管薪酬主要受到经营绩效、企业规模、股权激励等因素影响，基本与文章假设一致。这一结论对云南省上市公司合理制定高管薪酬提供了经验依据。
关键词：高管薪酬；公司经营绩效；实证研究
中图分类号：F270.5 文献标识码：A
收录日期：2019年4月16日
一、引言
随着“一带一路”的深入推进，云南省区位优势愈来愈明显。本文选择云南省上市公司作为研究对象，探究云南省上市公司高管薪酬的影响因素，以便为上市公司合理制定高管薪酬提供借鉴。
二、文献综述
目前，国内外研究表明，高管薪酬与公司绩效之间存在正相关关系。Jensen & Murphy（1990）证明了公司绩效和高管薪酬呈正相关关系，不过相关关系较弱。Hall & Liebman（1998）指出，本期经营绩效是高管薪酬的主要影响因素。Conyon & He（2011）通过建立高管薪酬动态模型，指出我国上市公司高管薪酬与本期经营绩效之间存在正相关关系。刘小刚（2011），李晓创、高文书（2013）分别通过实证研究发现，我国上市公司高管薪酬与本期公司经营绩效之间存在显著的正相关关系。
相关文献研究表明，治理层规模与高管薪酬之间不存在显著的相关关系。Core & Guay（1999）发现，董事会规模与高管薪酬之间呈现较弱的正相关关系，但是国内学者孙丽敏等人（2012）发现，董事会规模与高管薪酬之间不存在相关关系。
目前，国内关于独立董事与高管薪酬相关关系的研究，学者们没有统一的结论。我国于2001年正式引入独立董事制度，从独立董事职能的角度出发，独立董事为上市公司的决策提供建议，并对管理层的行为做出监督。但是，杨蕾、卢锐（2009）研究发现，独立董事比例与高薪酬之间存在显著的正相关关系，并且据此推断独立董事为高管提高薪酬提供便利。而李亮平、梁飞（2010），张饮（2016）均发现：独立董事比例与高管薪酬之间不存在显著的相关关系。
综上所述，国内外对高管薪酬的研究逐渐形成了成熟的体系。高管薪酬主要受到经营绩效、企业规模等因素的影响。然而，将治理层特征与独立董事特征，作为影响高管薪酬的考虑因素的相关研究较少。本文不仅要验证“传统”影响因素是否对云南省上市公司高管薪酬产生影响，还创新性地研究独立董事制度对云南省上市公司高管薪酬的影响，以发掘云南省上市公司高管薪酬的影响因素。
三、研究假设
假设一：高管薪酬与本期经营绩效之间存在正相关关系
根据激励理论，治理层会依据本期经营业绩对高管作出评估，并据此制定本期高管薪酬，因此本期经营绩效将对高管薪酬产生影响。
假设二：高管薪酬与治理层规模之间存在负相关关系
根据代理理论，治理层与管理层存在利益上的矛盾，扩大治理层规模，提高治理层对管理层的监督，会防止管理层以权谋私获得超额回报。
假设三：高管薪酬与独立董事会规模之间存在负相关关系
独立董事对公司事务做出独立判断，从而提高上市公司决策正确性以及准确性，并对管理层的行为进行监督，防止企业管理层获得超额回报，从而影响高管薪酬。
假设四：高管薪酬与高管股权激励份额之间存在正相关关系
治理层通过给予管理层股份的形式，激励高管以提高本期经营绩效。激励的份额越高，越会激发管理层提高企业经营绩效的积极性，进一步地影响本期高管薪酬。
假设五：高管薪酬与企业规模存在正相关关系
企业的规模越大，涉及的工作难度和工作细化程度越高，进而对管理层的胜任能力有一定要求，从而对管理层的激励（薪酬）也就越高。并且，当企业规模越大，企业越拥有足够现金以派发给员工，激励员工实现绩效目标。
假设六：高管薪酬与总经理和董事是否职权分离存在相关关系
根据代理理论，若存在总经理和董事兼任的情况，那么总经理为了获得超额收益，可能会产生逆向选择和道德风险的问题，从而损害上市公司的利益。
四、样本数据的选择与研究设计
（一）数据选择。本文选取2007～2017年持续上市的云南省23家非ST上市公司，研究云南省上市公司高管薪酬的影响因素。数据来源于CSMAR数据库，并对本文主要连续变量在1%和99%水平上进行截尾处理，以消除极端数据对实证研究的影响。运用STATA统计软件进行实证研究。
（二）研究设计。（表1）
（三）模型设计。根据前文假设，本文构建的模型如下：
LnPay=c+?琢1×Op＋?琢2×LnSize＋?琢3×year＋?琢4×Bod＋?琢5×Ids＋?琢6×Sa＋?琢7×Bos＋?琢8×Sop＋?琢9×Ida＋?着
五、实证分析
（一）描述性统计。（表2）
（二）Pearson相关性分析。（表3）
（三）豪斯曼检验。豪斯曼检验中P值为0.8954，故接受原假设“H0：ui与解释变量不相关”，应使用随即效应模型。
（四）随机效应下的多元线性回归与多重共线性检验。（表4）
通过实证研究表明，云南省上市公司高管薪酬的影响因素主要为：经营绩效、企业规模、股权激励、独立董事会相对规模以及独立董事工作地点。
企业规模，P值为0.000，回归系数为0.1512819，企业规模与高管薪酬之间存在正相关关系，正如本文假设，当企业规模越大时，高管薪酬会越高。经营绩效，P值为0.000，回归系数为2.208885，经营绩效与高管薪酬之间存在正相关关系，本期经营绩效越好，高管薪酬越高，与本文假设一致。职责分离，P值为0.161，与高管薪酬之间不存在显著的相关性关系。高管权益激励，P值为0.068，回归系数为0.3726055，回归结果表明，权益激励与高管薪酬之间存在正相关关系。笔者认为：当本期治理层为管理层设定了股权激励时，企业高管会努力提高经营绩效，从而提升其薪酬，与本文假设一致。董事会规模与监事会相对规模，与云南省上市公司高管薪酬之间不存在显著的相关关系。独立董事会相对规模和独立董事与上市公司工作地点一致性统计，P值分别为0.002和0.078，与高管薪酬之间呈显著关系，回归系数分别为1.619583和0.0882437，回归结果表明，当独立董事会相对规模越大，独立董事和上市公司工作地点不一致时，上市公司高管薪酬越高，这与本文研究假设相违背。
六、研究结论
本文对合理制定云南省上市公司高管薪酬提出以下建议：首先，降低企业规模在制定高管薪酬时所占的权重，并对高管扩大企业规模行为的合理性进行监督。云南省上市公司应当注意到，当企业规模越大，支付给高管的薪酬越高。这很容易促使高管为了获得高额报酬，做出盲目扩大企业规模的举措。其次，关注本期经营绩效，并加大对绩效真实性的审核力度。通过实证研究我们发现，本期经营绩效是影响云南省上市公司高管薪酬的主要因素之一，关注本期经营绩效，有利于推动企业前进发展，也有利于促进云南省区域发展。但是，要加大对经营业绩真实性的审核力度，防止企业高管舞弊行为的发生。最后，完善独立董事制度，重视独立董事的意见，增强独立董事客观性。研究表明，独立董事规模越大，高管薪酬越高；独立董事与上市公司工作地点不同时，高管薪酬越高。究其原因，云南省上市公司独立董事有可能充当“花瓶董事”，独立董事虽然具备一定的专业胜任能力，但出于“以和为贵”的理念，不排除对高管侵害上市公司利益的行为选择“睁一只眼，闭一只眼”的做法，以防止与管理层发生冲突。要防止独立董事形同虚设、不作为，更要防止独立董事与企业高管串通舞弊的风险。
七、稳健性检验
笔者为了检验本文所得出结论的准确性以及可靠性，做出以下稳健性检验：（一）将本研究衡量经营绩效的资产报酬率，改用每股营业利润带入模型重新检验；（二）将本研究衡量企业规模的资产对数，改用市值对数带入模型重新检验。回归分析结果一致，证明本文的结论是稳健的。
（作者单位：西南林业大学会计学院）
主要参考文献：
［1］Jensen M.C.，K.J.Murphy.Performance pay and top management incentive［J］.Journal of Political Economy，1990（98）.
［2］Hall B.J.，Liebman，J.B.Are CEO’s Really Paid Like Bureaucrats［J］.Quarterly Journal of Economics，1998（113）.
［3］李晓创，高文书.高管薪酬影响因素的实证分析——兼论资本密集度的薪酬效应［J］.云南财经大学学报，2013（6）.
［4］孙丽敏，鞠荣华，周一弘.中国上市公司高管薪酬影响因素研究［J］.人力资源管理，2012（7）.
［5］杨蕾，卢锐.独立董事与高管薪酬——基于中国证券市场的经验证据［J］.当代财经，2009（17）.
［6］李亮平，梁飞.公司治理结构与高管薪酬关系的实证研究［J］.中国商界，2010（18）.
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