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| 公司财务战略研究 |
| 第618期 作者：□文/韩 啸 陈 昌 时间：2019/10/1 9:09:47 浏览：278次 |
［提要］ 中医药作为我国独特的医药学体系，一直受到社会各界的关注。本文选取TR公司作为研究对象，采用定性与定量相结合的研究方法对公司财务战略进行研究。通过建立财务战略矩阵，从经济增加值和可持续增长率这两个角度分析其财务战略，为TR公司未来财务战略决策提出优化建议。
关键词：财务战略；财务战略矩阵；融资战略；投资战略；股利分配战略
中图分类号：F275 文献标识码：A
收录日期：2019年6月26日
近年来，在国家政策扶持下，中医药产业地位已然上升到一个非常关键的位置，中医药行业得到新的发展机会，但同时也存在着很多不利因素。一方面是由于国内市场上竞争非常激烈，越来越多的中医药企业将资本投向国外市场；而另一方面则来自于西医药的冲击，越来越多的国外企业纷纷入驻国内市场，凭借西医速效的特点占据部分市场份额。面对这些压力和挑战，制定合理的财务战略成为管理过程中的重中之重。
一、构建TR公司财务战略矩阵
财务战略矩阵是一种分析工具，它包含了两个方面的维度，分别是价值创造与可持续增长率。从这两个角度可以分析企业经营状况与资金状况。使用这一矩阵可以帮助管理者对财务战略进行更好的决策。一般认为，评价价值创造能力的指标有两个，经济增加值（EVA）和市场增加值（MVA）。无论是EVA还是MVA都与股东的损益息息相关，但是两者又有不同之处。MVA更侧重于企业的未来，它基于企业经营现状，对企业未来进行市场评价。而EVA则是反映企业在以前年度的价值创造状况，本文的财务战略矩阵是选择EVA作为评价指标的。
（一）TR公司简介。TR有限责任公司（以下简称TR公司）是我国著名的中医药老字号企业。公司于1669年成立，从1723年开始为皇室供奉药品，其产品以独特的配方、优质的选材、纯熟的技术工艺以及显著的药效等优势在国内外市场占据一席之地，其产品在40多个国家和地区均有销售。经过300多年的发展，TR公司资金雄厚，成立五个直属子公司，其二级集团就多达六个。公司的业务主要包含制药、零售以及医疗服务等三大板块。TR公司作为中医药行业的领头公司，获得过不少的奖项，如中国质量奖、北京市政府质量管理奖和公益优异奖等，更是常年获封“先进企业”荣誉，受到了业界的一致好评。
（二）TR公司财务战略现状分析。TR公司年报上提出企业主要实施的是稳健型财务战略。通过对年报的梳理，TR公司的财务战略现状和问题有：目前的筹资方式，主要是依靠内部融资，以债务融资为次要手段。且对于流动负债有明显的偏好，但是这样可能会引起一定的经营风险；从投资角度来说，固定资产投资占比过高，不利于现金流动，且公司投资业务范围单一，长此以往会造成投资风险增加；公司目前实行稳定增长的股利分配政策，能够提升投资者对企业的信心。但是随着公司规模的扩大，现金分红的进一步增加，这种股利政策可能会给公司带来财务压力，公司为了股利的支付，可能会导致现金短缺。
（三）TR公司财务战略矩阵实际应用。财务战略矩阵模型是由经济增加值和销售增长率与可持续增长率之差这两个指标构建而成的。经济增加值反映的是企业创造价值的能力，是税后净利与资本总成本的差值。而有关于可持续增长率模型，却有以下假设条件：公司想以市场允许的速度来发展；管理者不愿意筹集新的权益成本，即企业没有发行新股；公司想要继续维持一个目标资本结构和目标股利政策；公司的资产周转率水平没有变化。大多数企业希望自身有一个稳定的经营状态和财务水平，因此多数企业能够满足以上假设。
销售增长率等于可持续增长率只是会在理想中出现，而在企业实际运行中是不相等的。销售增长率大于可持续增长率时，企业会面临资金短缺的问题，而当销售增长率小于可持续增长率时，企业又会因为资金剩余而面临经营效率问题，企业最终应该以可持续增长率作为销售目标，因此在制定财务战略时可以利用可持续增长理论作为参考。在选择模型应用时，一般最常使用的是希金斯模型和范霍恩的稳态模型。范霍恩也提出过动态模型，但其实用价值不高。而希金斯模型和范霍恩稳态模型仅仅是计算公式有差异，但最终结果具有一致性，并且能动态的反映企业的财务管理活动状况。在范霍恩可持续增长率模型的假设中提到了两个条件：一是企业并不打算发行新股；二是企业唯一的外部筹资是举债。由上文的分析，可以知道TR公司能够满足这两个条件。综上所述，财务矩阵模型适用于分析TR公司的财务战略。
1、数据的选取。本文选取了TR公司2013至2017的相关财务数据，由此来计算出经济增加值和可持续增长率。
2、财务战略矩阵建立结果。根据计算可以建立关于TR公司的财务矩阵：如图1所示，2013年处于第四象限，即现金短缺价值减损；2014年TR公司位于第二象限，即创造价值，现金剩余；2015年处于第三象限，即现金剩余，价值减损；2016年处于第三象限，即现金剩余，价值减损；2017年处于第三象限，即现金剩余，价值减损。结合矩阵来看，2013～2014年的变化特别巨大，直接从第四象限现金短缺、价值减损的颓废景象改变为第二象限的现金剩余、价值增加的态势。而随着公司的发展，2015～2017年TR公司进入了第三象限，现金剩余，但是企业的价值是减损的状态，企业发展变缓。发展了300多年的TR公司，一路走来浮浮沉沉、着实不易。（图1）
这可以看出TR公司近年来采取的一些策略：2013年TR公司面对资金短缺的现状，主要通过提升留存收益率来缩小当年与销售增长率之间的差距，并且TR公司还减少了负债。2015销售净利率大幅度上涨，TR公司为了拉近可持续增长率与销售增长率的距离，主要策略是TR公司当年没有发行债券并且减少了长期借款，由于负债减少从而使得权益乘数降低。因此2015年的资产负债率非常低，对于一向习惯于将资产负债率控制在30%左右的TR公司，在2016年增加了负债，提高了资产负债率，并且近年来，TR公司为了增加销售量，放宽了信用政策，使得应收账款周转率逐年下降，不过仍然远高于市场均值。由此可见，TR公司采取的财务战略比较稳健，基本符合自身所处的情况。近年来所使用的财务战略将可持续增长率控制在一个比较稳定的范围，但同时，可持续增长率一直也没有大幅度的提升。再加上2017年销售增长率和可持续增长率的差距被拉大，TR公司的财务战略之路仍然任重而道远。
二、TR公司财务战略优化建议
由矩阵结果得知，TR公司目前处于矩阵的第三象限，企业的价值在减损，资金剩余。分析财务矩阵的走势可知，在未来一段时间，TR公司的现金仍然是剩余的状况，而公司在价值创造方面还需进一步努力。因此，在分析建议优化时，仍然细分为投资、筹资和股利分配三个部分来进行。通过利用财务战略矩阵对TR公司进行多个角度的分析，结合TR公司财务现状的相关问题，经过归纳整理，提出下面的优化建议：
（一）融资战略优化。TR公司在进行融资战略选择时，应该平衡经营风险和财务风险。TR公司的融资战略主要是以内部留存收益为主，以债务融资为辅，且流动负债占比较高，非流动负债负债较少，资产负债率不高，经营风险较低。根据财务战略矩阵的分析，关于融资战略的建议是企业应该使用多种融资相结合的融资战略，优化产业结构，充分利用内源融资，适当增加非流动负债，合理利用股权融资。
（二）投资战略优化。从投资战略现状来看，TR公司的回报率比较低，且TR公司目前的投资多注重于固定资产的投资，投资业务范围单一。这种投资方式会使企业的现金流动变得困难，投资风险扩大，并且TR公司的EVA值较低，在投资过程中，应当注意投资项目所能获得的利润，尽量做到投资多元化。
（三）股利分配战略优化。由矩阵可知，TR公司目前处于第三象限，TR公司正是采用稳定增长的股利分配政策。相比于同行业其他企业，虽然TR公司的分红水平不高，但每年都会进行股利分红，但是随着公司规模的扩大，股利分配的进一步增长，这种股利政策可能会给公司带来财务压力，公司为了股利的支付，可能会导致现金短缺。因此，这里建议TR公司根据实际情况采用低正常股利加额外股利的分配方式。公司可以设立一个最低的股利分配额度，根据公司的具体盈利情况将资金当作额外股利分配给股东。这样既能保证公司内部的资金充裕，又能降低公司的筹资成本，并且可以满足投资者的需求，兼顾企业的发展和对投资者的激励。这样的股利分配方式，在当今受到大部分公司和企业的欢迎。
三、结语
本文以中医药企业TR公司为研究对象，利用财务战略矩阵模型对其财务战略进行了研究探讨。在使用数据通过计算建立模型时，保留了小数点后两位，计算的精准度并没有达到最高，且由于笔者理论水平与专业素养有限，对问题的分析可能还不够全面，提出的对策可能也不够完善，因此仍存在许多不足，希望能为财务战略的研究提供一定的参考。
（作者单位：黑龙江科技大学）
主要参考文献：
［1］王国强.推进行政管理体制改革为中医药事业持续健康科学发展提供坚实保障［J］.中国机构改革与管理，2012（3）.
［2］苏贵芳.M地产股份有限公司财务战略分析［J］.商业会计，2017（8）.
［3］徐晓东.上市商业银行可持续增长率的实证分析［J］.现代营销（下旬刊），2011（7）.
［4］王郁茹.财务战略矩阵在企业的应用分析［J］.财会通讯，2018.799（35）.
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