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| 海翔药业股权激励短期市场反应研究 |
| 第618期 作者：□文/付洪垒 张婷婷 时间：2019/10/1 9:16:41 浏览：302次 |
［提要］ 自股权分置改革在我国实施以来，股权激励制度作为一项有效的长期激励机制越来越受到企业的青睐。本文介绍海翔药业两期股权激励方案，并分析其实施动因及实施股权激励计划带来的短期市场反应，希望为其他实施股权激励的上市公司提供一些参考意见。
关键词：海翔药业；股权激励；事件研究法
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2019年7月8日
一、海翔药业股权激励案例介绍
（一）海翔药业股权激励方案
1、第一期股权激励方案。海翔药业于2009年12月15日公告了首期股票期权激励计划草案，后经过修订，激励对象为核心管理、技术人员与业务骨干及董事会认为应当激励的其他员工，总计75人，占公司总人数1，407人的5.33%。本次计划授予激励对象的股票期权数量为450万份，涉及标的股票数量占公司目前股本总额的比例为2.80%。授予日为2010年7月16日，行权期从授予日开始计算，分别是12个月后、24个月后、36个月后、48个月后，每次行权获授期权总量的25%。行权条件为2010年、2011年、2012年、2013年净利润增长率与2009年相比分别不低于30%、60%、90%、120%，且净资产收益率分别不低于9%、9.5%、10%、11%。
2、第二期股权激励方案。海翔药业于2015年1月21日公告了限制性股票激励草案，该激励计划拟向激励对象授予3，473.5万股限制性股票，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，占激励计划公告时公司股本总额的5.34%。涉及的激励对象共计335人，包括公司董事（不包括独立董事）和其他高级管理人员以及在公司总部（含控股子公司）任职的核心管理、核心技术、核心营销人员。授予日为2015年3月12日，授予价格为每股4.50元。本次计划设置四个解锁期，从授予日开始计算，分别是12个月后、24个月后、36个月后、48个月后，每次解锁20%。解锁条件以2014年度为基础年度，2015年、2016年、2017年、2018年公司净利润增长率分别不低于320%、400%、480%、560%。如低于解锁条件，则对应解锁期内可解锁的限制性股票由公司统一回购注销。本次激励计划设置个人绩效考核，分为不合格、合格、良好、优秀四个等级，只有激励对象只有在上一年度绩效考核综合考评合格以上，才能部解锁当期限制性股票。
（二）海翔药业实施股权激励动因分析
1、从政策方面看：国家陆续出台了股权激励相关政策性文件，证监会于2006年出台《上市公司股权激励管理办法（试行）》。2012年《上市公司员工持股计划管理暂行办法（征求意见稿）》以及2014年《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》相继出台，股权激励相关法律法规不断规范，对海翔药业股权激励计划的制定与实施起到了规范作用。
2、从行业层面看：医药行业是与人类生命息息相关的行业，随着国家与公众加强对卫生医疗方面的重视，医药行业越来越激烈，更加意识到创新的重要性，而要做到创新，发展医药行业，人才是关键。医药行业需要发展人才，不断改革、完善自身。
3、从企业层面看：2009年上半年，公司由于面临全球经济危机，导致产品销售数量和价格大幅度下滑。面对复杂的经营形势，公司董事会坚持产品结构转型升级，加大研发投入，推出股票期权激励计划会刺激人才的工作效率，满足企业战略所需。2015年是海翔药业重组后的起步年，海翔药业需要加快各种资源整合，完善组织结构，推出限制性股票计划。
（三）海翔药业股权激励方案实施情况。根据公司历年审计报告，海翔药业首期股票期权激励计划第一个行权期与第二个行权期的公司业绩指标符合条件，对激励对象予以行权。第三个行权期、第四个行权期以及预留股票期权的第一个行权期和第二个行权期没有达到《首期股票股权激励计划（修订稿）》设置的业绩考核条件，不符合行权条件，因此公司不予以行权。
海翔药业第二期激励计划（限制性股票）2015年、2016年、2017年、2018年度扣除非经常性损益后的净利润较2014年净利润的增长率分别是：933.73%、749.74%、515.58%、1135.92%。四个解锁期均满足解锁条件，全部予以解锁。对于激励对象因身故或离职的情况，公司对其持有的已获授但尚未解锁的限制性股票进行回购注销。
二、海翔药业实施股权激励短期市场反应分析
（一）收益模型的确定。第一，将股权激励计划草案公告定义为事件日，第一期事件日期定义为海翔药业首期股票期权计划（草案）公告日，即2009年12月15日。第二期事件日期定义为海翔药业限制性股票激励计划（草案）公告日，即2015年1月21日。将事件日期前后10天作为事件窗口，即事件窗口为［-10，10］，将估计期设为［-135，-16］。第二，将海翔药业估计期每日收盘价作为Rit，相应期间中小板指数作为Rmt。将估计期［-135，-16］的Rit和相应期间的Rmt代入公式：Rit=?琢i+?茁iRmt；得出系数?琢i和?茁i后，就可以得出回归方程。第三，将事件期［-10，10］内的Rmt代入其中，估算出［-10，10］海翔药业每天的正常收益率■it；根据公式：ARit=Rit-■it计算出海翔药业的超额收益率（AR）；根据公式：CAR=计算事件期［-10，10］累计超额收益率CAR。
（二）短期市场反应分析
1、根据回归方程得出海翔药业第一期股权激励计划事件期AR与CAR变化如图1所示。根据2009年草案公布前后AR变化情况可以看出，在草案公告前后资本市场反应强烈。T=-10到T=-5期间，AR处于相对平稳状态。在T=-4，-3时期，下降到0以下。从t=-1开始，AR与CAR呈现上升趋势，海翔药业在事件日前后10天并没有其他公告，说明可能存在信息泄露或内幕交易情况，导致市场反应提前。在T=1时，AR与CAR达到最大值，接着又急速回落，然后CAR缓慢上涨，说明资本市场对股权激励正面的反映较为短暂，但认为草案的公布是好消息。（图1）
2、根据回归方程得出海翔药业第二期股权激励计划事件期AR与CAR变化如图2所示。从2015年股权激励草案公布前后收益率变化情况走势图中可以出，资本市场对第二期股权激励计划反应并不是很理想，在T=-2之前，AR一直在0值上下波动。T=-1时，CAR下降。可能是由于海翔药业在2015年1月13日发布控股股东部分质押的公告以及1月14日发布重大事项停牌公告。这两项公告使得AR下降到0值以下。但是在T=1时，AR与CAR迅速提高，说明海翔药业发布股权激励计划对股价有正向反映，但之后缓慢回落，这说明资本市场对于股权激励方案反应度降低，需对股权激励方案进一步优化和完善。（图2）
三、结论
本文运用事件研究法，以海翔药业为例，分析了股权激励的短期市场反应，得出如下结论：股权激励计划的公布有助于提升股价，同时由于信息不对称，市场可能会提前反应也可能会滞后反应；海翔药业两次股权激励计划的发布都对市场产生了正向的作用。但我国市场监管尚不成熟，需要加强监管，发挥股权激励应有的作用。
（作者单位：黑龙江八一农垦大学）
主要参考文献：
［1］陈艳艳.管理层真的拿多了吗——格力电器股权激励案例分析［J］.财会月刊，2016（3）.
［2］李爱华，文天娇.股权激励案例分析——基于海信电器的案例研究［J］.商业会计，2018（11）.
［3］张宪.基于事件研究法的上市公司股权激励效应研究［J］.统计与决策，2016（21）.
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