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| 基于随机游走模型检验股票市场有效性研究 |
| 第619期 作者：□文/孙礼旭 杨小英 时间：2019/10/16 10:46:43 浏览：513次 |
［提要］ 股票市场有效性包括弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。不同的市场管理的方式方法和投资者的理念就会产生较大的变化。选取上证综合指数，采取描述性统计，并分为不同时间段对比分析游程检验实证研究，得出上海股票市场已经达到弱式有效市场。并提出相关建议。
关键词：股票市场；有效性；随机游走
本文为兰州工业学院青年科技创新项目（项目编号：2018K-028）
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2019年7月25日
一、引言
股票市场自产生发展以来，交易过程、规章制度和投资行为等都多方面发生较大的变化。当前上海证券市场发展处于何种阶段，与成熟发达的股票市场之间的差距函待进一步研究。弱式有效、半强式有效和强式有效是三种主要的市场状态，上海证券市场发展的阶段较多学者认为达到弱式有效市场。股票市场弱式有效性是指股票价格反映股票所有历史价格包含的信息。在弱式有效市场中，股票相关信息已经体现在股票价格的变化中。股票价格历史数据分析无法找到错误定价，交易这些股票获得盈利对投资者来说不可能。意味着股票市场是弱有效市场的形成的历史和股票市场的行为是独立的，投资者不能通过变化的重大历史变化规律来预测分析未来的股价波动。股票市场的有效性对监管层采取必要的监管手段和投资者选择正确的投资理念具有一定的现实意义。
二、文献综述
金茹堃（2018）以中小板股票市场为研究对象，进行有效性实证分析。样本对象的时间跨度为2007年1月1日到2017年12月31日，中小板指数、深成指和中航机电三类数据指标共2，676个收盘价数据。实证中首先对数据指标采用收益率对数处理，然后运用ADF检验、序列相关性检验和游程检验进行验证，发现序列相关性检验三个对象都达到弱式有效，而游程检验只有深成指和中航机电达到弱式有效，通过分析不同检验方法解释检验结果的区别。提出对策建议，即发展多样化资本市场、教育投资者规范理性投资行为和改进投资者结构。刘佩佩（2016）股权分置改革是给我国股票市场发展中发生的一件重要事情。从股票市场达到弱式有效与否及股权分置改革前后对比分析，选取2005年5月9日至2015年5月4日沪深300指数和上证指数的日收益率共2，429个数据。以自相关性检验、游程检验和单位根检验三种实证检验方法进行检验，得出我国股票市场基本达到弱式有效市场，并且股权分置改革对股票市场有效性的发展起到较大的贡献。蔡建荣（2016）分析弱式有效市场现状，影响股票市场有效性的主要因素是政府投资政策使得股票市场资本配置效率下降和监管层注重投机、操纵市场行为的管控，但对上市公司的信息披露、内幕消息、财务造假监管不力。最后提出建议：减少政策对股市的干预，使市场回归自主调节；打击内幕交易和审核上市公司的披露信息，完善退市机制以保证股市投资价值，规定上市公司强制分红保护中小股东利益等。刘晓宇（2015）介绍不同类型市场股票价格和信息之间的关系，投资者的理性投资行为。实证检验选择中小板2008年6月31日至2015年7月1日86个数据进行验证。Eview7.2对指标进行平稳性检验、单位根检验、自相关检验，得出我国中小板股票市场达到弱式有效市场。然后对深圳得润电子股份有限公司利好消息的事件分析，发现股票价格受信息影响较大，即中小板市场未达到半强式有效市场。提出完善信息披露、实行股权多元化、重视资本市场投资功能。
对股票市场有效性分析研究的文献较多，按时间不同阶段探究市场成熟程度相对不多。根据股票市场发展历程找出重要事件节点前后股票市场的有效性具有一定的创新性。
三、模型的设计及检验方法
（一）随机游走模型。随机游走又称随机漫步，指通过过去的行为或状态等无法推测出未来的发展变化。若股票市场上股价的表现出随机游走状态，即股价在股票内在价值上下来回波动，则说明股票市场达到弱式有效市场。也就是说投资者不可能通过历史信息分析股票价格走势的规律，因为即期股价的波动变化没有包含历史信息，历史信息已经在过去股票价格变化中完全反映。模型的基本形式为：
Pt=Pt-1+ε
其中，P为价格，ε为任意值。
价格的变化是随机性，相互之间没有联系，自相关系数为0，市场表现为弱式有效性市场。否则为未达弱式有效性市场。
（二）游程检验。游程检验是一种非参数检验，股票市场弱式有效性检验最原始有效的方法。股票价格保持相同符号的变化就认为是一个游程，通过对游程数量的统计分析股价变化具有随机性。股票价格的变化具有三种表现结果，即股票价格上涨、下降和不变。股票市场综合指数保留到小数点后两位，指数保持不变的情况很少。从实际情况来看也是这样的结果，因此对价格保持不变的游程忽略不计，对检验结果不产生影响。
游程个数r近似服从正态分布，检验统计量：
Z=［r-E（r）］/σr
其中：E（r）=1+［2n1n2/（n1+n2）］
σr =［2n1n2（2n1n2-n1-n2）/（n1+n2）2（n1+n2-1）］1/2
当n1、n2很大时，Z接近标准正态分布，E（r）为均值，σr 为方差。若股票价格变化中的游程个数以95%的置信度存在于［m±1.95σm］中，则股票价格变化即为随机性变化。否则即为非随机性变化。那么原假设游程k存在于［m±1.95σm］内，检验结果接受原假设，股票市场为弱式有效；检验结果拒绝原假设，股票市场则为非弱式有效。
四、实证检验研究
（一）样本选择和时间跨度。本文采用上海股票A股综合指数的整体数据。时间跨度为1990年12月19日至2019年6月5日，共有6，958个收盘价指数的交易数据。大量的前人研究的情况经验总结、2005年股权分置改革的特殊情况和融资融券交易、沪深港通等制度的创建，把样本期划分为1993年12月31日、2006年1月1日、2010年1月1日时间节点。
（二）检验过程及结果。将上证综合指数带入模型分别统计出n1、n2和游程数目，并计算出m和σm值。通过计算得到数据如下：第一阶段为2010.1.1～2019.6.5，样本数2289，n11200和n21089。游程数目1191，m-1.96σm为1062.24，m+1.96σm为1105.68，假设成立；第二阶段为2006.1.1～2010.1.1，样本数973，n1571和n2571402。游程数目543，m-1.96σm为541.57，m+1.96σm为588.79，假设成立；第三阶段为1993.12.31～2006.1.1，样本数2920，n11452和n21468。游程数目1449，m-1.96σm为1248.13，m+1.96σm为1266.29，假设成立；第四阶段为1990.12.19～1993.12.31，样本数776，n1445和n2330。游程数目256，m-1.96σm为353.38，m+1.96σm为406.68，假设成立。从中我们可以得出，我国上海股票市场从开市到1993年之前未达到弱式有效，1994年以后基本达到弱式有效市场。并且2006年后股票市场的弱式有效性明显，尤其是2010年后弱式有效性更强。
五、对策建议
通过游程检验发现我国股票市场已经完全达到弱式有效市场，甚至接近半强式有效市场。但仍然存在各种问题。主要表现为市场机制不完善，信息披露不健全，投资仍具有羊群效应的盲目性。为逐渐完善股票市场提出几点建议以促进股票市场发展完善：促进股票市场机制建设。细化市场上市公司退出规章，增强与成熟股票市场的连通；信息披露进一步提高质量，披露主体在披露信息时的内容、时间、流程采取严格把控，规避会计信息的虚假；投资主体的采取理性投资操作；监管部门进行窗口指导和管控恶意炒作和内幕交易。
（作者单位：兰州工业学院经济管理学院）
主要参考文献：
［1］金茹堃.中小板市场有效性实证分析［D］.华中师范大学硕士学位论文，2018.
［2］刘佩佩.中国股市弱式有效性检验［J］.宿州学院学报，2016（10）.
［3］蔡建荣.中国股票市场有效性浅析［J］.经贸实践，2016（8）.
［4］刘晓宇.我国股票市场有效性简要探析［J］.经济论坛，2015（10）.
［5］张亮，陈兵.我国股票市场有效性变动趋势研究——基于上证50样本公司相关性数据［J］.时代金融，2019（9）.
［6］李子耀，黄洪瑾.CAPM模型对市场指数为投资组合的有效性检验：以上海股票市场为例［J］.盐城工学院学报（社会科学版），2018.31（4）.
［7］赵昊华.基于中国沪市半强式有效性实证分析［J］.现代商业，2018（15）.
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