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| 金科文化大股东减持动因分析 |
| 第619期 作者：□文/付洪垒 雷 娜 时间：2019/10/16 10:53:01 浏览：240次 |
［提要］ 通过结合金科文化的内外部环境与公司战略，浅析金科文化大股东减持行为的动因，有助于中小投资者加深了解企业经营状况，提升信息对等和信任程度，降低投资风险，促进我国股市健康发展。
关键词：金科文化；大股东；减持动因
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2019年7月8日
一、前言
股份合作公司往往是股东大的一方来掌权，大股东能够对上市公司进行控制，且拥有获取内部信息的优势，因此社会各界都对其减持行为更为关注。大股东往往为了稳固自己的位置，只会增加股份持有量，而有些大股东却做一些减持的行为，从而让中小投资者好奇大股东减持动因是什么。本文以金科文化大股东减持为例，对其减持动因进行深入分析。
二、金科文化大股东减持动因分析
（一）大股东减持过程介绍。浙江金科文化产业股份有限公司（以下简称“金科文化”）于2018年5月14日收到公司实际控制人朱志刚先生发出的《减持计划告知函》，并于同日在中国证监会指定的创业板信息披露网站巨潮资讯网上披露《关于大股东减持计划的提示性公告》。自上述公告披露之日起三个交易日后的未来6个月内，朱志刚先生及其控制的金科控股集团有限公司（以下简称“金科控股”）不通过二级市场集合竞价的方式减持公司股票。据资料显示，这次减持朱志刚共分为两笔完成，第一笔于6月14日以均价9.1元/股一共减持14，000，000股，而当日金科文化最低股价为10元/股，这表示朱志刚是折价9.89%进行减持的；第二笔于6月15日以均价9.03元/股一次性减持11，500，000股，而当日金科文化最低股价为9.36元/股，这表示朱志刚是折价3.65%进行减持的。这两笔交易一共减持金科文化1.29%的股份，朱志刚累计套现2.31245亿元。
（二）大股东减持动因分析。根据金科文化实际情况，从公司业绩前景、出于融资需求、优化股权结构等三个方面进行分析，从而得出金科文化大股东减持的真正动因。
1、公司业绩前景。作为公司大股东，不但直接参与公司财政、经营决策和公司策略，而且拥有直接可靠的内部消息。大多学者认为，大股东减持行为旨在释放公司成长性或经营状况等变差信号。结合实际情况，分析金科文化大股东减持是否由于公司经营业绩下滑。通过图1可知，金科文化无论在减持前还是减持后，除了2017年营业收入稍有下降，营业收入增长率都呈现出增长趋势。净利润增长率与利润总额增长率在2015年最低、2016年迅速增长，而在2017年大幅下降。通过查阅相关资料发现，2015年主要产品氧系漂白助剂SPC的销售供不应求，导致产品库存量同比下降，SPC主要原料双氧水的库存量也同比下降。过氧化物公司本级产品库存量2015年未为1750吨，2014年未3，416吨，同比下降48.78%。2016年，公司通过收购杭州哲信100%股权成功进入互联网文化娱乐产业，公司游戏业务实现营业收入450，112.97万元，营业利润489，692.53万元，净利润432，673.22万元。同时，公司精细化工新材料业务业绩平稳增长，销售利润创历年新高。之所以净利润增长率和利润总额增长率在2017年大幅下降，系公司完成了对Outfit7控股权的收购，经营模式还不够成熟。同时，杭州每日给力科技有限公司2017年在产品发行节奏把握、用户付费率提升上略显不足，导致业绩承诺未能完全实现。报告期内，公司还执行了2016年度利润分配方案，以2016年12月31日总股本1，581，260，853股为基数，按每10股派发现金红利0.3元，合计派送现金47，437，825.59元。2018年利润率增长主要系本期合并范围增加Outfit7以及公司移动互联网文化产业业务持续发力，业务协同效应显现收入增加所致，这表明金科文化经营业绩良好。（图1）
2、出于融资需求。作为创业板上市公司，其规模往往较小，各大股东对公司财务状况格外关注。有学者研究表明，当公司需要拓展业务时，除了传统的金融机构信贷筹资外，上市公司大股东会通过减持股票的方式换取流动资金。结合金科文化现金流状况，分析大股东减持是否由于财务状况不佳。从表1可以看出，金科文化在减持前的现金流总额一直呈下降趋势。上文提到，2016年经营活动现金流量增加主要原因系杭州哲信业务收入增长所致；投资活动现金流量为负值，主要原因系收购杭州哲信公司支付的部分股权转让款以及2016年度公司各募投项目的投入；筹资活动现金流入增长，主要原因系公司于2016年发行股份购买资产募集资金到账。2017年现金流量同比下降35.6%，主要原因系公司加大市场开拓力度，加强产品和服务的研发创新，引起成本费用相应增加及公司合并报表范围发生变更所致；投资活动现金流量同比增长38.1%，主要原因系公司收购Outfit7等公司，Outfit7等公司带入货币资金；筹资活动现金流量同比减少74.9%，主要原因系公司于2016年完成非公开发行股票，募集资金到账，导致上年度筹资活动现金流入大幅增加，本期归还的短期借款金额增加所致。2018年经营活动产生的流量净额增加主要系公司本期移动互联网文化业务盈利能力增强所致；筹资活动产生的现金流量大幅减少主要系本期公司收购子公司少数股权，支付股权款增加所致。综上可以推断出金科文化当时出现了资金短缺的问题。（表1）
3、优化股权结构。股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。不同的股权结构决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。有学者通过分析表明，大股东减持比例和持股比例有一定关系。
由金科文化股东比例分布情况可以发现，在减持之前，朱志刚个人持股比例达到13.22%，加其控制的金科控股共有金科文化31.31%的股权，拥有公司的绝对控制权。然而，持股比例太高，不利于股票在二级市场的流通，从而股价波动小，无法让股东来分享公司成长红利。通过减持1.29%的股份以后，朱志刚加其控制的金科控股仍然是金科文化的第一大股东，一共持股比例达30.02%，仍对金科文化有绝对控制权。减持后可以在引进了优势资源的情况下，一定程度上优化了股权结构，使董事会更有效的监督，从而提高董事会决策的正确性。因此，本文可以推断朱志刚此次减持1.29%的原因，有优化其股权结构的原因。控股股东持股比例太高不利于股票在二级市场流通影响其股价，对企业决策有负面影响，减持后可以在一定程度上优化股权结构。
三、结论
对金科文化大股东减持动因的分析得出减持的主要原因是上市公司资金紧张以及优化股权结构。一方面在于金科文化战略发展步伐过快，经营体系的资金需求过大、投资风险增加等，导致企业资金无法弥补企业扩张所需资金的缺口；另一方面大股东基于公司的战略布局或者发展前景，愿意放弃一定比例的权力，引入新的投资者来解决公司当前的财务压力，同时给公司带来更多、更好的优势资源。
（作者单位：黑龙江八一农垦大学）
主要参考文献：
［1］路畅.上市公司高管减持行为的动因及市场反应分析［J］.中国商贸，2013（12）.
［2］张凡雨.高管减持的动因及经济后果分析［J］.科教导刊-电子版（下旬），2014（12）.
［3］张曦木.国资上市公司大股东减持动因研究［J］.山西农经，2015（8）.
［4］陈红，张骁.上市公司重要股东减持动因及应对策略研究［J］.金融发展评论，2018（5）.
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