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首页/本刊文章/第393期/金融/投资/正文

发布时间

2010/5/4

作者

□文/涂聪智 陈燕武

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1631 次

钢材期货套期保值比率研究
  提要 本文运用OLS、ECM和ECM-BEKK模型三种方法,对上海螺纹钢现货套期保值比率的选择进行研究,并对计算结果做了评估。发现依据这三种方法计算出来的套保比率进行套期保值效果不够理想,2009年钢材市场较大的基差风险可能是这种结果的主因。
  关键词:钢材;期货;套期保值;比率
  中图分类号:F83 文献标识码:A
  一、引言
  中国钢材期货重新上市不到一年,在最优套期保值比率方面基本空白;由于之前数据少,没有实证研究的文献。本文运用计量经济学的方法,围绕如何确定中国钢材期货的最优套保比率这一主题进行实证分析。
  二、最优套期保值比率研究方法
  目前,围绕着中国钢材期货套期保值进行的研究极少,笔者所查到的资料中只有海通期货的田岗锋、郭梁和大陆期货两篇。田岗锋、郭梁探讨了BETA值在计算最优套保比率方面的应用,就是传统的OLS方法,且其中回归方程用水平价格本身而不是价格差分来表示价格变动。大陆期货只简单地解释套保的含义和应用,并用实例介绍买入套保和卖出套保的操作,而没有套保比率的讨论。
  最优套保比率的确定是套期保值研究中的重要问题。目前,对最优套期保值比率的理解有两种:一种是从套期保值组合价值风险入手,研究最小方差的套期保值比率;还有一种是综合考虑组合的收益和方差,研究效用最大化的套期保值比率。前者最早是Johnson提出,应用最为广泛。本文研究的是最小方差套期保值比率。
  假设某资产现货价格St,对应的期货价格Ft,据Johnson研究可知最小方差套期保值比率为:h*=Cov(△St,△Ft)/Var(△Ft)(1),△表示变动量。求最小方差套期保值比率时,常运用计量经济学的方法,并把上式作为基础。而OLS方法、ECM与ECM-BEKK模型是三种简单实用的计算方法。
  (一)最优套期保值比率计算方法
  1、线性回归模型OLS。OLS计算方法最常用,即建立现货价格变动与期货价格△S■=?琢+?茁△F■+?着■,?着~N(0,?滓■)(2),计算结果中的β系数即是我们要求的h*。这种方法较简单,但要求模型满足OLS的基本条件,否则模型的估计结果可能有误。
  2、误差修正模型ECM。一般我们会发现所研究的变量非平稳,而它们线性组合却是平稳的,这种情况下假如它们还满足同阶单整,则可认为这些变量具有Engle和Granger提出的协整关系,表示变量之间存在长期稳定的均衡关系。为了在建模时考虑这种“长期均衡关系”,我们往往采用误差修正模型。经DGP识别、单位根检验和协整检验,钢材现货价格和期货价格序列均为一阶单整,并且存在协整关系。由此,可建立一般形式ECM模型。△S■=c+?琢ecmt-1+?茁△F■+■?酌■△S■+■?棕■△F■+?着■(3),ecmt-1为误差修正项,β的值即为最优套期保值比率h*,阶数m与n的大小一般根据AIC和SC准则确定。
  3、ECM-BEKK模型。实际分析中,我们常会发现金融时间序列具有波动聚集的特征,这种效应被Engle称为ARCH效应,由此发展出GARCH模型。为在刻画多个金融时间序列ARCH效应的同时,能发掘它们间的波动溢出影响,文献往往采用多元GARCH模型。而BEKK模型是一种特殊形式的GARCH模型。ECM-BEKK模型其实就是ECM形式的均值方程和BEKK形式的方差方程的结合。本文用如下形式的二元ECM-BEKK模型:
  △S■△F■=?琢■?琢■+?茁■ecm■?茁■ecm■+?着■?着■■,?着■=?着■,?着■,H■=C■C+A■?着■?着■■A+B■H■B (4)
  当矩阵A与B是对角阵时,模型称为Diagonal BEKK,本文用Full BEKK。ECM-BEKK模型计算最优套保比率为h■■=h■/h■,可发现这是一个随t变化的动态套期保值比率。
  (二)套期保值比率绩效评价。对套保效果进行评价时常运用Ederington的思路,将未经套期保值处理的收益方差与经套期保值处理的收益方差进行对比,求出套保后收益方差的减少程度。减少程度越大,效果越好。一般采用的套保绩效指标为:HEv=V?琢(U■)-V?琢(H■)/V?琢(U■)=V?琢(△S■)-V?琢(△S■-h■△F■)/V?琢(△S■)(5)。
  三、数据说明
  钢材品种繁多,有品名、规格型号和牌号等分类指标。单按不同的品名,钢材现货就可以分为螺纹钢、线材、焊管和圆钢等类别。而且不同的类别,不同的省市,钢材现货价格都有所不同。因为目前在我国上市的钢材期货只有螺纹钢和线材两种品名,其中又以螺纹钢的交易更为活跃,更接近于钢材市场的真实情况,所以我们选择螺纹钢作为钢材市场的代表。螺纹钢期货数据取自文华财经行情交易系统的螺纹主力。对于现货数据,根据上期所对螺纹钢期货交割品级标准规定,进一步选取牌号HRB400下的?椎16mm、?椎18mm、?椎20mm、?椎22mm、?椎25mm共五种规格型号的螺纹钢作为代表。由于目前我国钢材期货统一在上海期货交易所上市交易,交割仓库也多数设置在上海周边,因此我们选取上海区域现货数据作为螺纹钢现货价格。现货数据从西本新干线在线行情系统获得,该系统中HRB400用三级螺纹钢这一旧名称表示。数据时间从2009年3月27日到2009年12月31日,共190组。
  四、实证分析和绩效评估
  (一)实证分析过程。我们将五种规格型号的现货数据分别与期货数据两两组成五个小组,各小组分析分开进行,用S16、S18、S20、S22和S25相应表示上述五种规格型号的螺纹钢现货价格序列,F代表螺纹钢期货价格序列,经计算,前面五个S序列与F的相关系数依次为0.888、0.895、0.893、0.890和0.874。期货与现货的相关程度虽不是非常高,但还不算低,可用做套期保值分析。接下来的分析过程是:(1)首先对各个序列做DGP识别和单位根检验,发现各序列均为一阶单整;(2)为每个小组分别建立相应OLS模型,运用ARMA结构调节以消除残差自相关问题,并将调整后的残差复制生成ecm序列,以作为下一步ECM模型误差修正项;(3)为各小组建立相应的ECM模型,模型的滞后解释变量及滞后阶数根据AIC、SC、LogLikehood和调整后的R2分析后决定;(4)分别为各小组中的期货和现货序列做波动溢出效应检验,通过做各个小组的似然比检验,发现每小组都存在双向的波动溢出效应,我们进一步为各个小组建立相应ECM-Full-BEKK模型。(表1)
  (二)三种模型的绩效评估。将表1中的套期保值比率代入式(5),可得到三种模型针对不同型号螺纹钢现货套期保值的绩效评估。(表2)结果表明,对规格型号为?椎16mm和?椎22mm螺纹钢的套期保值比率的计算,OLS方法要优于其他两种方法;对于?椎18mm、?椎20mm和?椎25mm三种型号螺纹钢的套期保值比率的计算,ECM模型比其他两种方法更优。但可发现,表2中所有的数字都小于0.1,表明按照这三种方法计算套保比率进行套保后收益方差的减少程度还不到10%,可见使用这三种方法的效果不够理想。另外,我们发现表1中ECM-BEKK模型求出的动态套期保值比率的标准差都较大,说明2009年钢材现货和期货市场走势波动复杂,存在较大的基差风险,这可能是套期保值效果不够理想的主因。
  五、结论
  本文运用传统OLS、误差修正模型ECM和ECM-BEKK模型三种常用的方法,依次计算出牌号HRB400系列下的?椎16mm、?椎18mm、?椎20mm、?椎22mm、?椎25mm等五种规格型号上海螺纹钢现货的套期保值比率,并对计算结果做了绩效评估。发现依据这三种方法计算出来的套保比率进行套期保值的效果不够理想,2009年钢材市场较大的基差风险可能是这种结果的主要原因。当然,由于数据期间较短,研究结果的可靠性需进一步验证,这需更长的数据集,或者尝试其他计算方法。
  (作者单位:华侨大学经济与金融学院)

主要参考文献:
[1]田岗锋,郭梁.BETA值在钢材期货套期保值中的应用.期货日报.
[2]大陆期货.试析钢材期货套期保值.上海金融报.
 
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