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提要 本文对无形资产的价值相关性实证研究文献进行归纳与梳理，以便找到无形资产价值相关性实证研究的未来研究方向。我们认为无形资产对企业价值驱动关系、市场价值相关关系的实证分析，仍然是一个需要持续、深入推进的问题。
关键词：无形资产价值；无形资产价值相关性；综述
中图分类号：F23 文献标识码：A
无形资产的价值相关性是指无形资产对公司股票市场回报的解释能力和影响系数。无形资产价值相关性实证研究主要包括无形资产与公司业绩相关性研究、R&D支出价值相关性问题、无形资产对公司市场价值的影响，以及无形资产信息披露状况对证券交易深度、投资者收益的影响，等等。无形资产价值相关性实证研究是无形资产会计研究的重要部分，一直都是会计学与财务学研究的重要课题之一。
一、国外无形资产价值相关性实证研究
关于无形资产价值相关性的研究是无形资产实证研究中十分重要的一部分。对所搜集到的文献进行分类，我们把它分成四类研究，即无形资产总额价值相关性实证研究、特定无形资产价值相关性的研究、无形资产摊销价值相关性实证研究以及R&D支出的价值相关性实证研究。无形资产总额价值相关性实证研究结论相对简单，无形资产总额价值相关性不如有形资产，在投资者眼里，已确认无形资产具有价值相关性，但其分量比不上有形资产（Ely and Waymire，1999）。而企业品牌，专利权、商誉等特定无形资产价值相关性实证研究相对复杂一点，得出的结论也不尽相同。Amir和Lev（1996）研究发现，在移动电话行业，诸如成长性、未入账的无形资产之类的非财务变量具有价值相关性。作者认为，这些非财务变量与传统的财务变量相结合，将增强对企业价值的解释能力。Barth和Clinch（1998）研究了企业品牌价值的价值相关性，发现品牌价值与公司股票价值之间存在显著的正相关关系。同时还发现，该相关系数是已确认资产相关系数的一半。Ittner和Larcker（1998）研究了客户满意度的价值相关性，发现客户满意度与企业价值具有相关性。同时，他们还发现该相关系数不如已确认资产显著无形资产会计信息价值相关性研究——以高新技术上市公司为样本的实证检验而且对于不同的行业，得出的结果差别很大。关于无形资产摊销价值相关性实证研究，学者都认为目前的无形资产摊销不合理，无形资产摊销与企业价值无关。Egginton（1990）和Hodgson，Okunev and Willett（1993）进行了关于无形资产摊销问题的研究。他们的研究都表明，在无形资产后续计量中，不加区分地使用直线摊销法忽视了无形资产的特性，会导致无形资产摊销信息包含很大的错误。Won，Sung and Gerald（2000）考察了无形资产摊销对企业市场价值的影响，发现无形资产摊销与企业市场价值不具有显著的相关性，由此认为美国财务会计准则中“无形资产一律按直线法在不超过40年的期间内进行摊销”这一规定不合理，即无形资产摊销没有正确反映其价值消耗形式。Finch（2006）考察了澳大利亚10家大型工业企业，自2005年执行资产减值、无形资产准则后，在重大无形资产的收购、处置、减值等信息的披露方面，存在高度的一致性。R&D支出的价值相关性实证研究是近几年的研究热点。学者认为企业R&D支出具有价值相关性，目前R&D支出的会计处理不合理。主要研究如下：Lev和Sougiannis（1996）将样本公司的R&D支出和广告支出进行资本化处理并定期摊销，以此调整样本公司的所有者权益和净利润。作者发现，调整后的所有者权益和净利润与披露的所有者权益和净利润之间的差额具有价值相关性，并认为调整后的所有者权益和净利润与披露的所有者权益和净利润之间的差额即需要资本化的R&D，由此认为企业R&D支出具有价值相关性。Aboody和Lev（1998）选取1986～1995年期间163家软件公司作为样本发现资本化的软件开发成本与公司股票回报率以及股价之间存在显著的正相关关系，且公司股票回报率对软件开发成本资本化存在滞后反应。Lev和Zarowin（1999）研究表明，财务报表价值相关性的减弱与无形资产强度的不断增加有很大关系，导致财务信息有用性不断恶化的原因之一就是过时的会计准则和现行财务报告对无形资产信息的不充分披露。据此，他们提出了两种改进无形资产信息披露的建议：对无形资产采用资本化的处理方法，即将现行对无形资产可以采用资本化处理的条件放宽；对现行的财务报告进行重新表述。Chan et al（2001）的研究结果表明股票价格未能充分反映公司的无形资产价值，研发强度与股票回报的波动性显著正相关，他建议加强公司研发活动信息的披露。Bong H Han和David Manry（2004）以韩国的公司为样本对R&D支出及广告费用的价值相关性进行了研究，发现R&D支出披露信息基本上与公司股票价格正相关，市场将R&D支出资本化金额理解为一种正的净投资现值。他们还发现，在R&D支出全额费用化时，仍然被投资者视为一种正的净投资现值。在部分资本化时，不具有显著的相关性。
总之，无形资产价值相关性实证研究成果表明：无形资产具有显著的价值相关性，现行的无形资产会计处理在一定程度上减弱了这种价值相关性。
二、国内无形资产价值相关性实证研究
2001年我国学者将实证的研究方法引入到无形资产领域的研究中来，时至今日，围绕无形资产相关性方面的研究仍然较少，价值相关性研究是这些实证研究中使用较多的方法之一。我国无形资产价值相关性研究大多是对无形资产总额（净额）的考察，近一两年开始有学者拓展到对无形资产净值的相对值、无形资产的明细分类信息等的考察。在此将我国已有研究成果综述如下：于玉林（2002）建立无形资产会计信息的盈利相关性及价值相关性模型，从多个角度考察了无形资产与企业价值的关系，并得出如下结论：（1）无形资产对企业经营业绩所作的贡献要高于固定资产；（2）披露无形资产的公司无形资产对企业经营业绩所起的作用要高于没有进行披露的公司；（3）上市公司披露的无形资产与股价之间存在显著的正相关。薛云奎和王志台（2001）以上海证券交易所的上市公司为研究对象，考察无形资产对企业经营活动的作用，并检验无形资产的价值相关性。研究表明，无形资产与股价之间存在显著的正相关关系。同时，作者发现无形资产的相关系数大于有形资产的相关系数。王化成、卢闯、李春玲（2005）研究发现无形资产存量对未来业绩存量有着显著的正向关系，当年新投入的无形资产将会在2年后对业绩产生正向贡献且贡献程度随时间的流逝呈现递增态势。这不仅再次验证了无形资产的价值相关性，还说明投资者对无形资产信息的反映存有滞后性。李寿喜、谌瑜（2005）对1993～2003年无形资产计量与股票定价进行了全面的实证分析，发现在1993～1999年，各年无形资产定价乘数都大于有形净资产定价乘数，说明投资者对无形资产价值具有较高的预期；自2000年以后，无形资产定价乘数开始与有形净资产定价乘数相接近，但有形净资产定价乘数的显著性水平明显高于无形资产定价乘数。李寿喜、李若山和洪剑峭（2005）认为，薛云奎和王志台（2001）的样本局限于沪市公司，且未作分年度的考察，所得结论证据不够充分。因此，他们将样本扩大到深沪两市，并分年度进行了考察。研究表明，在大多数情况下我国企业无形资产与股价呈显著正相关，除个别年度外，无形资产定价乘数大于有形资产的定价乘数，研究结论与薛云奎和王志台一致。彭艳萍、张炳发（2004）以我国上海证券交易所发行A股的信息类和电子类58家上市公司为样本，研究区间为1999～2002年，对样本公司年度财务报告披露的无形资产数量、具体项目构成情况等进行描述性统计分析，至于样本公司无形资产对公司价值创造的影响、对其市场价值的影响均未作实证检验。邵红霞和方军雄（2006）区分技术性和非技术性无形资产考察了无形资产比重与会计盈余质量之间的关系及无形资产与公司的每股市场价格之间的关系，发现不同无形资产的构成与公司盈利能力之间均存在显著相关关系。无形资产对上市公司主营业务利润率的贡献主要来源于土地使用权和其他无形资产，主要体现在非高新技术行业；在高新技术行业并不明显。技术性无形资产和其他无形资产均与股票价格显著正相关，并且高新技术行业的公司技术性无形资产更加显著。无形资产会计信息价值相关性研究——以高新技术上市公司为样本的实证检验。这些研究结论和成果对我国企业更好地利用无形资产进行生产经营活动起到了重要作用。在充分肯定既有研究成果的同时，必须看到，对无形资产的研究，无论是广度还是深度，都存在许多问题，有待于进一步的持续强化。尤其是对无形资产对企业价值驱动关系、市场价值相关关系的实证分析，仍然是一个需要持续、深入推进的问题。
三、无形资产会计价值相关性实证研究评述
总结上述国内外关于无形资产价值相关性实证研究文献，总的发现是无形资产能够显著改善企业盈利能力和会计盈余持续性，而无形资产具有显著的价值相关性。当前科技带动经济发展的时代特征决定了进行无形资产领域研究的必然性和重要性，而关于无形资产的实证研究在国内外都是一个处于发展进程中的课题，还有许多值得研究的方面。在进行了中外研究成果的比较分析后，可以发现，我国无形资产价值相关性的实证研究与国外的相关研究相比还有较大的差距。单纯从数字来看，根据这里对国外文献的不完全搜集，在无形资产价值相关性研究领域就已经搜集到了11篇的文献。但是，在我国核心期刊中进行完全搜集，仅可以搜集到4篇相关文献，其中的差距十分明显。这主要与我国相关研究起步较国外晚有很大关系。我国无形资产价值相关性研究至少晚于国外5年，十分缺乏从不同角度来不断进行验证和探讨的过程。国外相关研究在样本的选取方面表现出了很大的多样性，而我国基本还只是局限于取所有A股上市公司进行整体状况的分析。这使得我国相关研究成果所能够说明的问题是比较有限的。同时，国外研究虽然也有从无形资产净额来进行的研究成果，但更丰富的是针对细化到无形资产的某一领域进行研究的横向深入以及针对无形资产核算过程中形成的相关会计信息进行研究的纵向深入，而我国目前的研究还只是从无形资产净额来进行研究的成果。虽然我国在研究的不断推进中，也开始出现了一些细化的趋势，如从分行业的角度来深入研究。但是这些细化仍然不够深入和全面，诸如特定无形资产、无形资产研究开发支出、无形资产摊销等方面的价值相关性实证研究仍未出现。这些空白的方面都是需要深入研究的方面。而随着发展，这些方面的研究条件也在日益充分。如，随着无形资产新准则的颁布与实施，对研发支出资本化进行了规定，以及对无形资产摊销进行了调整。随之而来的问题就是，这些会计信息的价值相关性如何，是否对于投资者而言是有用的，等等。这些问题也需要进一步地进行经验探讨。通过对无形资产的价值相关性实证研究文献的评价和分析，我们认为对无形资产的价值相关性实证研究，无论是广度还是深度，都存在许多问题，有待于进一步的持续强化。尤其是对无形资产对企业价值驱动关系、市场价值相关关系的实证分析，仍然是一个需要持续、深入推进的问题。
（作者单位：九江学院）
主要参考文献：
[1]于玉林主编.WTO与无形资产[M].北京：经济科学出版社，2002.
[2]薛云奎，王志台.无形资产信息披露及其价值相关性研究——来自上海股市的经验证据[J].会计研究，2001.11.
[3]王化成，卢闯，李春玲.企业无形资产与未来业绩相关性研究——基于中国资本市场的经验证据[J].中国软科学，2005.10.
[4]李寿喜，谌瑜.中国上市公司无形资产投资与企业价值相关性研究[J].上海金融，2005.5.
[5]邵红霞，方军雄.我国上市公司无形资产价值相关性研究——基于无形资产明细分类信息的再检验.会计研究，2006.12.
[6]Ely，K，G.Waymire.Intangible Assets and Stock Prices in the Pre-SEC Era[J].Journal of Accounting Research，1999.37. |
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