| 联系我们 |
 |
合作经济与科技杂志社
地址：石家庄市建设南大街21号
邮编：050011
电话：0311-86049879 |
|
|
| 经济/产业 |
［提要］ 作为西方三大财务理论之一，资本结构理论对于企业的财务管理至关重要。本文以保定天鹅股份有限公司资本结构为研究对象，对近五年（2007-2011年间）的相关数据进行分析与总结，发现其中存在的问题，并提出相应对策。
关键词：保定天鹅；资本结构；债权融资；股权融资
中图分类号：F27 文献标识码：A
原标题：保定天鹅股份有限公司资本结构现状、问题与优化建议
收录日期：2013年2月26日
一、写作背景与意义
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系；狭义的资本结构是指企业中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。总体而言，资本结构是企业融资的结果，它决定了企业的产权归属，也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。
众所周知，资本结构是现代企业的财务治理核心，合理的资本结构有利于规范企业行为，提高企业价值；反之，则将造成企业风险加剧，甚至面临破产的危险。因此，本文选取保定天鹅股份有限公司（以下简称“保定天鹅”）作为研究对象，对其资本结构现状及存在问题进行分析，并提出优化建议，旨在使企业通过了解现状并发现不足，从而改善资本结构安排，提高财务治理能力。
二、文献综述
资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之一。现代资本结构理论经历了旧资本结构理论和新资本结构理论两个阶段。
旧资本结构理论是基于一系列严格假设进行研究的，代表观点包括传统理论、MM理论和权衡理论等。主要的研究成果包括：1、在理想条件下，MM理论得出资本结构与公司价值无关的结论；2、存在公司所得税条件下，MM理论得出公司价值随负债的增加而增加的结论；3、存在破产成本的条件下，权衡理论得出实现公司价值最大化要权衡避税利益和破产成本的结论。
新资本结构理论是基于非对称信息进行研究的，代表观点包括代理理论、控制权理论、信号传递理论、融资优序理论和啄食顺序理论等。主要的研究成果就是分析了在非对称信息条件下资本结构的治理效应及对公司价值的影响。
万宇洵等（2012）在《国有企业资本结构现状及优化策略》一文中指出我国国有企业资本结构的现状是：资产负债比率过高、负债结构不合理、国有股权集中度偏高。造成这些问题的原因主要有：资金供给制度不健全、利润分配制度不合理、现行银行体制缺乏约束力、投资主体错位。据此提出要完善国有企业资本结构外部环境（包括金融环境、市场环境和法律环境）和内部环境（企业内部治理结构）。
吴少群（2012）通过对我国27家港航上市公司近三年公开的财务报告进行研究，分析了港航上市公司资本结构影响因素以及资金来源的总体情况。文章指出，我国股票市场制度不健全、股权融资成本相对较低、债券市场发展缓慢、公司内部治理结构不完善是造成我国港航上市公司资本结构存在问题的主要原因。
三、写作方法与思路
本文的正文主要分为两个部分：
第一部分是保定天鹅股份有限公司资本结构现状与问题。首先对公司情况进行简要介绍，再从负债、所有者权益、财务杠杆三个方面对保定天鹅资本结构的现状进行分析，并在分析过程中相应指出其存在的问题。这部分数据均来自新浪网股票系统，对数据主要采取描述性的统计分析方法。
第二部分是对保定天鹅股份有限公司资本结构的优化建议。主要从政府和企业两个方面入手提出具体的对策。
四、保定天鹅股份有限公司资本结构现状与问题
（一）公司简介。保定天鹅化纤集团地处河北省保定市西郊工业区，是我国1957年兴建的第一座大型纤维联合企业，是河北省大型企业集团之一。保定天鹅股份有限公司是1997年1月经河北省人民政府股份制领导小组办公室批准，由保定天鹅化纤集团作为发起人，以社会募集方式设立的股份有限公司。
公司主要生产粘胶长丝、氨纶、浆粕、化学纤维油剂等产品，研发制造化纤机械、通用机械设备，并提供工程服务，同时经营自产产品及技术的出口业务以及绣花绒、印刷商贸等生产经营业务。公司化纤生产能力23，200吨/年，棉浆粕生产能力47，000吨/年、化学纤维油剂生产能力7，000吨/年。其中，粘胶长丝22，000吨/年，是世界上最大的粘胶长丝生产厂家之一。
（二）公司资本结构现状及问题
1、负债
（1）现状分析。负债经营是现代企业的基本特征之一，适度的负债经营有利于发挥财务杠杆，较快提高每股收益水平和增加资本结构的弹性，实现股东财富最大化，是一种积极而进取的经营风格。资产负债率是指公司年末的负债总额同资产总额的比率，表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标，同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标。（图1）
2007～2010年四年间，企业的负债呈现不断下降的趋势，其中2008年的降幅最大，同比下降38.73%，这主要是由于非流动负债的大幅度减少，反映出企业在2008年的长期债权融资方面做出了比较大的调整。2011年企业的负债又出现了大幅度的上升，增长了近一倍，流动负债与非流动负债均体现出明显的变化。
流动负债方面，其占总负债的比例在2007～2008年间呈现出较大的波动，从48.12%到83.41%，增长了近一倍，之后三年该指标较为稳定，基本上维持在59%左右的水平，说明企业比较依赖于短期债权融资。
非流动负债方面，其绝对数值在五年间出现了明显的大起大落，说明企业的长期债权融资发生了很大的变化。（图2）
2007～2010年的四年间，企业的资产负债率虽有变化，但相对来说变化幅度较小，数值较为稳定。2011年该指标发生了明显的变化，从26.22%激增至41.58%，反映出企业的经营风格由保守变得进取，希望更好地发挥负债的财务杠杆作用，增加公司的价值。
（2）存在的问题。单从2011年的数据来看，企业41.58%的资产负债率还是较为适宜的，既不失进取又不会产生较大的财务风险。但企业的总负债中，流动负债与非流动负债的比率为6∶4，流动负债的占比略微偏高，可能会使企业的短期偿债压力较大。
2、所有者权益。（图3、表1）企业的所有者权益在2007～2008年间变化较为剧烈，同比下降51.42%，主要是由于企业的资本公积金严重缩水。另外，2008年企业高达13，596.8万元的巨额亏损，使得原本就为负值的未分配利润雪上加霜。之后三年，企业虽是盈利的，但缓慢增长的净利润仍不足以弥补之前的巨额亏损，因此企业五年间的未分配利润均为负值，企业的内源融资渠道被彻底堵塞。
3、财务杠杆。财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前收益（EBIT）变动率的倍数。其计算公式为：
DFL=■＝■
其中，I为利息费用，D为优先股股息，T为所得税税率。
由于保定天鹅并未发行优先股，因此我们将计算公式简化为：
DFL=■
由于我国并未规定上市公司的财务报表需披露利息费用的具体信息，所以我们采用实践中较为常用的方法，用财务费用近似代替利息费用来计算。计算结果如图4、表2所示。（图4、表2）
从总体上看，企业的财务杠杆系数偏低，财务杠杆的作用未得到发挥。当公司在资本结构中增加负债或优先股筹资比例时，固定的现金流出量就会增加，从而加大公司财务杠杆系数。较大的财务杠杆可以为公司带来较强的每股收益扩张能力。反观2008年的数据，0.89的财务杠杆系数使得企业的每股收益能力非但没有得到扩张，反而收缩了。
总的来说，保定天鹅的资本结构存在以下问题：内源融资渠道不畅通、债权融资过于依赖短期融资、财务杠杆过低等。
五、完善保定天鹅股份有限公司资本结构的对策建议
鉴于保定天鹅资本结构中存在的问题，我们建议企业提高经营水平，增加利润以充实内部融资来源；加大债权融资中长期融资的比例，多通过发行债券的方式进行筹资；适当增加债权融资的比例，扩大财务杠杆系数。这需要企业与政府的共同努力。
（一）进一步改善上市公司股权结构，完善企业内部治理结构
1、继续实行国有股减持计划，建立多元化的投资主体体系，重点发展、引进战略投资者，特别是行业地位领先的投资者，改变国有控股股东“一股独大”的状况，使决策层的利益分散化，从而有效防止“内部人控制”现象，使各项经营决策和融资决策更趋科学化，实现上市公司资本结构的不断优化。
2、加快完善市场机制，促进国有股流通，使得国有控股股东与普通流通股股东的利益捆绑，从外部治理结构对港口上市公司形成约束力，从而扭转企业以“圈钱”为目的增发及配、送股等股权再融资惯性，更多地考虑如何降低成本（包括资本成本）以提高企业绩效。
3、完善上市公司企业经营者的报酬激励制度，重点引进股权激励机制，改变目前经营者普遍“零持股”或“持股比率过低”的局面，把经营者的绩效与企业的业绩一致化，促使经营者对企业摒弃短期行为，加强长期投入，并敢于承担债务风险，充分发挥资本结构的财务杠杆作用。
（二）大力发展企业债券市场，提高企业债券融资比例
1、完善法律法规体系建设，通过逐步取消计划规模管理、推行企业债券发行核准制，放宽对上市公司发行企业债券的审批程序，以降低上市公司发行企业债券的难度和成本，提高债券融资积极性。
2、加强企业债券的流通性，为企业进行债务融资提供良好的外部环境，从而拓宽投资者的投资渠道，减少股市资本供应，进而增加上市公司的融资选择方式、降低股权融资比重，提高企业债券融资比例。
3、鼓励发行可转换债券方式，增强企业融资灵活性，使企业在获取低成本融资的同时，通过资产负债率的提高获取债务融资的节税收益，进一步优化资本结构。
（三）加强股票市场体制建设，依法规范引导企业融资行为
1、进一步完善上市公司股票发行（增发、配股）审核制度，改变目前对上市公司增发新股和配股资格的审批以上市公司过去的经营业绩为依据的做法，而以新的投资项目收益率为依据进行审批，并提高相应门槛，从源头上控制上市公司偏重股权融资的倾向，使股本扩容更具合理性。
2、加强规范监管体系，对违法操作，弄虚作假，通过股权融资圈钱的上市公司给予严重的处理，从而加大上市公司及其主要负责人的违规成本，依法规范引导企业融资行为，最终实现资本结构的合理化。
鉴于笔者利用的资料均来自于公开数据，并未深入企业进行现场调研，因而本文得出的结论可能会出现误差。但我们相信，资本结构问题作为上市公司普遍关注的焦点，随着资本市场的不断发展以及企业自身治理结构的进一步完善，必将得到进一步优化。
（作者单位：河北经贸大学金融学院）
主要参考文献：
[1]万宇洵，彭舒扬.国有企业资本结构现状及优化策略[J].新视野，2012.2.
[2]吴少群.我国A股港航上市公司资本结构现状分析与优化对策[J].财务管理，2012.5.
[3]王素琴.国有企业资本结构优化浅析[J].中国城市经济，2011.20.
[4]刘淑莲.公司理财[M].北京大学出版社，2007. |
|
|
|
