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提要 我国期货市场正处在恢复性成长阶段，然而不能不看到，在各品种活跃度有所提高的同时，一些资金雄厚的主力企图操纵市场的迹象有所显露，并且期货市场上的巨大风险也阻碍期货市场规模的扩大。那么，现在有没有对于抑制操纵者更有效的交易方式呢？有没有能够降低投机者风险的交易方式呢？结论是肯定的，那就是在国际上早已普及了的期权交易。本文对于期货期权的定义、作用以及在我国建立期货期权的必要性做了详细的阐述。
中国的期货市场经历了一个从无到有，从繁荣到被暂停再恢复的阶段，现在期货市场正处在一个恢复成长阶段。然而，我们的期货市场与国外期货市场相比，还存在许多不足，诸如期权交易还没有建立，因此，我们的期货业还有很长的路要走。而期权交易更是急需建立的交易制度。
一、期权的概念及作用
（一）期权的概念及构成要素。期货期权就是买进或卖出标的期货合约的权利，期货期权交易就是期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，取得在特定的时间以特定价格向期权卖方买入或卖出标的期货合约的权利的交易方式，但不负有必须买入或卖出的义务。在期权合约规定的有效期内，期权买方可以行使或转售这种权利，如期权买方认为行使期权对自己不利，就可以放弃这种权利，只是购买期权时的权利金不退还。超过规定期限，合约就自动失效，所购的期权也随之作废。
期权的要素包括：1、执行价格，即敲定价格，期权合同规定的购入或售出某种资产的价格；2、到期日，期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日；3、标的资产，期权合同规定的双方买入或卖出的资产为期权的标的资产；4、权利金，买卖双方购买或出售期权的价格称为权利金或期权的价格。
（二）期权的功能。期权交易不论采用哪一种具体方式，都存在买方和卖方。对于期权的买方而言，其特点是收益不确定，损失确定，即期权的购买者最大的损失不超过权利金。对于期权的卖方而言，收益确定，损失不确定，其最大收益为权利金。期权交易主要有保值功能和投机功能。
保值者买入看涨期权，意味着他预测该项金融资产将有可能上涨，但如果他实际买入该项资产，则又要承受预测失败，金融资产价格下跌的风险。在支付期权金，取得看涨期权后，如果价格走势确如所料，他就执行期权，以事先确定的较低的价格买入该项金融资产获取收益；如果价格下跌，他就放弃执行期权，损失了权利金，但避免了更大的金融资产价格下跌的风险。因此，期权具有保值功能。
投资者预测某项金融资产在近期将下跌，他就可以出售看跌期权，赚取权利金。如果价格走势确如所料，在期权到期日，该期权的买方将不得不放弃执行该期权，从而使该投资者最终赚取权利金。如果价格上扬，期权的买方就会执行期权，则该期权的卖方就必须承担预测失败带来的损失。这项交易体现了期权的投机功能。
期权的投机功能和保值功能是相辅相成、互为基础的。
二、国外期权市场的发展
从1968年起，经纪商们开始研究成立集中交易所的可能性，1973年全世界第一个期权交易所芝加哥期权交易所——成立，标志着现代意义上期权交易的开始。期权市场虽然只有三十年的历史，但它的成长速度却非常惊人，其交易量一直呈现稳定的增长趋势（如图一）。
近几年期权市场交易量的增长速度明显加快，1999年全球突破10亿张，2000年突破15亿张，2001年又突破25亿张，已超过全球起货合约的总交易量，显示了极强的发展势头。（如图二）
在期权市场上，金融期权发展迅速，占据了期权市场的大部分成交量。在商品期货期权中，农产品期货期权仍然是最主要的交易品种，其次是金属和能源期货期权。（见表一）
期权工具推出后，以其成本小、操作灵活、风险可控的特点，迅速得到了现货商和投资者的青睐，成为衍生品市场中重要的组成部分。以美国为例，芝加哥商品交易所是全球最大的农产品期货交易所，自1982年以来陆续推出大豆、玉米、小麦等期货期权交易，为交易者提供了更多的价格保护形式。此后，很多现货商改用期权代替期货进行保值交易，成本较低，方式灵活。由于期权交易的买方在支付少量的权利金后，不必随时追加保证金，即起到了规避风险的作用。一些规模较小的现货商、农场主以及对现货交易不太了解的企业更愿意利用农产品期权实现保值的目的。
三、我国期货市场推出期权交易的必要性
在我国现在推出期货期权交易，有其特殊的必要意义，但需要持有积极谨慎，稳步发展的态度。
1、有效规避期货交易的持仓风险。成功的期货交易不仅在于判断出入市的方向，并且还需要把握好适当的入市时机。投资者往往建立了正确的仓位但是却会因为市场的波动而被迫过早地止损斩仓。在这一期间，尤其当面对庄家猛烈的洗盘，那种心理上、资金实力上所承受的重重压力与考验让不少投资者不得不忍痛出局。
但是，如果此时投资者购买的是买权（看涨期权或call）或者卖权（看跌期权或put），就完全不必为市场暂时的波动或者不断收到要求追加资金的通知而忧虑。期权的买方只须在购买时一次付清期权的权利金即可获得对应的期权持仓，而此后，在期权到期日之前，无论市场如何波动都不会再被要求追加任何资金。面对市场波动，期权买方一方面避免了自己资金实力上的压力，另一方面只要正确判断出市场的最终方向，就不必担心会受到市场一时波动或者洗盘的干扰，心理上的顾虑自然可以打消。
2、丰富投资者的资产组合。市场中存在各种类型的投资者，他们对风险有着不同的偏好，对价格走势也有着不同的预期。期权合约推出后，极大地丰富了投资者的资产组合。首先，期权本身包括各种月份的看涨期权和看跌期权，它们之间有着多种组合方式，帮助投资者实现多种投资目的。如投资者预期未来价格不会发生太大变化，则可用三种不同执行价格的期权构造蝶式期权组合，在价格波动较小时就会获利，且可以将损失限制在有限范围内。如投资者认为期货价格会上涨，就可以构造牛市价差期权，当期货价格上涨时就会获利，损失也是在一定范围内。其次，期权和期货的套利可以形成更多的投资组合。投资者可以根据市场形势变化，灵活调整资产组合的风险程度，实现理想的风险收益比。
3、有助于期货市场的活跃和稳定。期货交易有助于增强期货交易的流动性。期权合约推出后，投资者可以利用期货和期权的套作构造不同的资产组合，实现不同的风险偏好和利润预期，从而有助于扩大期货市场的交易量和持仓量。期权卖方负有必须履约的义务，需要持有一定的期货仓位进行保值，并随着市场价格变化以及期权持仓数量频繁调整仓位，以达到最优的组合效果，这有助于促进期货市场的活跃。
期权交易也有助于维护期货市场稳定，抑制期货价格的大幅波动。当引入期权交易后，投资者进行期货交易时可以通过持有相应的期权合约进行部分保值，持仓心态就会比较稳定，有助于市场运行的平稳和价格发现的真实。
4、实现与国际期货市场接轨，增强国际竞争力。加入WTO后，国内粮食市场与国际市场将进一步融合，参与的粮食国际贸易活动将更加频繁，农产品期货市场在国际上的地位也日益突出。而国外期货交易所在开展期货交易的同时，一般都配有相关的期权交易。而我国推出期权交易，会丰富投资者的资产组合，增强了对投资者的吸引力，也提高了我国交易所在国际市场中的竞争力。因此，我国应尽快推出期权交易，完善期货市场。
我国东北不光是老工业基地，更是一个农业基地，尤其是大豆的主要生产基地，因此，在中国尽快建立期货期权交易，更加有利于我们建设东北基地，有利于提高农民的生产积极性，从而有利于中国经济的快速、健康发展。(□文/赵志刚) |
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