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一、我国货币政策传导机制现状
（一）我国货币政策传导机制的发展历程
货币政策传导机制是货币政策有效性的重要保证，它的通畅与否，对实体经济有着重要影响。改革开放前，我国货币政策传导从人民银行→人民银行分支机构→企业，基本没有商业银行、没有金融市场，传导过程简单直接，从政策手段直接到最终目标；改革开放后的八十年代，随着中央银行制度的建立和金融机构的发展，货币政策形成从中央银行→金融机构→企业的传导体系，货币市场尚未完全进入传导过程。
九十年代以后，金融宏观调控方式逐步转化，货币市场进一步发展，初步形成从中央银行→货币市场→金融机构→企业的传导体系，初步建立从政策工具→操作目标→中介目标→最终目标的间接传导机制。我国货币政策分阶段传导过程如表所示。
90年代中期以来，直接调控逐步缩小，间接调控不断扩大。货币政策最终目标确定为“稳定货币并以此促进经济发展”；货币政策中介目标和操作目标从贷款规模转向了货币供应量和基础货币；存款准备金、利率、中央银行贷款、再贴现、公开市场操作等间接调控手段逐步扩大。目前已基本建立了以稳定货币为最终目标，以货币供应量为中介目标，运用多种货币政策工具调控基础货币（操作目标）的间接调控体系。
（二）我国货币政策传导途径分析
根据西方货币政策传导机制理论，在市场经济条件下货币政策传导途径可分为两种：货币传导、信贷传导。我国货币政策通过货币途径传导的效应很弱，主要有下述原因：首先，利率严格管制，不能反应社会资金供求关系的变化。尽管1996以后，中国加快了利率市场化改革步伐，也取得了一些成绩，如国债、金融债券的市场利率已基本实现市场化；银行业拆借市场、银行间债券市场，也已走上市场化的道路，但是，中央银行的基准利率和本币存贷款利率仍受央行的严格管制。所以，当货币政策发生变化时，上述利率无法迅速作出反应。由于中央银行的利率调整存在滞后现象，利率基本上不能反映资金供求关系，而且金融资产结构单一，因此，以利率为核心的货币渠道并不顺畅，实际经济变量对利率可能只有很弱的反应。其次，我国货币市场、资本市场的发展相对滞后，限制了货币政策在货币市场与资本市场上的传导。货币市场的发展是实现货币政策间接调控的重要条件，目前我国货币市场发展尤其是票据市场发展缓慢与滞后，对货币政策的有效操作形成了严重制约。资本市场方面，股票市场的严重扭曲现象也不能体现货币效应，而且股票市场的融资规模仍然很小，q效应对全社会的投资效应就很弱。此外，我国实行资本项目管制和稳定的人民币汇率，使货币政策不能通过汇率途径进行传导。
在企业融资构成中，银行贷款占有绝对比重。目前我国通过资本市场进行融资的企业数量和融资规模都十分有限，绝大多数国有和非国有经济及个人对银行信用的依赖度比较高。据统计，1999年，我国企业从境内外资本市场筹资总额仅占金融机构贷款增加总额的8.7％。由此可知，我国货币政策主要通过信贷途径传导，而且是通银行贷款完成，具体可描述为：货币当局实行扩张性或紧缩性的货币政策，导致银行体系的储备增加或减少，银行可贷资金增加或减少，贷款随之增加或减少，使得依赖于银行贷款的借款者增加或减少支出，最终使产出上升或下降。用流程图表示如下：货币供应量M↑→银行储备↑→银行贷款↑→企业投资↑→支出↑。
一些专家学者对我国货币政策传导机制进行了实证研究证实了上述结论。例如，王振山、王志强运用协整和Granger因果检验模型，分别利用1981～1988年间的年度数据和1993～2000年间的季度数据进行实证分析，分析结果表明，信用途径是我国货币政策的主要传导途径，而货币途径的传导作用不明显；李斌运用交互影响的多元反馈时间序列模型，利用1991～2000年间的季度数据进行实证检验，结果证实信贷总量和货币供应量与货币政策最终目标都有很高的相关系数，但信贷总量的相关性更大一些；周英章、蒋振声运用协整和VAR模型的Granger因果检验方法，利用1993～2001年数据进行实证分析也得出相同结论。
二、我国货币政策传导机制不畅原因分析
目前，货币政策传导机制不畅是阻碍我国货币政策有效发挥作用的重要因素。造成货币政策传导机制不畅的原因很多，主要有：首先，金融市场不发达。使货币政策的利率传导缺乏相应的基础。金融市场是货币政策利率传导的基础，美国的货币市场、政府债券市场和外汇市场都相当发达，不仅市场规模大，而且品种多、运作机制规范，保证了美国货币政策利率传导途径的畅通。而我国金融市场的建立始于1984年，虽然相继建立了银行同业拆借市场、票据贴现市场、外汇调剂市场及交易中心、有价证券市场等，但从总体上说，我国的金融市场还仅处于起步阶段，参加交易的资金量不大，信用工具种类还很少，利率尚不能放开，远不能适应货币政策利率传导的需要。而货币政策的利率传导，特别是间接宏观调控手段的运用离不开金融市场。由于利率传导途径受阻，而中央银行的货币政策难以直接影响银行的贷款行为使信贷传导途径的作用又有所削弱，因此，货币政策的效应难以发挥。其次。国有商业银行改革滞后，使货币政策的传导中断。我国的现实情况决定了目前货币政策的传导在很大程度上依赖于商业银行，商业银行是货币政策传导的中间环节，在货币政策传导中发挥着重要作用。我国四大国有商业银行占有80％以上的资产和负债，形成了客观上的垄断，国有独资的产权结构及面临的风险约束和无利润约束，使国有商业银行改革滞后。目前国有商业银行在经营意识上存在着“重存款、轻贷款”，在信贷策略上存在着“大城市、大企业”的倾向，偏离了中央银行的货币政策导向，使货币政策作用的力度减弱。最后，微观主体对货币政策反应迟钝，使货币政策的传导效果减弱。货币政策效应不仅与货币政策的制定者——中央银行有关，也与货币政策传导过程中各微观主体的反应程度有关。我国的国有企业在货币政策传导过程中起着其他主体无法替代的作用，但国有企业自身运行的低效性造成了商业银行大量的不良贷款，加大了金融风险；同时国有企业利用其特殊的地位，对商业银行形成了贷款的倒逼机制，扭曲了正常的信贷配给途径，严重阻碍了货币政策的传导途径，而且国有企业经营不善引发的信用风险也削弱了货币政策传导的基础。居民的消费支出占我国GDP的最大份额，近年来采取的种种措施都没能够启动居民的消费需求，在多次降低银行存款利率的情况下，居民储蓄不降反升。究其原因，主要是由于居民收入增长缓慢，再加上医疗体制改革、住房制度改革等制度性变化。使居民收入处于相对不稳定的同时，预期支出又有所增加。在社会保障制度不健全的转轨时期，居民出于预防性储蓄的动机，抑制了消费需求。
三、完善我国货币传导机制的对策
我国目前的货币政策传导机制不顺畅，影响了货币政策效应的发挥，并且存在的问题也不是短期内可解决的。要实现灵敏有效的货币政策传导机制，必须立足于我国的现实情况，短期内以信贷途径为主、辅之以利率途径，长期以利率途径作为发展方向。针对目前存在的问题，应在以下四个方面进一步完善传导机制：
（一）大力发展金融市场，积极稳妥地推进利率市场化改革，完善中央银行间接调控机制
尽管中国的金融市场发展迅猛，但从总体上说，我国的金融市场还仅处于起步阶段，参加交易的资金量不大，信用工具种类还很少，利率尚不能放开，远不能适应货币政策利率传导的需要。而货币政策的利率传导，特别是间接宏观调控手段的运用离不开金融市场。所以，当务之急是加快发展金融市场，建立健全各类市场有机结合、协调发展的机制；促进建立多层次的金融市场体系，扩大直接融资渠道；拓展债券市场，改善商业银行资产负债结构；促进公司债券市场发展；研究信贷资产证券化的措施；推动货币市场基金发展，实现货币市场与资本市场的良性互动；进一步发展黄金市场，逐步实现黄金市场由现货市场向金融产品市场的过渡。特别注重围绕金融制度创新，不断完善金融产品结构，才能使整个社会的投资与消费、供给与需求的关系在提高资源配置效率的过程中走向协调。尽快建立起统一规范、灵活运作、高效大容量的货币市场、资本市场和外汇市场，提高金融资源的配置效率，同时为中央银行通过金融市场灵活调节货币供应量，实现政策目标创造条件。当然，大力发展过程中必须注意高度重视金融安全问题，维护金融体系稳定，尽快建立我国金融风险预警指标体系。全面促进金融企业微观机制改造，提高竞争力。
利率管制扭曲信贷资源的分配，降低了商业银行规避利率和汇率风险的能力，造成了中、外资银行在利率市场化方面存在着不平等待遇，同时也给中央银行的宏观调控带来了很大的制约。因此，利率市场化势在必行。其实在大力发展、完善金融市场，就必须推行利率市场化，这是相辅相成的。利率市场化改革的最终目标是实现利率由市场决定。具体来说，就是逐渐过渡到中央银行不再统一规定金融机构的存贷款利率水平，而是运用货币政策工具直接调控货币市场利率，进而间接影响金融机构存贷款利率水平。但是，实现上述目标需要相对较长的过渡时期，是一个渐进的过程。央行为此可以确定利率市场化改革的“路线图”：从货币市场起步，二级市场先于一级市场，先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、后短期，其中贷款利率先扩大浮动幅度，后全面放开，存款利率先放开大额长期存款利率，后放开小额和活期存款利率。
（二）强化成本约束和利润考核，积极推进国有商业银行改革，建立现代金融企业制度
我国目前货币政策的传导渠道不通畅，尤其是作为货币政策传导重要环节的商业银行利益机制和发展动力问题尚未解决；国有企业机制没有根本改变，资产负债比率偏高影响了货币政策的执行效果。
一是要加快银行业的商业化改革步伐。商业银行是货币政策传导的关键环节，要按照现代银行制度的要求，加快国有独资商业银行的产权改革，完善治理结构，增强业务素质，提高竞争力，使之尽快成为自负盈亏、自担风险、自我约束、自我发展的真正市场主体。
二是必须同时进行国有企业改革，建立现代企业制度，如果企业不能形成自我约束、自负盈亏、规范破产机制，企业就不能形成对资金使用的硬约束。如果再高的利率企业都敢借，存在“不怕还不了，就怕借不到”的思想，市场利率就不能形成。这就是说，金融体制的成功运行与国有企业的制度完善是密不可分的，宏观政策是否有效，最终还要看与微观经济主体和行为是否能够配合。
（三）建立中小企业信用担保体系，努力发展消费信贷
目前我国中小企业获得的银行信贷数量极少，与其在经济中的占比和对经济的贡献度很不相称。这既不利于中小企业的发展，从中央银行宏观调控的角度看，也不利于货币政策的传导。为从根本上解决中小企业融资难问题，国家应从信用基础建设抓起，制定中小企业和中介机构信用评价标准，结合全国中小企业信用担保体系建设工作，开展对担保机构和中小企业的信用评价，同时实施信用工程。在充分发挥银行信贷登记咨询系统、中小企业信用担保体系和工商登记年检系统等现有信用体系的基础上，探索建立部门间联合的信用信息征集与信用评价体系，逐步形成包括信用记录、信用征集、信用调查、信用评价、信用担保在内的，面向全社会、跨部门的信息发布、查询、交流等共享的社会化信用体系。
通过大力发展和规范消费信贷，可以将广大消费者的潜在购买力转化为现实购买力，在一定程度上解决产品大量生产和有效需求不足的矛盾，推动经济快速发展，促进货币传导的有效性。目前国内银行推出的消费信贷品种还不够多，服务水平还不高，必须从两方面加以规范，一是制定相应的法规，规范消费信贷市场，建立正常的秩序。二是银行规范自身的行为，规避风险。
（四）优化货币政策的调节机制
优化货币政策的调节机制。随着金融开放和金融深化进程的逐步加快，货币的层次、内涵发生变化，我国的货币供给的内生性将逐步增强。货币供给内生性的增强，将导致中央银行不能有效地控制货币供应量，将影响到货币供给的有效性与货币供应量作为货币政策的中间目标的作用。几年来调控货币供应量的实践表明，从1996年我国正式确定为货币政策中介目标、和为观测目标开始，货币供应量的目标值就几乎没有实现过，这除了货币供应量的统计口径有关外，也反映了货币供给的内生性增强，货币供应量与最终目标的相关性下降，给调控带来了难度。因此，要结合开放的实际，建立从以货币供应量为中介目标逐步过渡到以中长期利率为中介目标、从运用多种货币政策工具调控基础货币逐步过渡到调控短期利率的间接调控体系。在过渡期内，中国的货币政策传导机制暂时仍应该以数量指标——货币供应量为主，辅之以价格指标——利率。随着货币市场的深化，货币政策传导机制应由数量性指标逐步过渡到价格指标。(□文/孙 欣 冯守配) |
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