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风险资本市场是一个由非正式的风险资本市场，有组织的风险资本市场，和面向成长中的中小企业设立的创业板市场共同组成的多层次的新兴资本市场。本质属性是一种提供服务的制度，是资本市场中的一个特殊的系统。风险资本市场是一个与一般资本市场相对应的概念,是资本市场中一个具有较大风险的子市场。它是对处于发育成长期的新生高技术企业进行股份融资的市场。按市场的结构和作用可分为风险资本一级市场——私人权益资本市场和风险资本二级市场——小盘股市场。风险资本一级市场包括风险资本的融资和投资。而风险投资作为风险资本市场的一项极其重要的经济活动以其自身行为的独特性及与高技术产业发展的独特关联性不仅在实践中发展迅速，而且在理论研究中也倍受青睐，并对风险投资推动创新性产业的发展寄予厚望。风险投资作为成长新型中小企业进行股权融资的一种有效手段，它的作用是如何发挥的呢？它的产生有何积极意义？再次疑问的牵引下，我们有必要对风险资本市场追本溯源式的探讨。
一、风险资本市场的形成背景及原动力
国民收入经过初次分配和再分配，形成政府、企业、个人、家庭的可支配收入，除去用于消费的部分，形成广义的国民储蓄，即投资的最终源泉。因此，社会资本供给主体是存在自盈余的政府、企业、个人，他们可以通过资本市场以直接或间接的方式向资本短缺的企业提供资本，而广义上的资本市场是企业进行长期资本融通的市场。理论上，一个理想的资本市场应该能够满足不同类型的资本短缺主体与具有不同风险收益偏好的资本盈余主体通过多样化的金融中介和金融工具实现高效的对接，从而实现长期资本的最优配置，然而像诸如完善的借贷市场那样，其最终经济绩效的形成势必需要很多假设条件。而现实的资本市场不完善性可以从很多方面窥见一斑。正因为如此，传统资本市场对风险企业存在一种“理性歧视”。传统资本市场通常只局限于为长期企业提供资本融资，而对风险企业的融资存在“歧视”。比如，证券市场设定了严格的上市标准。这些标准一般只有具有一定经营规模的企业才能达到。从而将规模较小缺乏经营业绩的中小企业拒之于门外。在长期借贷市场上，由于商业银行系统的设计原则，在借贷对象的选择上存在着“天生的谨慎性”成熟的具有良好信誉的大企业在长期借贷市场上的绝对优势。而中小企业由于缺乏信用记录和可抵押的资本在申请贷款上处于劣势，获得的贷款非常有限。
虽然传统资本市场对中小企业的“歧视”使中小企业融资存在长期的缺口，尤其是权益性资本缺口长期存在，但是，从资源配置量的角度，一定条件下的这种“歧视”是理性的。也就是说，传统资本市场对风险企业的歧视是在一定条件下融资制度安排处于均衡状态的表现。原因在于将现有的资源配置给中小企业所能带来的资源配置效率增进不能超越因此在常规企业上资源配置量效率的损失。
“理性歧视”的产生原因是多方面的。首先来自中小企业本身的“生态位”，即风险企业在经济生态系统中所拥有的竞争优势，所处的地位和作用。长期以来，与成熟的大企业相比，中小企业处于一个相对次要的生态位，亦指中小企业在经济中的重要程度低于大企业。尤其在二战前，西方许多学者曾一度认为，随着资本的集中与垄断，生产日益大规模化和高度现代化，大公司、大企业将吞并和排挤小企业，在社会经济生活中占绝对优势。而中小企业将成为无足轻重的配角。在传统经济中，企业的生产效率很大程度上取决于企业经营的规模，规模经济性使得资本的产出效率得到充分发挥。相比之下，中小企业资本的产出效率受到其规模、生产方式的限制。高额的交易费用是导致资源配置效率低下的另一原因。交易费用是指进行交易的额外成本。不管这些成本是支付金钱时间还是造成不便，由于风险企业存在高度的不确定性，风险企业信息的不定性、非透明性。风险企业及其投资者之间的信息不对称程度要显著高于常规企业。由此而带来高额的信息费用、签约费用和监督费用。此外，风险企业高度的资产专用带来的产权特征会产生将专用性资产的准租金据为己有的机会主义行为。使委托代理问题更加突出，导致双方达成契约的高成本和契约的不完备性。风险企业的以上特性使得风险企业融资规模的比例运行高于常规企业的这一指标。而资本市场中的交易费用是对资源配置的一种“漏损”，资源配置因此而下降。
二、技术创新与资本市场的非均衡
传统资本市场对风险企业的歧视在一定条件下是制度均衡的表现。这里的一定条件指风险企业处于相对低的生态位，也就是说，当风险企业在资本的产出效率较常规企业低。在经济中处于次要地位的情况下，传统资本市场对中心企业的融资持抑制态度，这是在既定条件均衡的制度安排。其结果是中小企业的权益性资本缺口长期处于稳定状态，而当风险企业的生态位得到改善，对经济发展的贡献上升，甚至超过大企业时，这种权益性资本缺口就开始虚化。而传统资本市场的融资制度安排在变化了条件下不在均衡，由此便产生了传统资本市场制度变迁的诱因，导致了传统资本市场的非均衡，小企业开始兴起。
技术的创新可以对此作出很好的诠释。市场的停滞与传统产业的萎缩是大企业面临重重困难。与此同时，新技术带动新的产业的出现和发展，为风险企业的发展提供了契机，风险企业在技术决窃的扩散以及新产品，新设备和新方法的应用等方面都扮演了重要角色。而且在技术创新日益活跃，新产业与企业不断出现，高新技术产业逐渐成为全国社会经济发展的重要因素的背景下，作为高新技术产业主要微观载体的成长型中小企业的融资问题日益受到重视。成长型中小企业对适应其特性的融资制度安排的需求变得愈发强烈，也是对传统资本市场制度变迁的潜在要求。著名的美国麻省理工学院讲师安德森来说这一点是明确的：“风险资本就是新经济——没有风险资本就没有新经济。”他说：“在纳斯达克高技术股市上市的许多市值最大的公司是受风险资本资助的。”这些公司包括微软公司、思科系统公司、戴尔公司和康柏计算机公司等。
三、生态位的改善与风险资本市场的初具规模
变化了的生态位为风险企业带来了许多发展的契机，使其可以摆脱从属的地位成为经济中的成分，风险企业的竞争优势得到充分发挥。新兴行业超额利润开始向中小企业倾斜，风险企业出现高速增长的可能性大为提高，在这种背景下，成长型的风险企业投资的高收益开始显化，即对风险企业的投资变得更加有利可图。同时正如我们前面所述的那样，成长型中小企业的信息具有不完全、不透明和不对称的特色。在这样的信息背景下，无论投资方还是融资方都在一种不对称信息下进行一种博弈，而是这种博弈是非完全信息的静态博弈。同时决策，产生一种新型的委托代理契约关系，然而正是这一因素的存在，使得风险企业潜藏着许多轻易不被发现的高回报投资机会。因为信息缺口的存在使得付出仍掌握在优势信息可以带来收益，投资者可以发现被低估的企业，从而实现在空间和时间上的套利。当然这主要涉及的微观的外部收益。从另一个角度讲，改善中小企业的融资状况具有很多的外部效应，表现在中小企业在宏观层面上对经济发展作用的贡献所带来的间接收益上。在现今强调知识、技术和企业家精神相互结合的经济生态群中，决定一国经济增长，人均收入增长和就业水平的增长的关键因素并非资金和熟练型劳动力的投入，而是对创新资源的投入。国家经济和世界经济结构的变化促进小企业的发展，例如，美国经济部分地从大企业势力最强的制造业向历来更多的是被中小企业支配的服务业转移，成长型企业作为知识、技术、企业家精神结合的责任载体，是创新的重要源泉是国民经济中富有活力的生力军，并且在创造就业方面起着不可替代的作用。因此，创造性的和有效地使用新的融资手段中小企业提供充足的长期资本，填补中小企业的融资缺口。解决其在发展中的资金与管理瓶颈，将加速创新的步伐，使其在技术创新，提供就业机会以及增强整体经济火力方面发挥更大的效用。宏观资源配置的效率。因此而得到增进。
四、风险资本市场的形成及其前景
成长型中小企业生态位的最终改善，使得包括拥有剩余资产的企业主，具有政策商业头脑和大量金钱的公司经理们，以及包括商业银行和投资银行的富有的客户们，充分意识到传统资本市场的制度非均衡性以及由此带来的外部收益。加上其中的某些具有丰富的行业经验，使其在鉴别有潜在的风险企业和为这些企业提供增殖服务所具有的成本优势，他们积累的资本及其经验在此类投资中发挥了更大的价值。现在那些新成立、力量还比较弱小的企业得到的资助多于过去，因为越来越多的风险资本投资者看好这些企业，他们打算从一开始就为这些企业提供资助。风险资本投资的规模性增长最终导致风险资本市场的形成，而现今的技术创新速度的加速向前发展，使得风险资本市场在刺激经济增长方面的作用得到更好的发挥，其发展空间亦是非常的广阔。(□文/吴 昊) |
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