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［提要］ 本文运用实证检验的方法，包括单位根检验和格兰杰因果关系检验等，探讨1984年以来中国货币政策有效性，得出结论：中国货币政策整体上是有效的。
关键词：货币政策；M2；单位根检验；格兰杰因果检验
中图分类号：F0 文献标识码：A
收录日期：2015年10月8日
货币政策有效性的内涵特指货币政策能否有效影响产出等真实经济变量。货币政策的作用及其效率一直是货币理论长期争论的焦点。要科学准确地评价货币政策有效性是相当困难的。因为在实际的经济运行中各种宏观经济政策如财政政策、价格政策、收入政策、货币政策等是共生并相互发生作用，要解析出货币政策单独的作用情况是不容易的。随着我国金融不断地开放，金融因素在经济发展过程中发挥着越来越大的影响，因此对我国货币政策的研究不仅具有一定的理论意义，还有着重大的实践意义。
一、文献综述
20世纪30年代凯恩斯革命以来，货币政策作为重要的宏观经济政策开始走上世界历史舞台，对经济运行发挥调控作用，与此同时，关于货币政策的有效性，西方各经济流派争论日趋激烈，货币政策能否以及在多大程度上发挥有效性至今也未达成一致意见。
在凯恩斯之前的古典经济学家认为，货币是中性的，在配第的心目中，货币仅仅是流通手段而已。在20世纪五六十年代，作为凯恩斯主义对立面的货币学派、理性预期学派逐渐兴起。其代表人物弗里德曼、卢卡斯倡导自由放任的思想，坚持货币中性论的观点。
在国内，崔建军（2007）以货币政策目标为解释变量建立货币政策有效性理论模型，得出结论：我国积极的财政政策与稳健的货币政策对于应对东南亚金融危机、拉动中国经济增长发挥了巨大的作用，但继续实施操作空间已不是很大。周锦林（2002）建立货币供给和实际GDP的双变量VAR模型和包含利率在内的多变量VAR模型，认为1994～2002年货币呈现“中性”特征，我国货币政策以“货币供给”为中介目标，收不到预期效果。刘斌（2002）利用单方程和多方程的VAR模型进行实证分析，发现长期内产出的变化与物价、货币供应量的变化没有必然的关系，货币在长期是中性的，产出的变化主要由实质部门因素确定。雷雅娜（2012）通过对我国2008～2012年相关的月度经济金融数据进行实证研究，表明我国近年来货币政策是有效的，但并非完全有效，主要表现在货币渠道传导不畅，存在长期通胀风险和时滞。
二、实证检验
（一）数据选择。（表1）自1984年后，央行开始独立地实施货币政策，本文选取了1984～2012年共29个样本的相关经济变量为研究对象，所有的原始数据均来自国家统计局官方网站。为使研究更加方便，笔者对原始数据均进行对数处理。
（二）实证结果
1、时间序列平稳性检验。经济时间序列通常存在不平稳的特点，若直接做OLS统计回归容易出现假回归，因此在回归前必须对各个变量的序列进行平稳性检验。本文采用ADF检验来考察各个时间序列的单整性。（表2）根据表2检验结果表明，LGDP与LM2均为二阶单整。LCPI通过了显著水平为5%的检验，而LMO与LM1均为一阶单整。
2、格兰杰因果检验。这是检验经济变量间因果关系常用的一种计量经济学方法，如果不检验序列的平稳性直接OLS容易导致伪回归。由于M2与GDP的单整阶数相同，本文去M2为货币量的量化指标。对于变量LM2与LGDP的因果关系检验见表3。由表3可知，滞后期取1时，LGDP与LM2没有因果关系；滞后期分别取3、4、5时，LGDP都不是LM2的Granger原因，而LM2皆为LGDP的Granger原因；滞后期分别为6、7、8时，恰恰相反；滞后期为9时，LGDP与LM2互不为因果，说明M2对GDP的影响消失。可见虽然存在一定的时滞，货币供给的变化引起产出的变化，而短期产出的变化不会引起货币供应量的变化，但是在长期，产出对货币供应量又会引起货币量的变化。（表3）
3、误差修正模型。误差修正模型（ECM）可以把变量之间的长期表现与短期效应综合在一起，既能反映不同时间序列间的长期均衡关系，又能反映短期偏离向长期均衡的修正机制，而且最重要的是ECM模型可以很好地消除虚假回归。本文通过自回归分布滞后模型（ADL）建立误差修正模型，这种从“一般到特殊”的建模方法有诸多优点。它能够把由于选择变量所带来的设定误差减到最小，不会使回归系数的OLS估计量存在丢失变量误差，此外它还包括了变量的协整检验。
反应LGDP与LM2之间关系的ECM
经过多次试探，首先建立ADL（1，2，1）
LGDP=β0+β1×LGDP（-1）+β2×LM2+β3×LM2（-1）+β4×LM2（-2）+u （1）
回归结果如下：
LGDP=0.57+0.7LGDP（-1）+0.37LM2+0.51LM2（-1）-0.64LM2（-2） （2）
t：（1.80）（5.44）（1.50）（1.16）（-2.69）
R2=0.99 DW=1.25 F=5038.61
由此得到LGDP与LM2的长期均衡关系为：
LGDP=1.90+0.80LM2 （3）
由于LM2（-1）的回归系数所对应的t值最小且无显著性，所以从（1）式中删除解释变量LM2（-1）并重新回归得到下式：
LGDP=0.5+0.73LGDP（-1）+0.61LM2-0.39LM2（-2） （4）
t：（1.61）（5.68）（5.08）（-3.80）
R2=0.99 DW=1.38 F=6620.46
对式（4）作线性变换，最终得到ECM模型：
△LGDP=0.61△LM2+0.39△LM2（-1）-0.27［LGDP（-1）-0.81LM2（-1）-1.85］ （5）
由上式得LGDP与LM2的长期均衡关系为：
LGDP=1.85+0.81LM2
（5）式中误差修正项的系数为负，这个结果与误差修正机制相一致。-0.27说明误差修正项以27%的比例对下一年度的%LGDP的取值产生影响。%LM2、%LM2（-1）的短期参数分别是0.61、0.39，平均来说（对数的）LM2、LM（-1）的增长量分别以0.61、0.39的比率影响LGDP的年增长量变化。M2与GDP存在正相关关系。
三、实证分析结论
第二部分的实证分析显示，M2的变动与GDP的变动有着直接、紧密的关系，具体地讲就是M2的变动必然同向地引起GDP的变动。这说明我国的货币政策是有效的。
（作者单位：华东师范大学商学院）
主要参考文献：
［1］J.M.伍德里奇.计量经济学导论（第三版）［M］.北京：中国人民大学出版社.
［2］高铁梅.计量经济方法与建模（第二版）［M］.北京：清华大学出版社，2013.
［3］崔建军.中国货币政策有效性问题研究［M］.北京：中国金融出版社，2006.
［4］闫力等.货币政策有效性问题研究——基于1988－2009年月度数据分析［J］.金融研究，2009.12. |
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