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据《中国人民银行统计季报》显示，我国上市公司的资产负债率一直保持在50％左右，2001年底，上市公司的资产负债率为50.9％，全国企业平均资产负债率为59.85％，国家统计局对14923家国有大中型工业企业的调查显示，2001年底，国有企业的账面平均资产负债率为62％，上市公司的资产负债率普遍偏低，原因有以下几个方面。
一、经济周期的影响。市场经济条件下，任何国家的经济都是波动式发展的，一般而言，在经济衰退、萧条阶段由于整个宏观经济的不景气，多数企业生产经营举步维艰，财务状况经常陷入困境，企业若尽可能压缩负债甚至采用“零负债”的策略是一种明智的选择。从1996年至今，我国企业近年来负债率逐渐下降，在一定程度上与近年来我国经济增速减缓有关。
二、资金成本的影响。这是影响资产负债率低的根本决定因素。作为两种不同性质的融资方式，债务融资的成本是发行成本、支付利息的成本；而股权融资的成本是发行成本、支付股利的成本。目前，我国上市公司大盘股发行费用大约为筹集资金的0.6％—1％，小盘股大约为1.2％，配股的承销费用为1.5％，上市公司股权融资的发行成本大约在3.2％左右，而目前三年期和五年期企业债券的利率最高限分别为3.78％和4.03％；一年期、三年期和五年期银行借款的年利率分别为5.85％、5.94％和6.03％，由此可以看出在不考虑分红水平的前提下，企业股权融资成本低于债权融资成本，而上市公司不分红也是许多上市公司的经常做法。即使在强制要求分红的条件下，与债务融资必须还本付息的“硬约束”相比，配股融资具有“软约束”的特点，并且分红成本只是一种机会成本，其成本的高低由企业自己决定。
三、融资工具的影响。完整的资本市场体系包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。从现实情况来看，我国资本市场的发展起步比较晚，发展时间比较短，存在结构失衡的现象。一方面，在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，我国企业债券市场却没有得到应有的发展，甚至徘徊不前，而且企业债券发行市场的计划管理色彩过浓，发行规模过小，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，也使企业债券市场的发展受到相当程度的限制；另一方面，由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得金融机构并不偏好长期贷款。
四、信息不对称的影响。上市公司是信息的提供者，作为信息的使用者只是被动的获得上市公司提供的公开信息，两者存在不对称性。一方面，由于我国上市公司的信息披露不规范，上市公司倾向于股权融资，这样可以利用内部信息优势，在股价高估时，进行增资扩股溢价发行，从而取得信息利益，降低信息成本；另一方面，投资公众缺乏正确的投资理念，投机性强，盲目哄抬股价，对于增资扩股、发行新股持欢迎态度，股权融资对于证券市场不但不是坏消息，反而成了投机机会。
五、代理成本的影响。由于上市公司特殊的代理关系，大多数上市公司是有国有企业改制来的，国有股东是最大的股东，因而作为代理国有股的经理层必须首先满足国有股东的需要，然而国有资产部门并不仅是从企业自身利益考虑问题，还需要考虑社会的稳定，这就导致经理层的经营目标发生异化，带来代理成本的增加；另外，由于上市公司高层经理的持股比例太低，扩大债务融资并不能有效激励经理努力工作，其积极性无法充分调动起来，因而经理会随同国有股东的意愿偏向股权融资。
六、传统的民族观念的影响。我们的民族一向奉行踏实、稳健，不寅吃卯粮的观念，这种观念影响了上市公司经理的经营观念，对债权融资兴趣淡薄，宁可自己慢慢积累也不借贷，借债的积极性低。
七、财务杠杆负面作用的影响。财务杠杆是一把双刃剑，在经营利润率大于借贷利息率时，举债经营能获得财务杠杆利益，但反之，在经营利润率小于借贷利息率时，举债经营也会扩大亏损。(□文/刘 杰) |
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