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在经济高速增长的今天，国民收入大幅度增加，越来越多资金不断的注入证券市场。但是证券投资真的是那样能快速致富么？高收益往往伴随着高风险，我们可以看到现实生活中不断有人多年积累的财富被证券投资风险席卷一空。因此如何预测证券投资风险已成为投资者们最为关心的问题。
一、证券投资风险及其种类、来源
证券投资风险，就是投资者投资期内不能获得预期收益甚至遭受损失的可能性。证券投资一方面可能给投资者带来收益，另一方面也可能带来一定的损失。而投资者获得收益最大化和风险最小化是不现实的。只有寻求收益和风险的平衡点，即在一定收益情况下使风险降到最小，或在一定风险下使收益最大。
对投资者来说，影响证券收益的不确定因素是很多的。从大的方面看，既有国际经济和政治因素，也有国内经济和政治因素；从小的方面看，则与企业经营状况及发展战略有关、与国内证券市场的运行及不同参与者的心理活动有关。按照风险所及的范围不同，我们可以将证券风险划分为系统风险和非系统风险。
（一）系统风险。系统风险是证券资产中所固有的，靠外界力量也难以消除和避免的风险。如战争、自然灾害、经济衰退等都是系统风险的来源。系统风险往往使整个一类或一组证券产生价格波动。系统风险包括政治风险、政策风险、市场风险、购买力风险，利率风险等。
（二）非系统风险。非系统风险源于某些独特事件的发生，如罢工、新产品开发失败、没有争取到合同、诉讼失败等。这一独特事件只与某一具体的股票、债券相关联，与整个证券市场无关，所以非系统风险是可分散的。对于这部分风险，投资者完全可以通过市场行情分析、通过证券组合风险分散等手段加以避免，甚至消除。非系统风险包括财务风险、违约风险、流通风险、倒闭风险等。
二、证券投资风险的预测
一直以来人们都在寻求证券投资风险的预测方法，通过努力确实是找到了一些行之有效的方法，如预期收益标准差法、半方差法、年度价差法、β系数法、对数效用法等。作者认为，在诸多的方法中，确实能对证券市场投资风险预测起作用而又简单易行的方法是预期收益标准差法、半方差法和β系数法。
（一）预期收益标准差法。证券投资风险是投资收益预期的不确定性，这种不确定性可以用统计学中的方差或标准差来度量。无论是对单一证券的风险预测还是对证券组合的风险预测，都可以采用预期收益标准差法。标准差越大，说明投资收益的分散性越大，投资风险越大；反之，投资收益的分散性越小，投资风险越小。显然这种方法有一个重要的假设，即证券的风险性具有一定的规律性、连续性，会按照一定的发展趋势发展，可以从以前的风险预测以后的风险程度。
例如：我们选择邯郸钢铁、宁波联合、黄山旅游等不同行业的十支股票，每种股票权数相同为1/10。这十支股票的预期收益率、方差、标准差如表1所列。其中收益率的算法是（Pt－Pt－1）/Pt－1，其中Pt－1代表第t－1期的股价，Pt代表第t期的股价。为简化计算，预期收益率用所有历史收益率的平均值，收益率以一季度为周期，时间范围是2000.3.31～2003.3.31。R1,R2,...R12是指第1期，第2期，一直到第12期的实际收益率。r1,r2,…r10是指第1种,第2种,一直到第10种股票的收益率。
对于单一证券来说，只需比较其方差或标准差大小即可。（如表1）在双鹤药业和东风科技中二选一，由于前者的标准差系数15.21877小于后者的标准差系数27.3244，应选择双鹤药业而不选东风科技。我们可以预测双鹤药业的投资风险小于东风科技。
对于组合证券来说，其风险可以用预期收益标准差表示。组合证券预期收益方差并不是其所包含的单个证券预期收益方差的加权平均，而存在着较为复杂的数量关系。设证券组合P包括A1，A2，ΛAn，若将资金按比例X1,X2,ΛXn,投资到A1，A2，ΛAn证券上，其计算公式是
，
那么，根据这个公式，组合证券的方差为0.006582，显然低于组合中的任何一种股票的方差。
收益标准差作为风险的测度值有其性质优良的一面，但它的局限性在于：当实际收益率水平高于预期水平时（即发生正偏离），并没有风险（对于买方），仅仅在它低于预期水平时（即发生负偏离时），会造成损失，才构成真正上的风险，而标准差只是揭示了实际收益水平对期望值水平的平均偏离程度，不能区分出这种偏离在方向上的差别。为了使证券投资风险的预测更全局、更精确，我们在用预期收益标准差法的同时，还可以考虑半方差法、β系数法等。
（二）半方差法。半方差法是对收益标准差法的改进。半方差法将投资者区分为买方和卖方，并注意到了买方和卖方看待风险的方式是不同的，对于买方（多方），实际收益率Ri高于预期收益率E(Ri)时，即Ri>E(Ri)时，没有风险，仅仅当Ri<E(Ri)时才构成风险。因此，买方风险（记为Vb）的度量应该以E(Ri)－Ri>0的部分来衡量，其中当Ri>E(Ri)时Ri－E(Ri)=0；相应，对于卖方风险（记为Vs）的度量，应该分析的部分是Ri－E(Ri)>0，其中当E(Ri)>Ri时E(Ri)－Ri=0。该方法的计算公式为：
Vb(或Vs)={Ri－E(Ri)}2/(N－1)
上例若用半方差来度量与预测风险的话，从卖方投资者角度出发其计算结果如表2所列。
（三）β系数法。预期收益标准差法和半方差法这两种衡量风险程度的方法是对整个风险来说的，并不单指系统风险还是非系统风险。如果撇开非系统因素的影响，而仅仅考虑系统性因素对证券收益的影响的话，我们可望找到一个衡量风险的某些标准，这便是β系数。β系数是反映证券收益受证券系统风险影响程度的一个参量，其计算公式为：β=（某证券预期收益－该证券收益中的无风险部分）/（整个市场上证券总的预期收益－该证券收益中的无风险部分）
β≥0是一定的，说明任何一种证券都存在着一定的风险。对于整个证券市场β系数显然等于1。若β>1，说明该证券风险程度大于整个市场上的证券风险程度，并且β值越大，这种证券与其他证券相比，风险程度就越高，告诫投资者要谨慎行事。若0<β<1，说明该证券的风险程度小于整个市场上证券的风险程度，并且β值越小，这种证券与其他证券相比，风险程度越小。当β=0时，说明该证券的预期收益等于该证券收益中的无风险部分，或者说，该证券根本不存在任何风险（当然不排除非系统风险），这当然是一种极好的投资机会。
但如果也考虑非系统因素对该证券收益的影响，那么，即使系统性风险很小, β接近于零，但由于非系统风险很大，那么投资者在投资该证券以前，就不能仅仅按β系数进行决策，必须得考虑其它非系统因素的影响。
如果经济比较稳定，股市波动不大，国内经济、政治温和，那么可以认为非系统风险比较小时，就可只根据β系数的大小来进行投资决策了。当然β系数的大小对不同投资者来说，其所代表的风险大小具有不同的暗示作用。对风险规避投资者，很小的β值也不一定引诱他对这种证券进行投资；而对喜好冒风险的投资者，较高的β系数便可能会引诱他们对这种证券进行大量投资。
三、小结
综上所述，预期收益标准差法、半方差法、β系数法是比较有效的的证券投资风险预测方法。显然，运用不同的预测方法可能会得到不同的答案，所以出于谨慎性原则我们可以运用一种以上的预测方法对证券投资风险进行预测分析。■ |
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