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企业并购概念包括兼并与收购两部分，英文缩写为M＆A。兼并含有吞并、吸收、合并之意。收购是指对企业的资产和股份的购买行为，二者合称并购。并购融资是在兼并或收购中一个公司为了购买另一个公司而取得的资金。广义上讲还包括为此项交易融资而签订的一个或多个协议条款的改变，即并购再融资。并购融资是并购业务中最重要的一个环节，是并购业务的核心内容。
融资问题是收购企业决定发动对目标企业并购战时首先要面对的基本问题之一，是指收购企业应该利用何种金融工具筹集用以实施并购所需的资源。融资方式所涉及的是筹集并购资源的金融工具：主要有债务融资、权益融资和混合融资。并购融资的特点是OPM模式，即用别人的钱。如果用自己的钱，不叫并购融资，只能叫扩大资本金或增资。
一、债务融资
债务融资指收购企业通过举债来筹集并购所需的资金，主要有定期贷款、周转贷款、公开和非公开债务发行、售后回租票据、银行承兑汇票、商业票据和各种债券。债务融资就像时间一样古老，并且总是伴随着人们的怀疑和不信任。然而许多成功的经济都是用借贷资金建筑起来的，美国大部分地区的经济发展所依赖的原始资金都可以追溯到早期环游大西洋的欧洲人对它进行的投资。在公司的世界中，这样的例子同样是令人印象深刻的，工业界的栋梁——从美国的快递到苏黎世保险公司——它们的成长都要部分依赖于借贷资金，其中相当一部分用来支持企业之间的并购。纯粹的债务是一种无条件偿还本金和利息的责任，它有一个确定的到期日，不能转换也不能依附于其他筹资工具。理论上看，债务融资有以下几方面的好处：
1、发行公司债券的企业可以合理避税。在债务融资中，债务的利息支出计入成本，因而有冲减税金的作用。按企业所得税税率计算，企业举债经营可以合理避税，每股税后利润（EPS）将增加。
2、债务融资具有明显的财务杠杆作用。债务融资可以使企业更多地利用外部资金，增加并购后企业股东的利润，即产生“杠杆效应”。企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息，其余利润由原股东享有。
3、债务融资有利于股权控制。企业通过发行债券融资，只要企业能够按合同条件归还本金和利息，企业的控制权仍然掌握在原股东手中。
二、权益融资
权益融资指收购企业通过发行权益性证券（如股票）筹集用于并购支付的资金，主要有公开和非公开发行优先股或普通股。与债务融资相对应，纯粹的权益是对公司股份的所有权。权益融资有以下几方面的优点：
1、权益融资具有刚性。尤其是普通股没有固定的到期日，无需偿还，是公司的永久性资金来源。这对保证兼并后公司对资金的最低需求，促进公司长期、持续、稳定经营具有重要意义。
2、权益融资风险小。尤其是发行普通股筹资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视兼并后公司有无盈利和经营需要而定。这样就可以使公司的现金收支有很大的灵活性，不会因为融资而影响公司的正常生产、销售活动，因而风险较小。
3、权益融资可以提高公司信誉，增强公司举债能力。尤其是当发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，反映了公司的实力，可以作为其他方式筹资的基础，可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。
此外，权益融资的预期收益一般较高，并且可以一定程度上抵消通货膨胀的影响，因此较容易吸收资金。尤其在向公众发行小面额股票时，筹资速度快，取得的资金数额大，可以为公司筹措到更多的自由资金。
三、混合融资
混合融资在并购中的运用分为混合性融资安排和混合性融资工具的运用。前者指在一项并购交易中，既有银行贷款资金、发行股票、债券筹集的资金，也包括并购公司与目标公司之间的股票互换，发行可转换债券、优先股、认股权证等多种融资工具的综合运用，其中主要以杠杆收购为代表；后者是指兼具债务和权益两者特征的融资工具，包括可转换债券、认股权证等。
大多数融资决策都包括风险收益权衡问题，并购融资也不例外。一般说来，债务融资成本相对较低，但财务风险较大。当资产报酬率高于利息率时，适当负债可以取得财务杠杆的作用，但企业面临还债的压力和风险，特别是一些企业负债率过高，导致企业财务风险增加。当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。权益融资成本较高，但可以构成资金的持续永久性的占用，为企业积累资本、赢得时机，风险较小，但不能对资金余缺进行调整，而且当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会。因而实际运作中，究竟采用债务融资还是采用权益融资，或是采用混合融资，常常使企业陷入艰难抉择。从企业理财的理论和实践上看，应该结合企业的实际，依据宏观经济环境和不同的融资条件，寻求各种资本结构中的融资成本与融资风险的均衡和对称。在二者之间进行权衡，既采用债务融资也采用权益融资，使债务融资和权益融资优势互补，二者保持在合理的资本结构之内，使企业的财务风险和融资成本之间形成相对均衡，取长补短，相得益彰，形成最优的资本结构。
四、融资对策
当前，并购对于企业自身发展，提高中国产业竞争能力，提高我们的行业集中度，提高中国企业竞争能力，造就中国旗舰型企业有着不可估量的作用。为促进我国并购市场的发展，结合我国实际情况，我们需做好以下几点：
1、大力发展资本市场。企业并购与资本市场紧密联系在一起，我们必须大力发展资本市场以促进我国企业并购市场的发展。这里主要是指股票市场和债券市场。我国的股票市场有着诸如制度性缺陷和结构性缺陷，产生了大量的股市泡沫，当前我们要抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展》的九条意见，为并购融资提供更好的通道。此外由于种种原因，我国企业债券市场在发展速度、规模和品种等方面严重滞后，企业债券市场规模与整个资本市场相比显得微不足道。在国外，发行债券是企业融资的最主要手段，企业通过债务融资的金额往往是通过股市融资的数倍，债务融资在直接融资中占有统治地位。因此，我国的债务融资有很大的发展空间。
2、鼓励换股方式进行并购。支付方式方面，在以现金或资产的传统并购方式基础上，尤其是对涉及价值量巨大的并购重组案例，鼓励通过换股方式实现并购。与现金或资产并购方式相比，股权并购有不可替代的优势，如可使许多资金交易量巨大的并购成为现实；避免出现因一方胜出而导致另一方退出的局面，实现双赢；有利于并购双方的要素整合，这也正是我国正在兴起的产业整合所要达到的目的；使以小搏大的“蛇吞象”成为可能。上世纪90年代，国际上已经接受以换股方式作为并购的交易方式，尤其是在大型跨国公司的并购行为中。随着新的国有资产管理体制的形成，股权并购将要也应该成为中国资本市场产业并购整合的主要方式。
3、借鉴国外金融创新，开发新的金融工具。融资手段方面，在传统工具的基础上，积极借鉴国外金融工具的创新，如跟踪股票。发行跟踪股票是新近出现的一种非常有独特性质的经营策略，该策略的目的在于使公司的某一特定资产获得市场的认可，为企业筹划并购或筹措支付股息的款项提供了一个崭新而优良的资金来源渠道。在借鉴国外金融工具创新的同时，也应该加强开发适合我国国情的金融工具的创新，从而为我国企业并购融资提供更好的融资工具。
市场经济发达国家的实践经验表明，解决并购融资问题单靠一种途径、一种方式收效甚微，必需通过多种渠道，采取多种方式加以解决，解决好融资问题必将对我国企业并购市场及跨国并购的发展起到积极作用。■ |
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