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资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，而企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。通常企业采用债务筹资和权益筹资的组合，由此形成的资本结构又称为“杠杆资本结构”。资本结构问题总的来说就是债务资本比率的问题，即债务资本在资本结构中安排多大的比例。
一、企业资本结构应该是实现“最优”还是“最满意”
传统用来判断最优资本结构的方法是加权平均资本成本法，其计算依据是：以权益资本和债务资本的比重为权数，对各自的资本成本进行加权平均后计算出综合资金成本的方法，在两个或两个以上的筹资方案中，加权平均成本最低的筹资方案的资本结构就是最优资本结构。计算公式如下：
加权平均资本成本=债务资本成本×债务资本所占全部资本的比重＋权益资本成本×权益资本所占全部资本的比重
这种方法是对现有的资本结构的一种评价标准，采用其进行分析，实际操作比较容易，但是它本身又具有一定的局限性，主要体现在：
1、它没有考虑到投资者的预期报酬率的变化，其假设理论依据不足。该方法在计算最优资本结构时实际上包含了这样的假设，在筹资总量一定的情况下，企业资本结构变化，个别资本成本不会变化。事实上，这个假设是不成立的，原因是随着负债比率的提高，投资者所承担的风险必然会加大，根据风险与收益对等的原则，投资者所要求的报酬率也会随之提高，从而使企业的资本成本上升。因此该理论的依据值得我们，以此方法计算出的最优资本结构也不得不让人产生怀疑。
2、加权平均资本成本的权数是按照账面价值确定的，因为以账面价值为权数易于从资产负债表上获得，但是当股票、债券等市价严重脱离实际账面价值时，以历史成本数据来分析当前的投资方案，计算所得出的最低资本成本，可能会错误地估计加权平均资本成本，由此得出的最低资本成本也不具有说服力。
因此，企业的管理者在安排其资本结构时没有必要去寻求一个最优的资本结构，所谓的“最优”都是在主观上限定了某个条件创造出来的，在实务上是达不到的。管理者在安排资本结构时，应该力求寻找的是“最满意的资本结构”，而不是“最优的资本结构”。
二、企业如何实现最满意的资本结构
1、关于最满意的资本结构。我们这里所说的最满意的资本结构就是指符合投资人要求的资本结构。从资本成本的计算公式分析：
企业为使用全部资金所付出的资本成本=权益资本成本＋债务资本成本
其中：权益资金成本=净利润/权益资金总额
债务资本成本=利息×（1－所得税率）/债务总额 1
由此可以得出：
企业为使用全部资金所付出的资金成本=（净利润/权益资金总额）×权益资本/资本总额＋[利息×（1－所得税率）/债务总额]×债务资本/资本总额2
企业经营所得的全部收益应该给予企业的全部资金的提供者，而企业的息税前利润则是企业经营所得的全部收益，其中一部分以利息的形式支付给债权人，一部分以税收的形式上缴给国家，另一部分是分配给投资者的，因此可以得出：
净利润=（息税前利润－利息）×（1－所得税率） 3
将3式代入1式整理得：
企业为使用全部资金所付出的资金成本=利息×（1－所得税率）＋（息税前利润－利息）（1－所得税率）/资本总额=息税前利润×（1－所得税率）/资本总额 4
由4式可以看出，在风险不变，资金总额一定的情况下，企业的全部资本成本不会受资金来源的影响，完全取决于企业的息税前利润，而息税前利润则取决于企业的经营情况。由此可以得出：改变资本结构不是为了使企业的资本成本达到最低，而是为了提高企业的息税前利润，以保证投资者的收益水平，达到投资者所满意的资本结构。要作到这一点，关键是从企业的经营上解决问题。
2、如何实现投资者要求的收益率，达到满意的资本结构。要实现投资者要求的收益率，达到满意的资本结构，首先要从企业的经营上解决问题，创造出投资者要求的收益率；其次是通过改变资本结构，使企业的息税前利润达到应有的水平。下面我们以下例来说明：
假设某企业的资本总额为1000万元，净利润为200万，则该企业的收益率为20％。我们下面分情况讨论：
（1）若该企业资本1000万元为全部自有资金，则投资者的收益水平完全取决于企业的收益水平。
（2）若该企业的资本总额1000万元中权益资本400万元，权益资本成本为20％；债务资本600万元，债务资本成本为10％，企业适用的所得税率为50％，投资者要求的权益资本成本=[400×20％＋600×10％×（1－50％）]/400=35％，投资者要求的收益率（35％）高于企业的收益率（20％），企业的资本结构没有达到投资者要求的资本结构，此时应该通过经营提高企业的息税前利润，创造出投资者要求的收益率。
（3）若企业收益为60（400×6％＋600×6％）万元，收益率为6％，投资者要求的收益水平为140（400×35％）万元，经营活动没有创造出足够的收益来保证投资者的利益要求。此时降低资本成本对投资者来说，根本毫无意义。
因此，改变结构不是为了使企业的资本成本达到最小，而是要提高企业的息税前利润，以保证投资者的利益要求。要达到符合投资者满意的资本结构关键是确定使其满意的资产负债率。那么达到投资者满意水平的资产负债率如何确定呢？
3、达到投资者满意水平的资产负债率的确定。其计算公式如下：
负债比率=（权益资本成本－全部资本成本）/（权益资本成本－负债资本成本）
下面假定投资者要求的收益率为30％，其他资料同上例。由上式计算该企业此时的负债比率为：（30％－20％）/（30％－10％）=50％。就是说，当企业的负债比率达到50％时，即满足权益资本为500万元，负债资本为500万元，这时的资本结构可能不是最优的，但是对于投资者来说却是最满意的资本结构。■ |
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