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石油是现代工业的血液、重要的战略物资，也是一种市场性很强的商品。世界政治，经济等很多因素的变化都会给石油价格带来直接或间接的影响，因此国际石油价格总是处在不断波动之中。随着国内石油市场价格逐步与国际接轨，国际石油市场价格的波动直接影响到国内经济的发展和老百姓的生活，石油生产企业、炼制企业以及运输等用油企业则面临更大的挑战。因此，如何采取有效的措施减少国际石油市场价格波动带来的冲击，降低企业风险，保障企业正常的商业利润，这是国内石油企业一直在关心的问题。虽然目前国内大多企业面对国际油价的大幅度波动只能是无奈地接受，只有少数企业在利用境外期货市场进行套期保值，但是应当认识到，套期保值是降低国际石油价格风险的必要工具，也是石油生产和炼油企业面对国际竞争必须迈出的一步。
一、石油业务套期保值的作用机理
套期保值能够回避价格风险，基本原理在于:(1)期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。(2)现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且随着期货合约到期日临近，两者会趋于一致或相等。(3)套期保值是用较小的基差风险替代较大的现货价格波动风险。
就石油企业而言，管理石油价格风险是指在认同石油价格波动可控性的基础上，通过适当的价格风险管理工具和手段，锁定石油价格波动范围，从而为企业经营创造一个石油价格稳定的环境。价格风险管理包括利用各种金融衍生工具，例如远期合同、期货合同、掉期交易、期权合同等进行套期保值。石油业务的套期保值是指经营者同时在现货市场和期货市场进行交易方向相反的石油交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而在两个市场建立对冲机制，以规避现货市场石油价格波动的风险。比如，一家石化企业购入一份以28美元一桶的价格半年后交割100万桶石油的期货，从而将原材料成本锁定在企业可承受的范围内，降低了企业经营面临的价格风险。半年后石油的现货价格可能是32美元，这使企业与不做套保相比节约了400万美元。因此，恰当地利用石油期货市场的套期保值交易可以在很大程度上减少因国际油价波动所引起的不良后果。
二、石油业务套期保值的功能
石油企业进行套期保值的功能主要有三个:一是有效控制采购成本；二是保障正常的商业利润；三是方便现货交易的开展。
对于石油贸易公司来说，如果在原油采购之后和尚未找到合适买家之前，油价出现下跌，它们的经营利润就会打折扣甚至出现亏损。为规避此类市场风险，经营者可采用卖出套期保值的方式来进行价格保险，即:交易者先在期货市场上卖出期货合约,其卖出的品种、数量、交割月份都与将来在现货市场卖出的现货大致相同,如果以后现货市场价格真的出现下跌,他虽然在现货市场以较低的价格卖出手中的现货商品,但是他在期货市场上买入原来卖出的期货合约进行对冲平仓,用对冲后的盈利弥补因现货市场出售现货所发生的亏损,从而实现保值的目的。
对于炼油厂来说，面临的市场风险来自买和卖两个方面，它们既担心原油价格上涨，又担心成品油价格下跌，更怕原油价格上涨、成品油价格下跌的局面同时出现。但是，只要该炼油厂所需的原油及加工后的成品油都可进入期货市场进行交易，那么就可以利用期货市场进行综合套期保值。国际上通行的做法是做“裂解差”合同。核心的交易过程是先卖出CRACK差价合同以锁定原油与成品油之间的差价，然后再根据原油的实际采购进程卖出相应数量的原油期货，从而对冲掉为锁定原油采购成本而做的CRACK差价合同中买原油的持仓；接下来再根据成品油的实际销售进程，买回相应数量的成品油期货，从而对冲掉为锁价保值而做的CRACK差价合同中卖成品油的持仓。在同一笔“裂解差”合同中同时包含两笔数量相等、品种相异、方向相反的合同，即:买“裂解差”时交易者在卖出成品油时必须同时买入等量的原油；或卖“裂解差’时交易者在买入成品油时必须同时卖出等量的原油。
利用期货市场的套期保值，可以使现货谈判更容易进行，有利干交易协议的达成。例如，某进出口公司欲购买一船固定价的原油，3个月后交货，目前尚未与买主谈定价格条件，又担心市场价格会进一步下跌。这时该进出口公司可以在签约的同时，预先在期货市场上卖出合约，待价格下跌时再买回合约平仓获利，从而弥补合同价格偏高所受到的损失。有时估计石油价格会上涨，而卖家又坚持以交货时普氏报价系统布伦特原油某个月份全月平均价计算，而下家买主又坚持以固定价成交，此时进出口公司就可以在伦敦国际石油交易所预先买入同等数量、交货月份相同或相近的布伦特原油期货合约，将价格锁住，然后待现货市场实际交割、最终价格出来时再在期货市场卖出手中的合约，从而避免价格波动带来的损失。
三、石油业务套期保值的原则
为了实现套期保值的目的，在进行套期保值交易时，必须遵循以下程序和原则:
(1)交易方向相反。即交易者在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在资产的现货市场和期货市场采取相反的买卖行动，只有这样，才能达到两个市场的盈亏相互冲抵的目的。
(2)资产种类相同或相近。即在进行套期保值时，所选择的期货油品必须与即将在现货市场中买卖的油品相同。只有这样，两个市场的价格走势才会趋向一致，反向操作才会实现保值的效果。如果交易的油品本身没有期货交易，交易者可以选择一种与现货油品不同但价格走势相近的油品进行保值。比如，可以用伦敦国际石油交易所的布伦特原油为西非卡宾达原油保值。一般来说，这种替代物期货油品最好与现货油品可以相互替代，二者替代性越强，保值的效果就会越好。
(3)资产数量相等。即在做套期保值交易时，所选用的期货合约的头寸大小和要保值资产在数量上保持一致。
(4)月份相同或相近。即在做套期保值交易时，所选择的期货合约的交割月份最好和现货石油实际交易日期相同或相近。
(5)选择有一定价格波动风险的现货交易进行套期保值。如果石油市场价格较为稳定或者市场的趋势对自己的交易十分有利，就不需进行套期保值。因为，进行保值交易需承担一定费用以及可能发生的买方与卖方的叫价差。比如，在反向市场出现时，未来月份石油市场的价格低于当前月份，如果市场趋势不出现逆转，炼油厂作为货物的买方就没有必要做套期保值。
(6)财务成本适当。套期保值本身就存在一定的风险，并需要支付给经纪公司一定的佣金，因此，在套期保值前，企业要权衡得失。
(7)根据短期价格走势预测，计算出基差(即现货价格和期货价格之间的差额)的预期变动额。并据此制定出期货市场赢利和止损的目标及入市持仓的时间方案，予以执行。
四、石油业务的潜在风险及其防范
石油期货可以减少风险，但并不能使风险完全消除。套期保值的目的是将现货市场上的风险转移到期货市场，这是套期保值的实质。但是，由于在实际运作中并不存在理想的套期保值的运行模式，套期保值本身在实际运作过程中同样存在着诸多的风险。真实的情况往往是，在趋利的倾向诱导下，如果套期保值者认为他们有信心把握价格的基本走势从而对自己最为有利时，他们就可以根据不同的情况进行如下的套期保值选择方式：或是对自己的产品或存货全部进行套期保值；或是对他们的产品或存货进行部分套期保值；或是对他们的产品或存货完全不进行套期保值。与此相应，在第一种方式下，他们就可能完全避免或降低未来的价格变化所带来的风险；在第二种方式下，他们仅可能部分地避免或降低价格变化带来的风险；在第三种情况下，他们根本不用指望能够达到避免或降低价格变化所带来的风险，而势必面临着今后价格变化所带来的全部风险。所以，正确地认识套期保值的风险对石油生产企业、消费企业以及贸易公司有着十分重要的意义。
从理论上来说，油品的现货市场价格和期货市场价格虽有差别，但在正常情况下，两者的变化趋势大体是一致的。因为开始入市时现货和期货之间的差价，与到期平仓时的差价基本一致，即期期货价格和现货价格较为接近，这为套期保值实现预期结果提供了条件。但是，远期期货由于受到时间因素或市场因素的影响，价格波动的时间和幅度不一定与现货价格完全相等。因此，套期保值的目的并不能自动地实现，还需要有人去研究和操作。套期保值交易是一项技术性很强的业务，无论是炼油厂还是贸易公司，在进行操作之前都应做好市场形势的调查研究，科学地分析和预测现货价格和期货价格之间的差异和变化趋势，善于选择时机进行操作。否则，套期保值仍然会有较大的风险。套期保值的风险主要有以下方面：
1、基差风险。基差，是指某种商品在某一特定地点的现货价格与该商品某一特定期货价格之间的差额，即用某种商品的现货价格减去该商品期货价格。对于套期保值交易来说，只要结束套期保值交易时的基差等于开始做套期保值交易时的基差，而且所做的套期保值交易完全符合前述的七大操作原则，就能取得十分理想的保值效果：一个市场上的盈利额正好等于另一个市场上的亏损额，从而两相对冲，不受任何经济损失。虽然临近交割，期货价格与现货价格会趋同一致，但由于两个市场的交易方式、交易特点、交易对象等不尽相同，基差很少保持不变，任何影响到现货价格和期货价格的因素的变化，都会引起基差的变化，基差的变化可以导致套期保值效果的不确定性，我们就把这种由于基差的变化而导致的套期保值效果的不确定性称为基差风险。
影响基差变动的因素有以下几个方面：(1)包含着两个市场之间的运输成本和持有成本。前者反映着现货与期货市场间的空间因素，这也正是在同一时间里；两个不同地点的基差不同的基本原因；后者反映着两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大；(2)现货市场中每种商品有许多种等级，每种等级价格变动比率不一样。可是期货合约却限定了一个特定等级，这样，也许需套期保值的商品等级的价格在现货市场中变动快于合约规定的那种等级；(3)当地现货价格反映了当地市场状况，而这些状况可能并不影响显示全国或国际市场状况的期货合约价格；(4)当前市场状况对更远交割月份的期货价格的影响小于对现货市场价格的影响；(5)需套期保值的商品可能与期货合约规定的商品种类不尽相同；(6)套期保值的另一个限制是期货合约规定具体交易量，它可能与所需套期保值的库存量存在差异。两种价格变动的时间和幅度不完全一致，在某一时间，基差是不确定的，套期保值没有提供完全的保险，基差的不利变化会给保值者带来风险。
为了克服基差风险，可以采用基差逐利型套期保值来回避基差风险。它是由买卖双方通过协商， 由套期保值者确定协议基差的幅度和确定选择期货价格的期限，由现货市场的交易者在这个时期内选择某日的商品期货价格为计价基础，在所确定的计价基础上协议基差得到双方交易现货商品的协议价格。双方以协议价格交割现货，而不考虑现货市场上该商品在交割时的实际价格。交易基本与传统的上该商品在交割时的实际价格。交易基本与传统的基差套期保值相同。基差逐利型套期保值的实质是套期保值者通过协议基差交易，将套期保值者面临的基差风险通过协议基差方式转移给现货交易中的对手。套期保值者通过基差交易可以达到完全保值或盈利保值的目的。
2、保值率风险。套期保值效率的好坏主要取决于交易合约的数量。采购一船原油之后，是否进行保值，是全部保值还是部分保值事先要进行周密的研究，保值率的差异会带来不同的保值效果。在保值之后，交易者不仅要密切观察石油市场的动态，关注石油市场供求关系的变化、能源消费大国的能源政策、欧佩克产油国的决策以及这些因素会给石油市场价格带来的影响，而且要根据市场的价格变化不断调整自己的盘位，及时锁盘，及时解盘。因此，最佳的套期保值率是一个动态的过程，并不是说在期货市场锁盘之后一定要等到现货市场实际交割时才解盘。然而，即使这样，保值的风险依然会存在，因为市场是瞬息万变的。
3、市场流动性差异风险。期货市场与现货市场的流动性有一定的差异。较现货市场而言，期货市场交易费用较低，买卖差价较小，交易量较大，流通性通常比现货市场大。流动性差异会导致结清套期保值综合头寸时市场价格的变化。
石油期货市场的交易量要远远超出现货交易量，现货市场的交易相对也没有期货市场那么活跃，并且现货市场头寸的建立和结清都须支付更高的交易成本和较高的差价。交易者在进行套期保值时一定要关注现货市场的流动性问题。
4、财务资源风险。如果在进行套期保值交易前没有从财务上安排专用的充足现金或信用额度，那么在套期保值的全过程中将有可能被强性平仓。
石油期货交易虽然在发现价格、规避风险方面具有独特的作用，但它本身也隐含着一定风险。因为期货市场与现货市场毕竟是两个不同的市场。因此，套期保值不一定能使现货市场的头寸完全保值，故仍存在一定的风险，即现货交易中存在的价格波动风险并非都能够转移出去。企业进行套期保值操作必须要有清楚具体的目标，离开了明确的目标，滥用期货市场等金融衍生工具是十分危险的。企业在进行套期保值之前必须要有严格的套期保值方案，要控制好套期保值的比率。期货交易如果运用不当，不仅不能控制风险，相反还会使风险加大。中国航油(新加坡)股份有限公司去年出现了5.5亿美元(约合45亿人民币)的衍生工具交易亏损。这足以证明期货投机的危害性。目前，国内石油生产企业和消费企业利用期货交易进行套期保值，以锁定生产成本和预期销售利润的意识越来越强。大家已经认识到，石油交易过程中如果不进行套期保值研究，无疑是在进行最大的投机。经国务院同意，中国证监会于2004年4月上旬批准上海期货交易所上市燃料油期货品种，在完成各项准备工作后四种燃料油期货已于2004年8月25日开始上市交易，这对石油企业而言无疑是雪中送炭，它将使企业进行套期保值提供便利条件，将更加有利于我国市场经济的发展。■ |
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