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提要 目前我国商业银行尚未真正面对市场化利率的风险，但随着利率市场化进程的加快，这一问题已经凸现。在利率市场化条件下，利率期货的推出也是或早或晚的事情。在此背景下，商业银行不可能只采取消极的利率风险管理手段，即不让缺口产生；而应该用积极的保值手段，即不影响业务的开展，又能免于暴露在风险之下。本文以利率风险及其测度为切入点，然后根据不同的测度方法探讨利率期货的应用。
一、利率风险及测度
在一定时限内到期的或需要重新确定利率的资产和负债，称为利率敏感性资产（IRSA）和利率敏感性负债(IRSL)。当利率变动时，二者的变动使收益产生的不确定性，即为利率风险。我们通常有两种办法来测度利率风险。
1、简单的利率敏感性缺口（GAP）。它等于利率敏感性资产与利率敏感性负债的差，即：GAP=IRSA－IRSL
此法的优点是在于其模型的设计比较简单，因而可操作性强，但由于它是一种静态的分析方法，没有考虑外部条件和内部资产负债结构连续变动的情况，故我们引入下面的测度方法。
2、持续期缺口（DURATION GAP，或）。持续期是价值和时间加权的期限指标，它衡量了未来预期的现金流的平均期限，他的一个重要特征在于他度量了金融工具的市场价值对利率变动的敏感性。加权资产的持续期（DA）与加权的负债的持续期（DL）分别为：
而持续期缺口即为二者之差：
DGAP=DA－DL
持续期缺口弥补了敏感性缺口的不足，但由于其操作繁琐，且要求苛刻，故还没有被大多数商业银行采纳，其实有效性也正有待于实证研究的支持。
二、利率期货简介
利率波动使得金融市场上的借贷双方均面临利率风险，特别是越来越多持有国家债券的投资者，急需回避风险、套期保值的工具，利率期货应运而生。
1、利率期货合约规定在确定的时间交收一定数量的某种利率相关商品。交易双方在市场以竞价方式进行利率期货合约的买卖。利率期货一般可分为短期利率期货和长期利率期货，前者大多以银行同业拆借市场月期利率为标的物，后者大多以5年期以上长期债券为标的物。
2、利率期货具有其自身的特点。（1）利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，利率期货价格越低；利率越低，利率期货价格越高。（2）利率期货的交割方法特殊。利率期货主要采取现金交割方式，有时也有现券交割。现金交割是以银行现有利率为转换系数来确定期货合约的交割价格。
三、利率期货应用于商业银行的利率风险管理
针对上述的两种不同的缺口测度方法，利率期货扮演不同的角色。
1、以利率敏感性缺口为测度指标时。我们下面阐释当一家银行存在简单的利率敏感性缺口时，如何运用利率期货来规避利率风险。不妨首先假设该银行存在正利率敏感性缺口（IRSA>IRSL）。如果利率上升，则银行将会因净利息收益率提高而受益；但是如果利率下降，则该银行的净利息收益率将恶化。该银行为了减少这种利率风险，可以在现货市场上进行交易以减少利率敏感性资产，但同时降低了自身的盈利能力；如果银行购买相同金额利率期货合约来进行多头套期保值，此时其收益被锁定为一定值，不受利率变动的影响。同理，当存在负利率敏感性缺口（IRSA<IRSL）时,我们可以采用卖出相同金额的利率期货合约来进行空头套期保值从而锁定收益。
上述的买入或卖出合约的数量，可以表示为：
b×〔（GAP×MC）/（F×MF）〕
其中b为现货市场与期货市场的波动比率，GAP为上面提到的利率敏感性缺口，MC为预期的现货资产的期限，F为期货合约的面值，MF为期货合约的期限。将各个变量的值带入上式，便可得出所需的利率期货合约数量。当GAP为正时，要买入和约套期保值，反之，当GAP为负时，要卖出相应的合约。
这是用利率期货来套期保值的最简单的模型。由于GAP缺口的先天不足，我们很难通过该公式达到令人满意的规避利率风险的目的。
2、以持续期缺口为测度指标时。我们下面阐释当一家银行存在持续期缺口时，如何运用利率期货来规避利率风险。规避风险的原理是用期货合约来弥补持续期缺口，使资产的持续期等于负债的持续期，从而使银行不受利率风险的影响。不妨假设某银行存在正的持续期缺口，我们可以通过下述方法来计算所需的合约数量。
首先利用本文第一节中的公式计算出该银行资产和负债的持续期，然后根据
DN=DA＋Df(Nf×Pf/VA)
上式中的DN是调整后的资产与负债的共同的持续期；DA是利率敏感性资产的持续期；Df是期货合约的持续期，我们可用第一节中的持续期公式计算得出；Nf是期货合约的个数；Pf是期货的交割价格；VA是利率敏感性资产的市场价值。当我们把DN换作利率敏感性负债的持续期后，再带入其他变量的数值，即可以求出Nf。
可以说，该公式计算所得的合约数量要比上一种方法精确的多。但该方法同样存在着内在缺陷。首先，由于利率敏感性资产的市场价值并非总能够精确得出，导致该方法同样也有不精确指出；其次，由于该公式需要大量搜集数据和计算工作，导致工作量大，同时产生误差的机会也因此增加；再次，由于持续期缺口的计算是个动态的过程，需要银行定期重新计算，得出新的持续期缺口。最后，在更精确的缺口计算中还要计算凸性，以提高持续期缺口的精确度。■ |
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