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利率市场化是指在一定时期内中央银行根据现实经济环境，经济政策要求通过在市场机制调节下的利率政策来影响和促使货币政策目标的实现与国民经济的发展，以利率市场化为核心的利率改革已成为国内金融业的研究主题。根据十六大报告提出的“要稳步推进利率市场会改革，优化金融资源配置的精神。”我国利率市场改革的目标是：建立由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的利率形成机制。中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率。使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。改革的基本原则是：正确处理好利率市场化改革与金融市场稳定及金融业健康发展的关系，正确处理好本、外币利率政策的协调关系，逐步淡化利率政策承担的财政职能。我国利率市场最终的目标就是形成在社会资金供求关系中，以基准利率为中心，市场利率为主体，既有国家宏观调控功能，又具有市场自我调节功能的一种利率管理系统。
一、我国利率市场化改革的动因阐释
1、利率市场化是建立社会主义市场经济的核心问题。加入世贸组织以后，中国的银行业将进一步开放，随着过渡期的结束，银行业将全面开放，这意味着中国的银行将面临着来自外资银行的竞争，国内银行与外资银行将共处于中国经济的舞台，对中国银行业是机遇与挑战并存。机遇是：1有利提高中国银行业的管理水平；2有利于中国银行业走向世界；3有利于提高客户的质量；4有利于外汇信贷和国际结算业务的发展。挑战是：1面临来自外资银行的冲击；2银行信贷资产的风险性增大；3存款和贷款市场份额将会下降。因此银行存贷款利率是与国际接轨的需要。
2、实行利率市场化改革，利率才能真正成为资金的使用价格。反映资金供求，发挥其杠杆调节作用，使社会资源的配置通过资金的流动和组合形成第一推动力；只有实行利率市场化改革，公司才能实现预算约束，按照利润最大化原则进行投资；商业银行才能成为企业法人，量入为出，严格控制坏账风险，尽量减少坏账损失；只有实行利率市场化改革，中央银行才能真正实现从直接调控向间接调控的转变，以基准利率为指导，从容采用再贴现率的货币政策工具；才能实现供求双方最大程度的通过市场实现资金交易，并尽量杜绝高利贷，地下钱庄等非法行为的发生。
二、我国利率市场化的现状剖析
长期以来，人们对推进利率市场化一直有一些担忧；会不会造成利率大幅度波动？是不是会造成通货膨胀？国有企业会不会承受不了？或是会不会加剧银行业的恶性竞争？等等。因此,在制定利率市场化改革的具体措施时，要特别关注一下现存的大难点问题。
1、利率机制不灵活，利率结构还异常复杂，商业化的银行体系和金融机构良性竞争的局面尚未形成，金融监管体系不够完善。1当前我国的利率管制基本上还是国家控制型，现行利率变动权仍有大部分集中于国务院，中央银行享有的利率浮动权有限，商业银行名义上享有这种权力，但实际上只有执行的义务。这种利率管制和以行政手段为主的利率运行机制，使利率失去了灵活反映资金供求状况的传导功能；2我国的现行利率结构仍有很多个档次，而且长期的多，短期的少，各档次与市场资金供求信号差距较大，不能其实反映资金稀缺程度；3成功的利率市场化改革，必须要有良好的银行体系作保证。而我国专业银行商业化进程尚未完成，银行还不能很好的反映市场信息，其风险评估与经营管理机制，还不能完全适应利率市场化的要求，在金融市场上，没有形成良好的竞争机制，加上央行的金融监管制度不完善，制约了利率的完全市场化改革。
2、微观基础信誉不高，预算软约束尚未消除。1企业：由于历史的原因，内部具有一种强烈“赶超意识”和膨胀冲动，往往认为压低实际利率水平，实行粗放式的经济扩张战略。低利率贷款尤其是在通货膨胀时期，实际上的负利率成了对企业的隐性补贴，引发了企业对资金的盲目需求；特别是国有企业，由于预算约束软化，形成国企资金黑洞，银行信贷投入多少，沉淀多少，根本无法满足企业对资金的需求。一旦实行利率市场后，利率上扬，会进一步增加不良贷款，威胁到银行体系的安全。2商业银行：由于长期的金融抑制，我国的商业银行特别是四大国有银行实际上只是国家政策的执行者，并未成为真正意义上的商业银行，在严格的利率管制下，相对于其他领域改革的深入，必然形成一下矛盾：中央银行信贷规模的资金控制价格－利率与大部分商品市场上由市场形成的价格的矛盾与背离；金融体制内国家对信贷资金的控制价格于其他金融市场所形成的价格矛盾背离；国家控制下的信贷资金价格与民间自由信贷资金价格和国外金融机构更富强性的资金价格的矛盾与背离。由于低利率政策的扭曲，一方面造成银行资本充足率低和清偿力不足，财务基础十分脆弱，难以消化正常的冲击。一旦放开利率管制，由于竞争激烈，利率急剧上升，银行倾向采取冒险行为，结果必将对我国金融体制的稳定带来重大影响。另一方面，由于银行体系仍然掌握着巨大的金融资源，低利率会刺激银行的寻租活动，腐败行为不断产生，银行对风险控制疏松，胡乱贷款拆借，引发坏账危机。
3、基准利率和基础利率的设定不尽规范，不能正确引导市场利率。基准利率是指中央银行的再贷款利率和再贴现率；基础利率则是指国债利率同业拆借利率，基础利率可作为基准利率的参照系。1再贴现率:众所周知，再贴现率和贴现行为的载体是商业票据，而商业票据的产生则源于商业信用，一个发达的贴现、再贴现市场，必然有发达的商业信用支撑；而在我国商业信用则处于无序状态，严重制约了我国贴现和再贴现市场的发展。此外，商业票据市场的交易品种单一，来源渠道相对狭窄，市场管制太少，也限制了商业信用的票据化和企业票据融资的扩大。我国再贴现规模较大，拓展再贴现市场的基础比较薄弱。再贴现金额及其占数依然较低。表1列示了1995以来央行的再贷款余额、再贴现金额及其占比。可以看出，再贴现率的占比虽然今年有所提高，但绝对数依然较低，在此情况下，想利用再贴现率作用基准利率近期内不太现实。2国债利率：当前，国债回购成为中央银行公开市场业务的主要操作方式，国债回购交易收益率已成为金融领域的主要参考指标之一，但这一利率并不能代表基础利率。3同业拆借率：我国同业拆借市场利率一是没有一个具有约束力和调控能力的拆借市场的管理体制。二是拆借市场交易内容单一，只有资金头寸的买卖；市场交易习惯使用信用借款单据的方式进行头寸交割；拆借方除了利息收入外，还外加“手续费”收入，这样的利率难以成为央行货币政策的操作目标。三是同业拆借市场与其它货币市场还未形成相互联系的有机的整体，各个市场利率处于相对独立状态，利率间的关联度和整体互动性不高；四是同业拆借市场主体盲目扩大化，导致拆出渠道的多元混乱化，除银行的闲置资金外，财政资金，保险资金，邮政储蓄资金，信贷资金，央行对商业银行的低息贷款等也进入拆借市场，不利于拆借市场利率的稳定；五是同业拆借市场主要是解决银行资金头寸问题，而一些银行却有意将低成本筹得的银行存款拆出，赚取利差，一定时期间造成资金在银行体系内循环，而一些企业却苦于无法获得所需资金而使投资项目流产，由于不能正确反映资金供求，这样形成的同业拆借率也易失真。
4、尚未形成有效的利率期限结构。利率市场化国家都是以长期国债的基准线，其他各种金融资产的利率，均在长期国债收益线上加一定的基点数，形成一个合理的利率期限结构，这也是全社会利率风险的基准表。但我国还没有长期国债收益线，相反几次10年期国债招标结果，均是按照年度付息，年利率是在当年一年期存款利率加55（或60）个基本点，这样做反而把国债收益钉在一年期存款利率上了，这就意味利率央行决定的同时也就决定了长期国债收益。在这种情况下，没有长期市场利率风险，只有利率政策风险，没有一个由市场机制形成的合理长期利率预期，这样很难形成真正的市场利率结构。
5、外贸体制改革还不能一步到位。1外贸经营秩序混乱。进口业务中，争购，出口业务中，对内抬价抢购，对外销价竞销，致使国外对我国的反倾销浪潮逐年升级；对外承包劳务业务中，压价投标争项目，这些现象严重困扰了我国对外贸易的发展，也阻滞了贸易自由化所需规范的宏观环境的发展。2对外贸的依赖程度依然严重。我国经过20多年的改革，金融深化程度得到了明显改善。M2/GDP的比例在150％以上。但我国经济长期以来，沿袭粗放式增长模式，外源式的需求相当大，在靠国内自身积累仍不能满足的情况下，只好求助引进外资，近10年来，我国外资大量流入，呈逐年上升趋势。这在一定程度上缓解了资金紧张，但从长远来看，这与利率市场的宏观环境是不相符的，一个成熟的金融市场最终主要靠自身积累和内源式融资。表2显示了1995年以来我国的外资流入情况。3人民币汇率是管制汇率，当前人民币汇率具有三大特色。非均衡汇率，不能真正反映外汇供求情况；单一的管制汇率，外汇供求受到严格的管理，实际是一种内在的固定汇率制；单边垄断汇率。外汇市场上存在多个竞争性买主，而买主则由央行垄断。虽然人民币已于1996年12月实现了经常项目下有条件可兑换，但由于我国人民币汇率形成机制中的人为因素过多，且受当前中国经济现状的影响，短期内不可能实现人民币资本项目下自由兑换。
三、实现利率市场化的应对措施
1、利率市场化的正确理解。我国市场化的利率体系是以中央银行的再贷款和再贴现利率为基准利率，以同业拆借率为基础利率，以商业银行的存款利率为主体，其他金融机构的利率为补充，由市场资金供求状况决定的利率体系。利率市场化的明显效果是实际利率较大幅度的提高。利率市场化不是利率自由放任的同义语，央行通过制定利率政策，确定基准利率政策，确定基准利率，进行公开市场业务，对利率进行间接宏观调控。以市场经济高度发达的美国为例，在1986年安全废除Q号规则后，美联储仍以通过它所掌握的贴现率来操纵市场利率的变动，银行非银行金融机构和社会公众始终习惯把美联储的贴现率当代一个重要的指标来看待。所谓利率市场化之不过是加大利率由市场决定的比重而已，各国货币当局掌握一定的控制利率，并对市场利率发生作用。
2、利率市场化遵循的原则。1利率作为资金使用价格，亦属价格范畴，必须遵循价格由市场供求决定的规律，以此来构筑新的利率体系，使其能够真实全面反映资金供求状况。2利率对资金借贷双方利益的一种重新分配，相对的利率差异，则表现为重新分配的比例关系，因此利率体系必须按照经济利益诱导原则来构成，使得利率变动能相应引起其他因素的变动，特别是投资和储蓄的利率弹性必须提高。3逐步向国际惯例靠拢，拉长利率期限，规范利率结构系数，理顺各种贷款之间，央行与金融机构及证券市场之间的利率对应关系；用利率体系的部分市场化逐步松动利率管制，并形成更多的市场利率行为主体，渐进向整个利率体系的市场化过渡。4要注重相关配套的经济和金融改革。进一步深化国有企业改革，应实行利息支出从企业税后利润中支付，加速折旧的办法，迫使企业进行清仓挖潜，加速资金周转，加强企业自我积累和自我发展的能力，使企业逐步由外源式，粗放式向内源式，集约型的模式过渡；加快金融体制，金融机构的改革，实行政策性金融与商业性金融的分离，国有银行更要加快商业化的步伐，并进一步理顺央行－商业银行－居民的货币政策传导渠道；央行应加大公开市场业务操作，大力加强商业票据市场的建立和发展。5进一步规范外贸市场，提高外贸企业的自身竞争力，把各种隐性的非关税壁垒关税化，逐步放宽人民币汇率浮动的范围，渐进放开资本项目管制。
3、利率市场化要保证有良好的经济状况，培育完善的金融市场，充分有效的金融监管，还要构造必要的微观基础。我们要充分估计本国的经济情况，积极创造条件，切不可匆忙行事，要不断培养金融市场的利率功能。同时要实现金融监管的规范化，尽快建立与国际接轨的金融监管体系；依据市场建立及社会我国国情又符合国际惯例的金融监管法规体系。当然国有银行商业化和一般企业企业化的改革步伐必须加快，因为这是决定利率作用传导顺利实现的微观基础。■ |
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