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当前，人民币汇率问题已经成为谈论的热点话题。1994年人民币名义汇率借助并轨的时机一次性贬值50％，实际上超额贬值大约10％，从那以后就进入了一个升值期间（表1）。面对升值压力，我国政府曾多次表示保持人民币汇率基本稳定。那么，造成人民币升值预期的原因是什么？如果人民币真的产生小幅度的升值造成的影响又是什么呢？
一、造成人民币升值预期的原因
首先，来自国际舆论。尤其是日美政府的施压。要求我国改变现行的汇率制度，使人民币大幅度的升值。日本经济在经历了长达10年的衰退之后，经济仍然不见好转，而且财政规模不断扩大，税收减少，财政赤字不断提高，日本政府曾多次在国际场合上提出要求中国政府重新估算人民币币值，认为中国输出了通货紧缩。那么，为什么日本会提出这种观点呢？美元与日元之间是经常波动的。从1994年到2004年美元兑日元总体是贬值的，但2002年以后美国采取了新的经济政策，导致美元持续低迷。至今，日元兑美元持续升值（图1），而人民币是盯住美元的，所以在这个时期内，人民币是持续贬值的，导致日本政府强烈要求人民币升值，日本政府把自身的经济萧条归咎于中国向他们国家低价销售产品使得他们国家经常项目处于逆差，导致经济衰退，而且打压了他们国内市场的商品价格，造成了物价持续下跌，受到通货紧缩的威胁。去年5月，美国财长斯诺在G8财长会议上首次提出了人民币升值问题。先前，美国政府曾比较缓和的提出中国政府应当采取更为灵活的货币政策。为什么美国此时会一反常态，如此直接的提出人民币升值问题呢？目前，美国正处于双赤字的窘况之下，美国希望其他国家的货币升值以缓解美元贬值的压力。这种做法在美国历史上是有前车之鉴的。里根时期美国曾经也遇到了财政赤字和贸易赤字的双重压力，当时通过广场协议解决了该问题——其他国家的货币大幅度升值而美元贬值。由此也就不难理解美国在此时高呼人民币升值的原委了。
其次，外汇市场的供求关系。目前，我国的外汇储备不断增加，到2004年已经突破6000亿美元（图2）。虽然我国外汇储备增加的主要渠道是合理的资本流入，但其中很大一部分热钱是有套利动机的。一方面国内外利差是造成资本大量流动的主要因素，人民币与美元一年期储蓄存款利率分别是1.98％和0.56％，利差达到1.42个百分点。一方面是人民币升值预期，也造成大量游资的伺机而动。
再次，货币政策的独立性。我国是WTO成员国，就必须履行成员国的义务，承诺逐步开放人民币金融业务，开放资本经常账户，人民币就不可能继续维持稳定的汇率。“三元悖论”恰好说明了这一点。蒙代尔曾经提出如果一国采取了固定的汇率制度，那么该国动用货币政策干预经济效果是有限的。克鲁格曼认为，在资本流动、资本完全替代的情况下，中央银行的干预是无效的。即不会影响货币的供给也难以影响汇率。可见，货币自由兑换、独立的货币政策、汇率的稳定是不可兼得的。目前，我国资本项目逐步开放，经常项目账户下资本流动已经具有一定规模，我国实行的是盯住美元的稳定的货币政策，所以对国内政策的独立性产生了强大的冲击。为了能够得到更独立的货币政策，人民币升值就成为了一个选择。
二、人民币升值的影响
1、对出口的影响。所谓贬值促进出口，升值促进进口首先指加工贸易，其次，必须满足“马歇尔—勒纳条件”即进出口商品价格弹性之和必须大于1。如果小于1，进出口商品和金额之间就会出现反向的变动。汇率升值反而会使出口额增加，进口额减少，贸易顺差增加。范金曾计算我国中长期出口产品价格需求弹性为－0.8579，绝对值小于1，就是说人民币每升值1％，假设出口商品的外币价格同比例提高，出口数量就会减少0.8579％，但是由于出口价格提高的幅度超过了出口数量减少的幅度，人民币升值不会减少出口金额。
2、对我国产业结构的影响。我国目前主要的出口产品是劳动密集型产品，而劳动密集型产业的出路是升级换代。人民币升值降低了企业进口新设备和原材料的成本，可以促进产业的结构升级。国家必须支持出口产品的升级，用货币政策解决总量问题，用财政政策如加大出口退税和加速折旧等解决结构问题。为保持人民币不升值而降低出口退税税率，是不合适的。从我国出口退税的情况看（图3），减少累积拖欠税款，将有利于我国产业结构升级和人民币汇率的调整。
3、对外商直接投资的影响。中国吸引外商的主要因素是廉价的劳动力和潜在的巨大市场。人民币升值是否会造成劳动力成本加大，从而丧失竞争优势？其实，中国劳动力过分廉价已经成为国际社会实施反倾销的口实。如果政府能够在人民币汇率提高的同时提高劳动者的工资，那么对于改善工人生活水平，增加学习机会，提高劳动生产率，从而提高企业的竞争力是非常有益的。这样看来，人民币升值对于外商投资的热情影响并不大。
4、对股票和房地产的影响。当一国货币面临升值压力的情况时，投资者在升值前将外币换成本币，一旦本币升值，投资者就能获得相应的收益。这使得投资者追逐该国的资产，当然最有吸引力的是股票和房产。投资者不但获得升值收益而且获得股票和房产的增值收益。巨额资金涌入股市和房市，促使股价和房价上涨。再有资金进入，二者进一步上涨，从而出现泡沫。我国应该在升值期控制好奢侈品的进口。因为只要升值预期存在，就会不断有投机资金的涌入。所以，选择升值的时机要适当，否则容易引起泡沫经济。
三、结论
在稳定和继续改善出口退税政策的前提下，人民币汇率应当向市场化改革方向前进。即便人民币出现小幅度的升值，对出口贸易以及其他的相关产业也不会有太大的影响：中国出口退税政策的大力支持以及中国商品巨大的成本优势都会支撑住人民币的小幅升值。而且，人民币的升值有利于进口，中国的进口结构以原材料和资源产品为主，升值有利于利用世界资源调整我国的产业结构。■ |
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