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所谓互换，是指互换双方达成协议，并在一定的期限内转换彼此的货币种类、利率基础及其他金融资产的一种交易。互换交易起源于20世纪70年代英国和美国企业之间安排的英镑与美元之间的平行贷款，在世界银行与IBM公司于1981年签订了互换协议之后正式登上了国际金融舞台。利率互换和货币互换是互换的两种基本形式，在此基础上互换的衍生品不断地被开发出来。通过互换，企业可以做到多元化融资，降低融资成本，控制汇率与利率风险，改善财务结构。
一、应用互换改善企业筹资
企业在生产经营过程中，会产生对一定数量的某种利率水平下某种特定货币需求，但由于各国政府的一些政策和法律的限制，例如举债规模次数、许可标准、税务制度或企业自身的能力限制等，公司难以从理想的市场筹集到自己所需的资金。这时，公司就可以通过互换来实现这种特定币种的筹资。作为互换起源的平行贷款就是当时英国政府为了惩罚资金外流，对外投资征税，一些企业为了逃避这种外汇管制而采取的对策。
传统上，企业筹资无论是直接还是间接方式，都只能采取最终需要的形式，即需要什么样的资金，就从相应的市场获得什么类型的资金。而互换被发明后，由于可以互换现金流，企业可以在自己具有比较优势的市场筹集资金，然后通过互换，把它转换成所需形式的资金，从而获得比较利益，降低利率和汇率风险。比如信用等级高的企业可以发行固定利率债券，然后通过与信用等级低的企业发行的浮动利率债券互换，降低融资成本，而信用等级低的企业相对来说发行浮动利率债务更加便宜，这就是一个双赢的过程。
企业可以通过互换锁定筹资的成本，将筹集的货币种类和利率水平锁定在企业所希望的范围内。当然，互换并不总是双赢的过程。互换的期限一般较长，市场利率和汇率的变化有时会对互换中的一方产生不利的影响。互换协议签订后，双方都必须履行合同规定的义务，即使后来市场向自己不利的方向变化。这时可以采用买入互换期权的方法，规避这种风险。比如在利率互换中，买入互换期权，如果市场利率在互换期权有效期内上扬，借款人就可以行使期权；如果下跌，就可以放弃行使期权，获得利率下跌的好处。
如果企业规模很大，需要在不同的市场筹集资金，为了保持在某一市场的筹资能力，可以先从别的市场上筹集资金，通过互换转换成自己需要的形式。标志着互换正式登上国际金融舞台的互换交易，1981年世界银行与IBM公司的货币互换就兼有保持它们各自在瑞士法郎和德国马克市场上筹资余力的目的。
二、应用互换改善公司的资本结构
企业可以通过互换，调整自身的资产组合，改善公司的资本结构。资产负债管理，就是从安全性和收益性的角度出发，寻求最佳的资产负债结构。应用互换，企业对于政府法律法规的修改、市场汇率和利率的变化将具有较强的应变能力，锁定了资产和负债的汇率和利率，降低了风险，提高了成本核算的准确性。应用互换锁定某项资产或负债的未来币种及其利率，使它与该项资产或负债在未来相匹配。企业可以根据自身对资产组合的需要选择将固定利率债权债务调期为浮动利率债权债务，或相反；也可以根据未来现金流量选择持有债务的货币品种以及利息组合。
如果一个企业的资产出现问题，比如说持有的股票没有升值的潜力或债券具有较大信用风险，或达不到企业要求的资产收益率，企业可以出售或者出让这部分资产，投资于别的项目。但是对于负债而言，债务一旦形成就必须履行下去，直到期满为止。比如从银行借入贷款未经银行同意是不可以转让的；借入的特定币种的外币负债，即使汇率发生很大的变动也需要用同样的货币偿还；固定利率的负债不能转换成浮动利率负债，即使企业在借入固定利率债务后在浮动利率市场筹资有比较优势。资产可以流动，而负债基本上没有流动性可言。互换的出现改变了上述情形，它使得负债与资产一样可以交换和转变成所需要的形式，这表现在，互换可以让企业灵活安排当前的债务发行，调整过去已有的债务和设计未来的债务。
三菱商事于1983年11月发行五年期附新股认购权公司债，作为同年5月发行的七年期欧洲美元债券的偿还资金，并把这笔资金与法国东方汇理银行进行互换。通过这次互换交易，三菱商事提前偿还了贷款，获得700万美元收入，而且年利率负担从10.5％减为5.75％；东方汇理银行从三菱商事获得9300万美元，而承担的1亿美元还本付息义务可以向其他信用级别低于三菱商事的企业贷款来确保利差收益。在互换实务中，企业可以根据需要选择通过互换将债务转让给银行或其他企业，这样在企业财务报表上就抹消了这些债务，改善了企业财务结构，获得了再次举债的能力。
三、应用互换规避汇率风险，实现汇差收益
如果公司在持有弱势货币债权的同时持有强势货币债务，则公司可以将强势货币债务通过互换转化为弱势货币债务，从而避免将来的汇率波动带来的损失；公司也可以通过互换将浮动利率债务转化为固定利率债务，从而避免风险；如果公司持有的是弱势货币债权，并且目前的汇率水平已达到公司的预期目标，则可以通过互换来实现汇差收益。
通过互换，企业可以将难以管理或者不愿意承担的风险转移给愿意承担风险并以此获取高额利润的投资者。我国的外贸企业尤其需要运用互换防范风险，特别是金额大、期限长的大型装备成套设备，如飞机、地铁、船舶、水利工程等的进出口，有的需要跨越几年甚至十几年时间，其间汇率和利率都可能会有很大的变化，互换则可为这些企业提供对冲或套期保值以规避风险。
国内已经有多家企业在香港、美国和新加坡上市，筹集大量的外币资金。还有一些企业通过与国外企业合资、发行海外债券、出口创汇等方式拥有一定数量的外币资产，通过互换可以将弱币或低利率资产换成强币或高利率资产。1999年一家国有企业以租赁形式从国外进口一套大型设备，租赁贷款为日元，分五年等额偿还，但企业收入绝大部分是美元和与美元汇率挂钩的人民币、港元。为了避免汇率风险，企业以招商银行作为中介机构，与互换对手进行了一次日元对美元的货币互换，把日元贷款置换成美元贷款，有效地规避了汇率风险。
综上，互换的出现对企业财务管理影响深远。互换交易不仅可以改变已有债务的现金流，实现规避利率风险和汇率风险的目的，可以降低企业当前发债的融资成本，还可以用来设计和锁定企业未来某项预期债务的发行成本。互换是一种十分多样性和灵活性的工具，互换使企业财务管理更加积极、成本更低、效率更高。■ |
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