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2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币。这种汇率机制可以说是固定与浮动汇率之间的折衷办法，既能让中国在汇率问题上实现让汇率更具弹性的承诺,又不至于对起伏不定的资本流动大开门户。
一、“BBC”型有管理的浮动汇率制度简介
我国当前所实行的就是国际上所谓的“BBC”型有管理的浮动汇率制度。第一个B是对“basket”篮子的选择，也就是选择一篮子能够在一定范围内维持本币稳定的国际货币。第二个字母B代表预先确定的“band”，也就是允许的汇率浮动区间(称为政策带)。最后的C则表示crawl爬行，这意味着如果有必要调整汇率，则是循序渐进地进行，从而避免了突然大幅调整的风险。因此，BBC型的有管理的浮动汇率制度可以被视为一种由篮子货币汇率制、区间汇率制和爬行汇率制组合而成的复合汇率管理制度。
1、篮子货币汇率制度：根据篮子货币来确定本国货币中心汇率，适合于那些贸易伙伴多样化的国家，有助于稳定实际汇率避免受主要国家货币之间的汇率波动对本国贸易、产出和通货膨胀的负面影响，其作用是保持有效汇率的稳定。篮子货币汇率制度将对汇率变动的预期转嫁到对其他货币的汇率变动预期上，从而避免了将一国的国际收支状况作为形成汇率变动预期的基础。在篮子货币的汇率制度下，被盯住的货币对各种单一货币的汇率都会有波动，这有利于居民和企业形成汇率风险意识，也有利于远期市场的培育和外汇市场避险工具的产生。
2、区间制度：设定汇率在中心平价上下10％甚至15％的带状范围内，依市场自由浮动。选择较宽的区间有四个主要的优点：第一，政府不必试图维持所谓失衡的汇率，因为没有人相信存在一个精确的均衡汇率水平。第二，允许中心平价汇率调整以使之适应于经济基本面的变化又不致引起影响市场稳定性的汇率变动预期。第三，为货币政策的独立性提供了空间。第四，帮助应付大规模的短期资本流入，因为只要区间的维持是可信的，套期保值者会形成一个汇率向平价调整的预期。
3、爬行制度：中心平价汇率的改变应该是小幅度、经常性的，这意味着市场参与者不能确信中心平价汇率改变后，市场汇率是否会让他们从中心平价改变的投机中获利。这种小幅、经常性的改变通常被称为汇率的爬行。爬行汇率通常用于调整物价变化对实际汇率的影响。当本国物价上升快于国外物价时，相对物价的变化将引起本币实际汇率高估，为了阻止这一趋势，本币需要贬值，其结果就是名义汇率脱离水平运动并形成爬行走势。这有利于那些致力于缩小与世界水平通货膨胀之间差距的国家，也有利于那些快速现代化的国家，它们由于生产力的快速提高而出现了通货膨胀预期。
作为一种弹性的中间汇率制度，BBC汇率制度兼有盯住汇率制度的稳定性和浮动汇率制度的灵活性、防冲击性，是一种国际上许多学者都推荐发展中国家采用的新型汇率管理准则。
二、“BBC”型有管理的浮动汇率制度的国际操作经验
1、“BBC”制度在新加坡经济发展中的作用。目前，最典型的成功应用BBC规则进行外汇管理的国家是就新加坡。新加坡的汇率制度减轻了金融市场和宏观经济出现短期过度波动所带来的负面影响。从亚洲金融危机中可以看出，新加坡在一个非公开浮动区域中管理汇率的政策，能提供足够的弹性，帮助克服外汇市场及不确定经济条件下的预期波动。此外，有管理的浮动提供了充分的弹性来适应新加坡元均衡价值的变化，也避免了货币估计的严重偏离。
2、对新加坡目前篮子、波动、爬行式的有管理的浮动汇率制度主要的特点和操作执行经验的几点总结
（1）在汇率管理的具体操作中，新加坡金融管理局(MAS)主要的参考指标是新元名义有效汇率。MAS允许新元名义有效汇率在一定的区间内浮动，只有在名义有效汇率超过区间范围时，才会进行干预，以使汇率重新回到管理区间。然而，有时MAS可能故意将名义有效汇率停留在管理区间之外一定的时间，以加大市场对于汇率波动区间进行投机的难度。汇率区间的设立容纳了汇率短期的波动并保证了汇率的一定弹性。对于区间的水平和变化趋势，MAS每半年向市场公布一次。MAS的干预仅通过对新元/美元汇率的干预来实施，并不采用对其他交叉汇率干预的做法，原因是新元/美元市场更具流动性。管理区间的设定，使得汇率政策既能够抵消外部冲击对本国货币的影响，又能为难以准确测定的新元均衡汇率水平提供一定的缓冲区间。
(2)货币篮子的组成包括新加坡的主要贸易伙伴和竞争对手，各种货币所占权重取决于新加坡与该国的贸易依赖程度，同时篮子的具体组成会考虑新加坡贸易模式的变化而进行周期性调整。这种与一篮子货币挂钩的政策保证了新加坡的出口产品在国际市场上的竞争力。行使中央银行职能的金融管理局（MAS）以贸易加权的名义有效汇率（NEER）对新加坡元汇率定期进行评估，但并不对外宣布这“一篮子”货币的构成，MAS会根据进出口贸易的变化在必要时对其构成进行调整。在汇率调整上保持一定的“神秘感”将有利于抑制投机，货币当局不必受投机交易的困扰和牵制。
(3)汇率区间具有爬行变动的特色：汇率区间定期的被重估，以保证与经济基本面保持一致。目前，新加坡金融管理局对于管理区间一般是每3个月进行一次评估。评估工作并不完全依靠模型计算，而是更为注重中期目标，通过经济基本面、价值判断以及市场技术指标，尤其是汇率历史剖面来综合评估。爬行调整是循序渐进地进行，从而避免了突然大幅调整的风险，减轻了金融市场和宏观经济出现短期过度波动所带来的负面影响。对爬行区间的调整，既可以使得汇率能够反映经济基本面的长期变化，也可以应对临时性的冲击。
新加坡汇率管理的成功不单单是选择了BBC规则而已，就汇率的管理在实际操作方面，还有以下几点经验：
第一，良好的和值得信赖的宏观经济政策保证了宏观经济具有较强的自我修正能力，减少资本流动和投机活动造成的经济脆弱性，从而减少汇率水平的长期偏差。谨慎的财政政策、较低的通过膨胀水平、合理的外债规模和稳定持续的增长等都是新加坡的经验。
第二，灵活的产品市场，在货币市场和贸易条件发生突变时能够及时的调整。健全的金融系统以应对外部的冲击，新加坡在1997年的金融危机之后，开始采取了针对国内金融机构的一系列的措施，包括发展债券市场、资产管理公司和保险业，更大程度的开放国内银行业等等。
第三，金融监管当局努力跟上金融创新的步伐，应对不断扩大的监管职责范围。对于不断涌现的新产品、服务和机构，金融监管当局必须保证他们拥有适当的风险和信用管理系统。
新元汇率政策成功的另一个重要因素是有效的外汇管理手段，其中一个重要内容是新元非国际化政策，即不鼓励新元成为一个国际货币，限制新元在新加坡之外的使用和新元离岸市场的发展。该政策的中心是限制对非居民的新元借贷，从而减少对货币进行投机和对汇率进行扭曲的可能性，确保作为货币政策的汇率目标得以实现。当然这点是与新加坡开放的小国经济性质相联系的，而我国不适用，但这说明了对外汇进行有效管理是十分重要的。
三、中国实行“BBC”制度可能出现的问题
虽然，中国目前实行了与新加坡极为相似的BBC型有管理的浮动汇率制度，但由于中国与新加坡无论从宏观的经济环境还是微观的经济主体来看，都存在着较大差异。因此，在新加坡已被成功实施了的BBC型有管理的浮动汇率制度，在中国会面对许多问题。
1、缺少中心汇率作为参考指标。中国目前所实行的“BBC”型有管理的浮动汇率制度意味着人民币汇率决定是“以市场供求为基础”，人民银行对人民币汇率的管理和调节通过市场进行，然而中国迄今并没有真正意义上的外汇市场，使得“有管理的浮动汇率制”难以真正实现。从市场结构看，国际上98％采用做市商制度的外汇市场都是分散和无形的，而在中国则是集中和有形的，我国整个外汇市场分为两个子市场，一个是外汇指定银行与企业及私人间的结售汇市场；另一个是外汇指定银行和中央银行共同参加的银行间外汇市场。国际上外汇市场的交易额中，80％以上都不是外汇即期交易，而在中国则几乎全部交易都是即期交易；国际上外汇交易中的40％以上，交易一方是非金融机构，而在中国全部外汇交易都是在金融机构之间进行。国际上日均外汇交易量早就突破了万亿美元，连泰国、印度这些国家的日均外汇交易量都在30亿美元左右，而在中国日均交易只有12亿美元。由此可见，我国的外汇市场只是一个与现行外贸外汇体制相适应的本外币头寸转换市场，并非具有现代市场形态的金融性外汇市场。因此，外汇市场的交易价格必然不是市场出清市的汇率价格，即不能产生以市场供求为基础的汇率，只能是市场交易主体范围狭窄条件下的局部均衡汇率。而没有这样一个中心汇率作为参考指标，就不能形成有效的汇率区间。
2、设立篮子货币所产生的问题。央行提及货币篮子时，使用了“参考”而不是“盯住”一词，这样做的好处是篮子只是一个参考指标，货币当局不做具体承诺，投机资本难以获得关于汇率变动的明确信息，使我国货币当局因此能获得汇率变动的主动权。但这也带来了相当多的现实和长远问题。第一，由于央行的“货币篮子”是不公开的，央行稳定汇率政策的可信度，比先前公开地、单一地盯住美元大打折扣；第二，相机抉择的汇率调整可能不仅受中央银行管理，还会受其他相关部门的影响，从而影响了政策的有效性。
篮子货币的组成主要由贸易规模和模式决定。同时，篮子货币权重的确定也要适当考虑我国对外负债的币种结构和对外商直接投资的影响。从我国对外贸易规模来看，主要的篮子货币应为美元21.1％、日元13.6％、欧元12.8％、港元17.4％、新台币10％、韩元4.6％、英镑2.5％、马来西亚林吉特1.5％、加元1.4％。然而篮子货币是一个非常复杂的技术层面的操作，它对国家的宏观调控、企业的结算以及百姓的综合理财都会提出很高的要求。新加坡实行这种“一篮子”挂钩制度的主要原因之一是它对外国商品和资本全面开放，虽然它难以控制本国利率，但新加坡金管局仍做到了使新元在缓慢走高的同时保持相对稳定，而我国却缺乏这样一个操作基础。
3、爬行区间的制定。爬行区间应根据金融市场和宏观经济层面制定，在这方面可借鉴波兰的经验首先允许名义汇率在很窄的区间内爬行浮动，爬行率根据其与主要贸易伙伴国的通胀差决定，然后不断扩大爬行区间，逐渐增加汇率决定中的市场因素，来建立一个适应市场经济发展要求的外汇市场和汇率制度，从而逐步提高汇率制度的灵活性和汇率弹性。
除了以上三个基本方面的问题，由于汇率的管理在实际操作中是一个多重的系统，所以还应该有赖于连续的宏观和微观经济政策的支持。
首先，应逐步发展和完善金融市场，为汇率制度转换创造良好的市场环境。金融市场的发展为私人部门规避和降低由于汇率波动而带来的风险起到了十分重要的作用。在汇率制度弹性逐渐增加的过程中，应及时推出外汇衍生工具以及发展套期保值市场，使衍生工具品种大量增加，市场参与者逐渐扩大，资金的来源趋于多元化。银行体系在创造和提供一系列金融创新工具的同时，也降低了由汇率变动而带来的风险。对于企业而言，金融市场的繁荣为其对外债进行套期保值、减少汇率波动带来的财务风险提供了条件。随着规避汇率波动风险渠道的建立，私人部门逐渐适应了浮动汇率制度。汇率的浮动使汇率风险分散到各个私人部门，而私人部门又可通过各种渠道将这一风险的不利影响降到最低。
其次，应加大信息披露和政策的透明性，培养市场纪律性，减少市场因为信息不对称而造成的“反应过度”。提高货币政策信誉，为稳定汇率预期汇率制度转变提供强有力的政策公信力。■ |
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