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经过世界四大并购浪潮，第五次并购浪潮融资并购越来越成为并购的主要形式。我国企业在跨国并购中也越来越注重融资的重要性、融资方式的多样性、融资风险的防御性。而面对这么多的融资渠道，如何使融资结构更合理，以便更好地服务并购目标，必须予以高度重视。
一、企业跨国并购融资方式
所谓融资方式是指企业取得资金所采取的具体方法、形式。根据融通资金的来源不同，可分为内源融资、外源融资和特殊融资。
1、内源融资。内源融资是指企业通过自由资本或权益资本、折旧基金、资本公积金等方式，从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金。
2、外源融资。根据融通过程中有无银行中介参与可分为直接融资和间接融资。间接融资是企业通过银行或非银行金融机构进行资金的融通。基本方式有：银行贷款、融资租赁等。直接融资是指企业通过资本市场发行有价证券等形式筹措并购资金。包括债券融资、股权融资、混合融资。股权融资也是企业并购融资中最常见的权益融资方式，分为两种形式：一是并购企业在股票市场上发行新股或向原股东配股；另一种方式是以换股方式实现收购。混合融资即兼有权益性质和债务性质的特殊融资工具，包括可转换证券、购股权证、商业票据、债权证券化。
3、特殊融资。主要是包括杠杆收购、卖方融资、无偿划拨。杠杆收购实质上是并购企业主要以借债方式购买企业的产权，继而以被收购企业的资产或现金来偿还债务的方式。目前在改善公司治理机构中运用较多的是管理层收购（MBO）和职工持股计划（ESOP）。
二、我国企业跨国并购融资方式中存在的问题
1、股票融资的障碍。我国资本市场发展还不完善，股权融资途径一直很狭窄，不仅限制了企业融资的规模，也限制了融资方式的选择。随着我国证券市场的建立，股票融资方式的运用，我国企业通过资本市场筹集到大量权益性资金。但企业融资过程中却表现出极强的外部股权融资倾向，具体行为主要体现为以上市公司上市前有着极强的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市后再融资方式的选择上，往往不顾一切的选择配股、发行新股等方式，以致形成集中性的“配股热”和“增发热”。但企业一味地增发配股得来的却不是绩效的提高，也说明了我国的资本市场本身的价值体现功能不是很完善。
2、衍生金融工具利用不充分。在金融衍生工具高度发展的今天，我国的金融市场所提供的衍生金融工具的融资方式很是欠缺。可转换公司证券、购股权证等作为新型的融资工具，对并购方来说，其最大的优势就是可以以一个低于普通债券的利率和较优惠的契约条件发行，从而大大降低融资成本。购股权证也同样可以使企业在并购过程中以低成本甚至是零成本募集大量资金。但这种新型衍生融资工具在我国企业并购融资中并未得到充分的利用，没有降低融资成本。
3、私募市场发展不健全。一谈到私募市场，就想起了2003年的孙大午案，其实大午集团只是国内众多患有“资本饥渴症”的民营企业之一。民营企业在交易所上市比较困难，所以在市场中就出现了这样一个需要资金的缺口，而这个缺口只有在私募市场中才可能得到解决。目前我国对私募资金最大的需求者就是中小企业、民营企业，由于经营风险大、信息不对称等特点束缚了公募的可能。
4、债券融资比例相对较小。首先，我国的债券发行企业尚未建立起完善的自我约束机制，为保护投资者的利益，我国对债券发行实行规模控制，使得企业债券发展速度受制于国家事先确定的规模，从而无法根据市场情况和企业实际融资需求来确定发行额；其次，因为目前我国债券市场不发达，市场容量有限，审批手续严格，对发行主体的规模、盈利能力及负债规模等都有严格的规定。再次，缺乏二级交易市场，也制约了企业债券的流动性，不能满足更多入市投资者交易的需求，限制了投资者资金的投入，也阻碍了扩大并购融资债券的发行；最后，债券融资需要大量的购买投资者，我国缺少机构投资者。此外，国际上通行的建立并购基金的做法在我国尚未出现。
三、我国企业跨国并购融资方式对策
1、积极开辟股权融资新途径。(1) 定向配售。在大规模并购中发展定向增发新股的并购融资方式，尤其是换股收购手段，是并购融资的未来发展趋势之一。以股票作为支付手段在西方企业并购中相当普遍，尤其是对于规模较大的收购行为更是如此。从严格意义上讲，这种以新发股票作为支付手段并不是真正意义上的发行股票融资，但达到的效果却是与后者相同，因而对我国企业并购有很强的借鉴意义。其优点是股份公司不需要支付大量的现金，所以不会影响企业的短期流动性问题。(2)发展场外交易市场。这是企业通过资本市场融资的一个重要条件。
2、积极发展利用衍生金融工具。我国企业在融资中可以借鉴国外的先进经验，利用购股权证等工具来降低融通成本。国外的衍生金融工具利用充分，开发了不少新的品种，例如夹层融资。这个概念最早在华尔街被用于指代投资级债券和垃圾债券之间的债券等级。随着市场发展，夹层融资逐渐演化成一种介于股权和普通债务之间的融资方式，处于公司资本结构的中层，风险与回报都介于风险较低的优先债务和风险较高的股权融资之间。作为一种无担保的长期债务，它附有投资者对融资者的权益认购权和转向普通股的转换权。
3、积极发展私募市场。这里的私募主要是指私募股权融资，是向特定的投资者出让一定比例的股权来融集资金，更多的是涉及投融资双方资本与利益的融合，是一种合作与双赢。私募较之公募最重要的特征就是融资方通过注册豁免，可不必向投资方进行详尽、全面的信息披露，而且对所披露的信息也不承担任何法律责任。不仅可以使不愿意披露的财产状况和相关资料处于保密状态，而且可以减少公开披露信息后被竞争者敌意收购的危险。估计我国私募基金的规模大致应该在3000亿元到8000亿元，市场需求很大。
4、构建并购基金。在海外一些发达国家中，吸引战略投资者所持有的大量资金构建并购基金，不仅吸收了大量的闲置资金也满足了融资者的融资需要，而且通过并购基金可以将投资者的收益捆绑在一起，却可以分散股票投资的风险。降低了投资者的风险提高了投资者的盈利。
5、发展壮大债券市场。国外企业在外部融资中会首选债券融资，这和外国发达的债券市场有必然的关系。因此，我们应该：(1)适当扩大债券发行规模。债券融资作为一种直接融资方式，能有效吸引社会闲散资金，同时企业控制权又不会被稀释。因此，国际上债权融资越来越受到关注。我国债券规模虽有所增加，但还远不能满足企业融资需求。今后，应促进债券市场与股票市场同时发展，在认真作好可行性分析的基础上，对经济效益好的企业允许放宽债券发行规模。(2)适度发展企业债券市场。企业发行债券融资，关键是能够吸引投资者。对投资者而言，投入资金，除考虑企业的获利能力，还非常关注债券的流动性和变现性。债券的二级市场的完善将很大影响债券发行市场。因此，要扩大债券融资必须有完善的交易市场与之相匹配。■ |
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