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中小企业是指中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。20世纪九十年代以来，中小企业已成为推动中国经济发展，扩大就业的主导力量。为推动中小企业的稳定健康发展，中央政府和地方政府从立法、政策的角度给予了大力支持，为中小企业发展奠定了良好的外部环境。但在中小企业发展过程中，仍有许多因素制约中小企业的快速发展。某种程度上，中小企业融资成为我国国民经济发展的制约因素。
一、中小企业可能融资的渠道
（一）债权、股权融资。债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资。债权融资所获得的资金企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。债权融资不仅包括银行贷款，还包括企业间借贷、委托贷款、债券融资、担保贷款等方式。
股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。股权融资的特点决定了其用途的广泛性，既可以充实企业的营运资金，也可以用于企业的投资活动。
（二）资产证券化。资产证券化是一种衍生的直接融资工具，是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来，通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组，再配以相应的信用担保和升级，将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程。这些资产都具有质量和信用可被准确评估、有担保、能产生可预见的现金流等必备特征。
（三）风险投资
1、风险投资的含义。按照美国风险投资协会的定义，风险投资是由职业投资家投入新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。按照欧洲风险投资协会（EVCA）的定义，风险投资是由专门投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅以管理参与的投资行为。综上可知，风险投资是指将资金投身于具有巨大增长潜力，但同时在技术、市场等各方面都存在巨大失败风险的高新技术产业的一种投资行为。
2、风险投资的特点
（1）是一种高风险、高回报、无担保的投资。风险投资主要用于支持刚刚起步或尚未起步的高技术企业或高技术产品，一方面没有固定资产或资金作为贷款抵押和担保，因此无法从传统融资渠道获取资金，只能开辟新的渠道；另一方面，技术、管理、市场、政策等风险都非常大，即使在发达国家高技术企业的成功率也只有20％～30％，但由于成功的项目回报率很高，故仍能吸引一批投资人进行投资。
（2）是一种组合投资。“不能把鸡蛋放在一个篮子里”，为了分散风险，风险投资通常投资于一个包含10个项目以上的项目群，利用成功项目所取得的高回报来弥补失败项目的损失并获得收益。
（3）是一种权益投资。风险投资不是一种借贷资本，而是一种权益资本；其着眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产的增值，以便通过上市或出售达到退出资金，并取得高额回报的目的。如美国著名的网上书店亚马逊，1998年的营业额是2.93亿美元，亏损6170万美元，但其股票价格仍很高。
二、建立完善风险投资退出机制，使VC成为我国中小企业融资的有效渠道
（一）可行的退出机制是风险投资成功的关键。风险投资虽然投入的是权益资本，但他们的目的不是获得企业所有权。风险投资家常说：“我们并不想控股，我们要的是增长。我们要的是收益。”这句话道出了风险投资家的目的。他们投资的目的不是控股，他们的目的是退出，是带着丰厚利润和显赫功绩从风险企业退出。
作为风险投资公司，其普通合伙人要在合伙契约中承诺在一定时间以一定的方式结束对创业企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，给有限合伙人即投资者带来丰厚的利润。因此，创业资本家必须构思一个清晰的退出路线，以使资金安全地撤出，完成整个风险投资预期计划。风险投资的成功与否最后落实在退出的成功与否。
（二）创业板市场是风险投资资本的最佳退出场所
1、创业板的定义及特点。创业板首先是一种证券市场，具有一般证券市场共有特征，包括上市企业、券商和投资者三类市场活动主体，是企业融资和投资者投资的场所。相对于现在证券市场（主板市场）而言，主板市场对单个上市公司规模以及对上市公司条件的要求上都要高于创业板，所以创业板的性质属于二板市场。对象大多是高技术、高增长性中小企业，上市标准较低，上市费用较低，大多采用自律式监管模式，基本采用场外交易模式，有明确的条款对投资者加以保护，发展中国家的创业板市场主要针对本国企业，而发达国家的创业板市场针对的是全球的企业。
2、创业板市场是风险投资资本的最佳的退出场所。风险投资退出的最佳渠道是IPO。IPO是指风险投资者通过被投资公司股份的公开上市，将拥有的私人权益转换成公共股权，在获得市场认可后，转手以实现资本增值。这是风险投资最喜欢的退出方式。因IPO较其他的退出方式收益要高。IPO的退出方式要求建立二板市场。创业公司要迅速成长，其需要的巨额资金，风险投资资金是不能胜任的。公司进入成长期之后，风险投资资金就逐步淡出，创业公司往往以募集新股或公司重组的方式进入证券市场。因此，一个支持创新的资本市场是风险投资存在的必不可少的条件。在美国NASDAQ证券市场就是美国的创业板市场。NASDAQ服务的主要对象是中小企业和高科技企业。而在香港，联交所近期公布了创业板上市规则，并将于2005年稍后时间开启创业板市场，这为风险投资机构顺利获利退出提供了条件，同时也为创业者获取风险投资资本创造了机遇。
我国的主板（A股）市场尽管在总体经济改革和投融资改革中已发挥了巨大的作用，却由于种种原因，难以为风险投资提供通畅的IPO渠道，使得主板市场成为我国风险投资体系的有机组成部分仍有不少困难。1主要服务于国企改制以及扩大融资的政策背景下，以非国有企业为主的高新技术企业很难入主板市场。2主板市场门槛相对太高。主板市场对上市公司的股本总额、发起人认购的股本数额、企业经营业绩、无形资产比例都有较高的要求对于那些刚刚步入扩张阶段或稳定成熟阶段的中小型高新技术企业来说存在着难以逾越的障碍。3在现有制度框架内，主板市场上的法人股、国有股不能流通和交易，这与风险投资通过股权转让，撤出投资以实现回报的投资方式相矛盾。4在主板市场严格的指标管理下，即使有机会进入主板市场，也无法在数量上满足众多高新技术企业的融资要求。
《中小企业法》实施一年多以来，中小企业发展的外部环境有了一定的改善，但是制约中小企业发展的融资问题仍未得到根本性解决。尽快推出中小企业板，搭建多层次资本市场体系，拓展中小企业直接融资渠道，是解决我国中小企业融资困难的有效途径，也是提升我国资本市场竞争力的关键所在。■ |
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