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提要 本文从实证的角度出发，对2005年－2006年封闭式基金净值增长情况作出评价，进而分析了封闭式基金在回避风险及投资回报等方面的问题，并通过与2005年大盘的增长情况的比较，观察封闭式基金的发展状况。我们的结论是，与2004年相比封闭式基金收益渐趋稳定，显示了基金管理公司管理方式逐渐成熟。同时，在我国证券市场逐渐回暖的情况下，封闭式基金较好地实现了回避风险的目标，但同大盘的表现相比，近半数基金投资回报偏低，这同开放式基金逐渐成为我国主要的集合投资方式有关。
一、引言
在我国，证券投资基金作为近年来新兴的大众投资工具，是一种利益共享、风险共担的组合证券投资方式，它最重要的特点就是实现组合投资、专家运作管理。1998年我国新基金面向广大投资者后，基金取得了良好的业绩，尤其是在2001年之前,基金投资的回报率相当高，受到广大投资者和基金管理人的普遍关注。但随着2001年以后我国证券市场低迷，大多数基金出现不分红现象，基金投资也受到冷落。尤其是2004年沪、深两市的封闭式基金，更是出现大幅折价的情况，很多投资者不愿再投资封闭式基金，认为其没有投资价值，甚至讽刺所谓的“专家理财”。根据我国基金相关法律法规规定, 封闭式基金若取得收益，分配每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十。同时，规定基金当年发生亏损，则不进行分配，基金分配后每份基金资产净值不得低于面值等。可见，封闭式基金分红主要依据其资产净值的增长情况。2005年起我国开始实行股权分置改革等多项金融改革政策，一方面改革后的个股基本面的变化直接影响封闭式基金的净值增长情况；另一方面新的金融衍生工具的不断推出使得证券市场资金分流，股民对封闭基金的热情大大减小。本文拟对2005年我国沪、深两市54只基金的资产净值增长情况进行分析,从而客观评价封闭式基金的投资价值。
二、封闭式基金资产净值增长的衡量方法
从总体上看，在证券市场低迷情况下，相当一部分基金的资产净值也是下跌的，这主要和我国封闭式基金的投资对象选择的限定有关。因为我国《证券投资基金法》规定封闭式基金的投资对象只能是上市交易的股票、债券，当基金持有的股票价格大幅下跌时，其资产净值也必定下跌。但我们不能以此判定基金资产净值增长情况，否定所有基金。我们有必要通过一定的比较基准来衡量基金资产增长情况，做出客观的评价。
（一）比较基准选择。考虑到我国基金投资对象和指数反映总体市场等的因素，以及我国有关法律法规对基金投资于股票、债券的比例要求，选择基准为：上证A股指数×80％＋上证国债指数×20％。
（二）资产收益率计算方法。封闭式基金每周单位净资产的变化率作为基金的周资产收益率，当有分红时，进行相应的调整，即：
Rit=(NAVit－NAVit－1＋Dit)/NAVit－1
（1）
R=Rit （2）
其中，Rit表示周资产收益率，下标i表示第i支基金，下标t表示第t周；NAVit表示t周基金单位资产净值；NAVit－1表示t－1周基金单位资产净值；Dit表示期间基金分红。
根据(1)式计算出简单算术收益率，在此基础上进行算术平均，计算出基金的周资产收益率，根据(2)式折算成年收益率，以此来衡量封闭式基金的资产增长情况。
（三）评价周期。我们选取2005年4月15日至2006年3月3日作为评价周期。
（四）样本选取。目前我国沪、深两市上市的所有封闭式基金，以便较为全面地分析封闭式基金资产净值的增长情况。
（五）评价方法。根据各基金资产净值增长率的高低，确定其排名，并和比较基准（上证A股指数×80％＋上证国债指数×20％）作对比，判断其投资价值。
三、2005年封闭式基金资产增长实证分析
我们对沪深54只封闭式基金的有关数据进行计算分析后，得出其排名情况。（表1）
四、结论
从上表中我们可以得出，2005年底到2006年初54只封闭式基金简单平均年度净值增长率是8.71％，有33只基金资产净值增长情况优于比较基准。封闭式基金的比较基准(上证A股指数×80％＋上证国债指数×20％)在上涨了7.97％,封闭式基金比其比较基准输0.74个百分点。此外，同期上证A股指数上涨7.95％，上证国债指数上涨8.02％。封闭式基金资产净值虽然是正增长，但却低于大盘增长率。54只封闭式基金以净值增长为基础计算的2005年度平均回报率为－8.71％，大多数基金的回报率为正的，其中，有19只基金净值增长率超过10％，而仅有两只基金净值增长率为负。如排名第一的是基金汉博，年平均回报率达到了15.86％，基金景宏以15.43％、基金同益以15.04％分别列居第二、第三。从总体上看，封闭式基金在2005年我国证券市场逐渐回暖的情况下，较好地实现了回避风险的目标，但近一半基金的表现不如大盘，其投资回报明显偏低。■ |
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