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目前，我国进入股改阶段的上市公司总市值已经过半，股权分置改革取得了实质性的突破，我国股市期盼已久的全流通时代即将来临。在这种形势下，适时推出股指期货对推动我国股市发展具有深远的战略意义。
一、股指期货的含义
股指期货，即股票价格指数期货，是以股票市场的价格指数为标的物的一种金融期货产品，其经济意义是买卖双方约定在将来一定时期、按照事先约定的价格进行交易而签订的标准化合约。它可以使投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移到期货市场，通过对股票价格趋势持不同判断的投资者的买卖，来充抵股票市场的风险。因此，可以说股指期货是期货市场和股票市场的共同产物，既有期货的特点，又包含股票的特点。由于股指期货的基础产品股票指数并不具有实物形式，因此到期交割时不是采取实物交割的方式，而是全部采取现金的方式进行。
二、股指期货的产生
股市投资者在股票市场上面临的风险可分为两种。一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险；另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。进入20世纪七十年代之后，西方国家股票市场波动日益加剧，投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约，并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险。自从1982年2月美国堪萨斯城交易所率先推出价值线综合指数期货以后，股指期货合约便迅速风靡全球，受到各国投资者的瞩目和青睐，成为发展最快的金融衍生品种。此后，美、英、日等国交易所相继推出股指期货合约，我国香港特区以及新加坡更是凭借股指期货一举奠定了区域性金融中心的地位。许多发展中市场，如韩国、我国台湾地区等也都纷纷推出股指期货，并且取得了巨大成功。我国1993年也曾出现过股指期货交易的试点，但当时市场条件不够成熟，使这一创新性的试验中途夭折。经过证券市场多年的快速发展，目前已经基本具备了推出股指期货的条件，市场也对此提出了现实要求。
三、我国推出股指期货的战略意义
发展股指期货市场是世界经济一体化的必然要求，也是金融区域化的必然趋势。目前，股指期货已成为国际股票市场和期货市场的重要投资手段，是股票市场成熟的重要标志之一。股指期货的推出将有利于为国内金融衍生品的创新积累经验，促进我国股票市场尽快融入世界金融体系的大环境。此外，曾经阻碍我国推出股指期货的一个大障碍——国内股票市场中流通股和非流通股存在人为分割的股权分置现象已经基本解决。可以想像，如果在没有解决非流通股的流向问题之前即推出股指期货，以后一旦国有股开始减持，股指期货将面临巨大的系统风险。但是，随着我国股权分置改革的推进，我国股票市场逐步走向了全流通时代，客观上消除了推出股指期货的制度性障碍，为股指期货的推出创造了有利条件。而且，芝加哥期权交易所已经推出了中国概念的股指期货，交易非常活跃。如果我国股指期货还不适时推出，用于股指期货交易的资金就会大量流出国外，一年可达几亿甚至几十亿的股指期货交易手续费也会流入他国，长此以往将影响我国在国际上的金融地位，进而影响我国经济的发展。更为危险的是，国际大炒家如果在国际市场上操纵我国股指期货，其价格波动将连累我国股市，而我国将无法干预，这将成为我国股市控制不了的价格风险来源，形成对我国金融安全的一大隐患。因此，推出股指期货也是关系到我国股票市场安全发展的战略性问题，推出股指期货已势在必行。
四、股指期货交易的主要功能
股指期货具有价值发现、套期保值、资产配置等功能。具体表现在：
（一）价值发现。股指期货交易以集中撮合竞价方式产生未来不同到期月份的股票指数期货合约价格，反映对股票市场未来走势的预期；同时，国外学者通过大量实证研究表明，股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，并有助于提高股票现货市场价格的信息含量。因此，股指期货与现货市场股票指数一起可起到国家宏观经济景气晴雨表的作用。
（二）套期保值。股指期货能满足市场参与者对股市风险对冲工具的强烈需求，促进一级市场和二级市场的发展。具体表现在：1、严格说来，个股的价格风险只能通过相应的股票期货进行风险对冲；但当股票市场出现系统性风险时，个股或股票组合投资就可通过股指期货合约进行套期保值。2、股票承销商在包销股票的同时，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。3、当上市公司股东、证券自营商、投资基金、其他投资者在持有股票时，可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，在继续享有相应股东权益的同时维持所持股票资产的原有价值；减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，促进股票二级市场的规范与发展。
（三）资产配置。股指期货具有资产配置的功能，具体表现在：1、引进做空机制。做空机制使得投资者的投资策略从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式，使投资人的资金在行情下跌中也能有所作为而非被动闲置。2、便于发展机构投资者，促进组合投资、加强风险管理。3、增加市场流动性，提高资金使用效率，完善资本市场的功能等。
除了以上这些一般性功能，我国发展股指期货市场还有一些特殊的积极意义：
（一）回避股市系统风险，保护广大投资者的利益。我国股市的一个特点是股指波动幅度较大，系统风险较大，这种风险无法通过股票市场上的分散投资加以回避。开展股指期货交易，既可为股票承销商在一级市场包销股票提供风险回避的工具，又可为二级市场广大投资者对冲风险，确保投资收益。
（二）有利于创造性地培育机构投资者，促进股市规范发展。目前，我国机构投资者比重偏低，不利于股市规范发展。开展股指期货交易，可以为机构投资者提供有效的风险管理工具，增加投资品种，能促进长期组合投资与理性交易，能提高市场流动性，降低机构投资者的交易成本，提高资金的使用效率。特别是我国将发展开放式基金，由于其可随时赎回，因此必须有股指期货等相应衍生工具配套，才能保证开放式基金的安全运作。
（三）促进股价合理波动，充分发挥经济晴雨表作用。由于缺乏风险回避机制，许多机构投资者只能借助内幕消息进行短线投机以达到获利的目的，从而造成股市异常波动。开展股指期货交易能够大量聚集各种信息，有利于提高股票现货市场的透明度。如果股票现货市场价格与股指期货市场间价差增大，将会引起两个市场间的大量套利行为，可抑制股票市场价格的过度波动。此外，股指期货交易发现的预期价格可以更加敏感地反映出国民经济的未来变化，充分发挥国民经济晴雨表的作用。
（四）改善国企大盘股的股性，为国企改革服务。股指期货的推出将会促使一些大盘股的股性发生转变，提高投资者投资国企大盘股的积极性。目前，我国成分指数样本股往往以大盘绩优股为主，国企大盘股占较大权重。股指期货交易的开展，有助于提高投资者参与这类股票交易的积极性，从而间接促进国企大盘股发行工作的开展。Damod aran等人对S＆P500指数样本股所作的实证研究表明，开展股指期货交易后的5年间，指数样本股的市值提高幅度为非样本股的2倍以上。另外，为解决国有股的上市流通问题，目前讨论的解决途径之一是成立大型基金，而股指期货的推出有利于基金的风险回避与安全运作，从而为国有股的上市流通提供服务。
（五）完善证券市场的功能与体系，丰富市场层次，推动市场深化，增强我国资本市场的国际竞争力。我国证券市场目前只有单一的主板市场和创业板市场，即只有交易所交易市场，缺乏非上市股票的柜台交易市场和机构投资者需要的第三、第四市场，不能最大限度地满足不同层次的资金需求者、资金供给者的需求，不完善的市场机制难以使筹集资金、配置资源等证券市场功能得到充分发挥。在发展和完善各层次基础资产市场的同时，包括股指期货、股票期权、股指期权和认股权证、可转换债券、存托凭证等工具在内的衍生品市场的发展对促进市场深化和市场功能发挥具有十分重要的作用。
2006年11月1日我国第一个股指期货——沪深300股指期货已经开始进行仿真交易。80余家期货公司、券商、基金、保险资产管理公司等机构参与了在中国金融期货交易所进行的仿真交易。中国证监会主席尚福林也在出席中国金融衍生品大会时表示，证监会正在筹备初推出股指期货，这必将对我国金融市场产生深远影响。■ |
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