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我国股市经历了近16年的发展历程，在市价总值、交易量、上市公司数、运作基础设施等方面都已初具规模，形成了现在证券市场的基本运作架构。而中国证券市场的发展目标，应该是建立一个股价运行市场化、交易品种多元化、有效的证券市场。推出股指期货，有利于完善中国股市的结构与机制，对平抑市场波动、防范和化解市场风险、培养机构投资者、完善证券市场结构和功能、保持国民经济持续和健康发展具有重要意义。
一、股指期货与现货市场的关系
股市的整体态势是以股票指数来诠释的，股指期货则是对股市整体态势的预期。它集合了影响现货市场的各种因素和对影响因素的预期、现货市场股指价格和成交量、投资者心理和行为等重要信息，连同期货市场交易动向，形成新的价格。在理论上，这个新价格是股票现货的预期未来价格，它既是以现货标的股指为基础，也是对现货的指导。因此，股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系。
股指期货和现货市场之间的关系互为基础，相辅相成。成熟的现货市场是发展股指期货的先决条件，而股票指数是股票的衍生物。股指期货价格总是以自己标的物的现货价格为基础的，不可能出现与股指现货价格完全脱节的情况：在股指期货价格高于股指现货价格的正向市场上，股指期货价格最终会下降到股指现货价格的水平；或者，股指现货价格最终会上升到股指期货价格的水平，它们之间存在着长期联动的关系。
在正向市场上，如果股指现货价格下降，股指期货价格也下降，而且因为股指期货价格原本比股指现货价格高，所以降幅更大，直到交割月份股指期货价格与股指现货价格收敛一致。同样，在正向市场上，如果股票现货价格上升，股指期货价格也上升，但升幅小于现货价格，到交割月份股指期货价格与股指现货价格合二为一。
在反向市场上，由于人们对股票现货商品的需求过于迫切，股票现货价格再高也在所不惜，从而造成股票现货价格剧升。购买者愿意承担、吸收全部持有成本，随着时间的推进，股指现货价格与股指期货价格如同在正向市场上一样，会逐步接近趋同，到交割月份收敛一致。
总之，因为股指期货价格是未来某一时间上的价格，随着时间的流逝，股指期货合约的到期，股指期货价格就会趋向于股指现货交割价格。如果临近合约到期时，股指期货价格与股指现货价格出现超过交易成本的价差时，交易者必然会抓住机会进行套利交易，使股指期货价格与股指现货价格渐趋一致。
二、股指期货对现货市场的积极影响
股指期货是现今各国证券市场中资产管理与投资组合中应用广泛、具有活力的风险管理工具。通过证券组合投资可以有效地化解市场的非系统性风险，而对于导致股市齐涨齐跌的系统性风险，需要在资产配置中加入股指期货等金融衍生品来有效规避。股指期货的引入将大大改善股票市场配置风险的能力，丰富投资者的操作策略。投资者可以根据自己的风险偏好来选择不同产品配置，深化市场价格发现的功能。
（一）股指期货交易可以活跃市场，扩大交易量。股指期货和现货交易量呈双向推动态势。
首先，股指期货的推出会增强投资者更广泛参与股票现货市场的信心。各种闲散资金、机构资金不仅会以更积极的态度参与这个市场，而且还会从战略上考虑在这个市场配套长期投资。因此，推出股指期货，是做大股票现货市场规模、增加市场流动性的根本保证。指数期货操作具有相当程度的专业性和复杂性，中小投资者在此领域明显处于弱势。机构投资者将携其专业技术人才优势、设备和信息优势，通过强大的研究分析能力和交易操作技巧，充分利用股指期货等金融工具与相关标的资产搭配进行操作，从而分散风险，兼或提高收益。同时，海外资金也因为有了避险以改变组合风险配置的工具，增加了投资中国市场的兴趣，更愿意将资金投入中国股票市场。
其次，推出股指期货最终会有利于股票现货市场与期货市场的长期平衡协同发展。由于股指期货在操作上有高杠杆特性，并具有不同于传统股票投资的特殊风险报酬模式，将既能够吸引传统股票投资者进行避险性投资，也可以吸引高风险偏好属性的投资者进行套利性投机。因此，一方面将促使传统股票投资者进行资金配置的调整，调出部分资金进行风险配置，减少传统股票的直接投资；另一方面将吸引场外投机资金进入，从而形成场内资金与场外资金、投资者与投机者在股票现货和股指期货等产品上资金的重新配置。
再次，股指期货的操作增加了做空机制，丰富了投资者的投资方式，给投资者提供了熊市和牛市均能盈利的机会。这无疑有利于激发投资者的投资积极性，从而活跃股票市场，尤其在股市低迷时期这种作用更为明显。我国现行的《证券法》不允许股票做空，如果投资者想要在股指飙升的时候卖出，再等到股指回落的时候买入，赚取卖空的收益，在股票现货市场是不能够做到的。有了股指期货这一反向的操作工具，投资者就可在股市现货市场大胆投资，既可以买多又可以做空。即使在股市低迷时，投资者也可大胆进入市场，从而对现货市场的扩容起到一定程度的刺激作用。
（二）股指期货改变了传统股票交易的思维方式，满足投资者规避市场风险的需要。市场上除了原有的那些交易动机外，还多了避险、套利的交易动机。股指期货的重要功能是套期保值，投资者可以卖出股指期货对冲目前持有现货组合的系统风险，或买入期货合约为未来构建的组合保值。股指期货的这种特点将改变目前资产管理的策略和模式，证券资产将不仅要考虑现货市场的已有品种，还需要留出一定的资金头寸，根据风险收益目标在现货和期货之间作恰当的资产配置，实现特定的投资目标。资产组合将出现差异化、个性化，投资者可选择余地将极大地拓宽，思维方式就更复杂。股指期货上市后，市场有了规避风险的工具，各类不同风险收益偏好的投资者就可以根据各自的需要组合风险收益，满足不同资金的需要，市场深度和广度得到拓展，将能够容纳各类机构投资者。社保基金、保险资金和企业年金等机构投资者可以利用这一工具对冲风险，实现符合其资金性质的风险收益配比。这将有力地吸引这三类资金的进入，机构投资者的种类将呈现多样性。
（三）指数成分股票将成为市场追捧。在沪深300股指期货推出前后，其标的指数的成分股日益受到市场的关注。特别是成分股中的超大蓝筹股的战略性作用将得到提升，这种战略性的提升也必将带来相应的市场溢价。成分股的战略作用表现在以下几个方面：第一，成分股当中的超大蓝筹股对市场指数运行趋势和程度的影响将进一步加深，其涨跌直接影响沪深300指数，进而可能左右股指期货的趋势，吸引投资者的关注；第二，现货市场机构投资者日益发展，加大成分股的稀缺性，从而形成资源稀缺性溢价，推动成分股价格的上涨；第三，成分股是打通现货市场和期货市场的战略筹码，不管是股指期货的套利者还是套期保值者，都将从持有成分股中受益。
（四）股指期货的推出会对行业结构产生深远影响。行业中公司的业绩往往存在同向性，市场也经常表现出较强的板块效应。因此，未来的市场很可能经常出现某只成分股的上涨，带动整个行业个股普遍上涨，从而推动整个指数上涨。而对于在成分股中占比很小的行业，即使其板块效应显现，也可能很难对指数产生较大的影响。也正因为这种效应的存在，会促使更多的机构投资者把更多的资金投入到对指数影响力更大的行业中去，从而获取对指数的同向影响性。
（五）增强国民经济“晴雨表”作用。股指期货行情通常会领先于股票大盘，股指期货的价格变化恰恰是对股票现货远期市场波动的反映，股指期货对宏观经济等各种新信息的敏感度高于现货市场，它可以通过市场的联动作用，加快股票市场对宏观经济的反应速度，引导股市走势，以GDP/PPI为基础，可以对指数波动提供合理的定价，长期来看这有助于提高现货市场资源配置的效率。历史证明股指与GDP密切正相关，而长期以来我国股市运行不仅不反映GDP的增长真实情况，反而成为宏观经济高速增长的“倒像”。这种情况势必影响国家对国民经济的宏观调控，不利于国民经济健康稳定发展和证券市场自身成长。引入股指期货交易后，市场参与者集国内外宏观政治、经济、社会等信息而产生的对社会经济发展的预期，将集中反映于股指，通过公开竞价交易等制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格，然后通过指数套利和心理预期迅速利用现货市场，从而大大缩短宏观经济和股票现货市场走势之间的时滞，增强股市作为国民经济晴雨表的作用，提高现货市场价格发现、资本形成和资源配置的效率，促进股票市场发展。
三、推出股指期货对现货市场的负面影响
股票现货、期货市场相互补充，共同发展，有利于保护投资者利益。但由于股指期货的交易对象是人为设立的股票价格指数，本身带有一定虚拟性，现有本土机构投资者普遍不具有股指期货的对冲交易经验，再加上监管经验缺失，就可能给现实经济运行带来较大的破坏力，进而影响股票现货市场的正常发展。
（一）可能造成股票现货市场价格剧烈波动。我国股票市场是个新兴市场，市场效率不及发达国家市场，价格波动非常频繁且幅度偏大，以现货市场价格为基础的股指期货的助涨助跌作用，反作用于现货市场，可能导致价格频繁乃至异常波动，从而产生较大风险。期货交易实行保证金制度。这种以小搏大的高杠杆效应，吸引了众多投机者的加入，放大了本来就存在的价格波动风险。由于这种大量存在的投资者的交易行为会减少股票价格中包含的信息，从而增加股票现货市场的波动性。
（二）短期内可能导致股票现货市场的资金分流。由于股指期货相对于股票现货交易而言，具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等优点，短期内，股指期货与现货股票常在某种程度上存在替代效应，股指期货上市初期可能会对现货市场产生资金排挤效应，尤其是重视指数、偏爱高风险投资的投机者。鉴于权证的交易量能够在很短时间占据整个股票市场交易量的半壁江山，可以大胆地预测，股指期货的交易量将很快是股票交易量的几倍。但这种影响只是短期的和局部的。就长期而言，二者也存在着某种程度的互补作用。由于股价指数期货提供了避险途径，投资者在市场风险能够掌控的情况下，投资股市意愿也会增加。
（三）可能产生市场操纵、不公平交易等违法行为。由于我国股市没有信用交易，在风险管理制度不健全的情况下，投机者受利益驱使，极易利用自身的实力、地位等优势，以牺牲中小投资者利益为代价，利用股票现货和股指期货的联动效应，进行市场操纵等违法、违规活动。这种行为既扰乱了市场正常秩序，扭曲了价格，影响了发现价格功能的实现，还会造成不公平竞争，损害其他交易者的正当利益。
总之，对于股指期货可能产生的种种负面影响，我们都必须正视和及早采取相应的防治措施，以使其可能产生的这些负面影响降低到最低限度。
四、如何让股指期货发挥应有作用
作为一种金融衍生工具，股指期货本身是一种“中性”的产品，既能成为投资者规避风险的手段，也可能成为投机者操纵市场的工具。如何发挥其积极作用，促进我国股市的健康发展，关键问题在于市场监管、风险管理、期指合约的合理设计和投资者教育等方面的要求。
（一）加大监管力度，进一步完善相关法律法规。为了适应期货市场发展的新形势，期货监管应全面推广以净资本监管指标体系为核心的期货公司财务安全监管，实施投资者保证金安全监控系统，把市场交易变化和保证金水平增减同时纳入监控视野。并且要尽快推动《期货法》和期货交易管理条例的出台，同时确保各种法规之间相互协调，涵盖内容广泛，以促进市场诚信体系的建设和期货市场的规范发展。
（二）建立健全风险管理制度。健全的风险管理制度是股指期货安全运行的保证。风险管理可分为宏观市场风险管理和微观市场主体风险管理。其中作为交易的直接管理者和风险承担者，交易所风险管理成为整个风险管理的核心。交易所清算会员除了要满足一定的资本金要求外，还应建立多层次清算结构，以控制会员违约风险。
（三）设计科学合理的股指期货合约。国际上比较成功的股指期货标的具有六大特性：指数为成分指数，指数组合容易跟踪复制；指数的市场代表性强，对市场的覆盖要达到一定比例；指数要具有足够的流动性，保障指数复制和套期保值效率；指数编制方法透明，选样指标简单可行，便于市场的预期和跟踪；指数样本股相对稳定，降低指数跟踪和套期保值成本；指数不易被操纵。被选定为首个股指期货合约标的的沪深300指数，是由上海和深圳证券市场中选取300只Ａ股作为样本编制而成的成分股指数。从它与上证综指最近一年走势比较来看，除了抗操纵性强，它的市场代表性也很强，与大盘的相关度高，走势趋于一致。
（四）加强股指期货宣传，提高投资者风险意识。目前，股指期货作为新生事物，广大投资者并不十分了解，加之我国投资者理性投资意识不强，短线投机之风仍盛行，这种市场投资理念有可能惯性地带到股指期货市场，不仅可能使股指期货价格剧烈波动影响现货价格，而且可能影响现货投资者的心理，导致现货市场动荡。因此，一方面要坚持深入持续的风险教育，使投资者和管理者都能分散规避市场风险；另一方面是各项风险管理制度的执行必须严格和细化，从制度上对投机者加以制衡。
五、结论
三十多年来世界金融期货市场的持续快速发展说明，推出金融期货确实对股票现货市场的健康发展有着长期的推动作用。对于广大的投资者而言，股指期货的出现可以更好地对冲现有股市中存在的系统风险，保证投资者获得稳固的收益；对于机构投资者而言，股指期货能够对冲大头寸带来的风险，为机构投资者提供良好的制度保障。随着股指期货的正式推出，我国股票市场发展将进入新的历程，我国金融市场的深刻变革也将由此开始。■ |
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