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经济的发展离不开资本、技术和人才三大要素的推动，在这三大要素市场中，资本市场处于关键地位，是调动、配置其他要素的桥梁和纽带。但目前我国资本市场优化资源配置功能未能充分发挥，一个主要原因就是缺乏完善的多层次资本市场体系，因此加快资本市场建设，建立多层次资本市场具有重大意义。
一、多层次资本市场涵义
多层次资本市场是指为满足多样化资本市场需求而建立起来的分层次产权交易市场。主要包括以下方面：（1）主板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“晴雨表”之称。（2）二板市场，与主板市场相比，二板市场具有前瞻性、高风险、监管要求严格、具有明显的高技术产业导向等特点，在二板市场上市的企业标准和上市条件相对较低，主要针对中小成长型新兴公司而设立，具有明显的高技术产业导向特点。（3）三板市场，即代办股份转让业务，是指经中国证券业协会批准，由具有代办非上市公司股份转让业务资格的证券公司采用电子交易方式，为非上市公司提供的特别转让服务，其服务对象为中小型高新技术企业。
二、推动我国多层次资本市场体系建设的必要性
（一）适应我国多层次经济发展水平的需要。单一资本市场已不能满足我国经济发展多层次和不平衡性的现状。我国是经济发展不平衡的国家，各地区资源优势不同，同一地区会出现有很多不同的自然资源、人才优势，各个地区的产业组织结构也很不相同，各类企业在资产规模、技术水平、市场条件、销售收入、盈利能力等方面差别相当复杂，只建立单一的资本市场会导致严重失衡。这也决定了各个投资者的复杂需求，从而决定多层次的经济。
（二）有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次需要。从资金供应方来说，根据对风险偏好的不同，可以把投资者划分为风险爱好者、风险中立者以及风险厌恶者三种，这也决定了其投资策略不同，会采用不同的投资工具。但是，我国只有单一层次的主板市场，该市场对公司上市和交易的风险标准是统一的，从制度上无法为不同风险偏好者提供足够种类的投资品种和交易场所。从资金需求方来说，处于不同发展阶段、不同规模、不同风险状况的企业对股权融资的需求不尽相同。对于大规模、稳健型、成熟性强的公司，由于发展历史相对较长、业绩稳定、经营稳健，可能吸引大批投资者购买它的股票；但对于中小企业，特别是处于创业阶段的中小型科技企业，由于规模小、产品不够成熟、风险性大，通过主板市场进行融资是不现实的。但受诸多因素影响，中国资本市场的发展出现了高度集中化的倾向，交易过程中不可避免地会排斥一部分融资者而向具有优势的融资者倾斜。目前的二板市场虽然增加了交易层次，但其附属于交易所的性质决定了其满足融资需求的能力是有限的，从而造成了中小企业特别是高新技术企业的融资困难。
（三）优化融资结构，防范金融风险的需要。直接融资有利于分散融资风险，能有效地避免风险向金融系统集中，从而降低金融系统性风险。当前，我国的融资结构仍以间接融资为主，直接融资比例还较低。因此，多层次的资本市场可以通过改善上市公司质量、满足多元化的投资需求，吸引资金进入资本市场，扩大直接融资额度，从而降低金融风险。
三、我国资本市场层次结构中的问题
（一）交易所市场的竞争被行政部门严格限制，市场效率与创新动力受到影响。尽管电子化交易模式取代了固定交易场所，但这并不是取消竞争的理由，因为市场监管、公司监管、上市条件、交易模式等方面都有很多值得完善的地方。我国深沪交易所目前在领导层的任命、发行审核与上市审核、退市条件等方面由证监会决定，甚至企业的上市地选择也由政府部门来越俎代庖，并且从行政上规定了深交所只能发展中小企业板，上交所发展大型企业。同时，作为一个经济高速发展的大国，除了全国性交易所以外，没有区域性交易所的存在也是一个明显不足。
（二）三板市场发展受到严格限制，不能形成多层次资本市场中有效的组成部分。2001年6月29日为了解决原STAQ、NET系统挂牌公司和交易所退市公司股份转让问题，中国证券业协会开办了证券公司代办股份转让系统。它是目前除上海、深圳证券交易所之外唯一可办理股份交易的柜台交易系统。但作为柜台交易市场，除了退市公司之外，并没有其他吸引上柜公司的功能，也没有法定的转板规则，而且采用与深沪股市相区别的单独账户，其结果是公司数量少，交投极不活跃。所以从本质上来讲，三板只是政府为了规避主板市场退市、公司风险爆发的应急之举，并不是自发形成的有序市场。
（三）证券市场有待于进一步建立和完善退出机制。证券市场要提高运行质量，退市是必不可少的措施。而长期以来，我国没有建立起证券市场的退出机制，证券市场结构层次单一，由此带来一系列问题，不利于股权的流通，难以为上市公司的退出留出足够的空间和余地。从目前看，仅仅由指定的证券公司来实现退市股票的转让还远远不够，因为证券公司的营业网点有限，其处理信息的能力也有限，迫切需要建立一个能使上市公司能上能下的体系。
四、发展我国多层次资本市场体系的政策建议
（一）发展交易所市场，恢复交易所的竞争市场格局，实现交易所市场板内分板的分层模式。正如NASTAQ板内分板的分层模式一样，我国的交易所市场同样也可以在内部进行不同层次的划分，如深交所同时存在主板与中小企业板，但这种分层的权力应该是交易所从市场角度出发所拥有的自主权。要发展交易所市场还涉及到交易所几个关键的自主权力，如选择上市公司的权力，设立退市条件、决定企业退市的权力，以及设计交易模式与创新交易品种的权力。新修订的《证券法》将发行审核与上市审核进行适当分离，首次明确由交易所选择上市公司的权力，但事实上最新IPO审核办法还是反映出自律权力的回归仍然只是一种徒具外表的形式。
（二）大力发展中小企业板。目前，中小企业板市场规模较小，市场影响力和吸引力还不够，要采取措施，积极推进制度创新，扩大中小企业板市场规模，支持更多中小企业进入资本市场发展壮大。针对中小企业，特别是科技型中小企业资金需求特点，加大中小板制度创新力度，提高中小板上市公司的整体质量，总结中小企业板的监管经验，适应全流通的市场环境和全新的运行机制给证券期货监管工作带来的新挑战，坚持从严监管理念，切实保护投资者合法权益，增强投资者信心。
（三）整合代办股份转让系统，探索和完善统一监管下的股份转让制度。进一步明确代办系统的功能定位，将代办系统建设成为全国性的、统一监管下的非上市公众公司和高科技公司股份报价转让平台；研究建立合格投资者与私募发行之间对接机制，形成与公开发行市场互为补充的私募发行市场。■ |
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