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外汇储备在一国国民经济中占据着重要地位，它是政府干预外汇市场、维护汇率稳定的重要金融工具，是企业开展对外业务的外汇来源，同时它也体现了一国综合国力和抵御国际金融风险能力的大小，外汇储备的重要作用可见一斑。如果外汇储备规模过大，就需要承担高额的成本，并带来巨大的汇率风险。自从1994年人民币汇率实现并轨以后，我国的外汇储备就开始以较快的速度增长，由1655.74亿美元激增至12020亿美元。尤其是2000年以后，增长速度尤为加快。
如果从进口支付能力和国际债务偿还能力的角度看，我国目前的外汇储备已经相当于一年多的进口需求或是外债余额的两三倍，已经不存在国际支付能力的风险，规模如此之大，已经久为人所诟病。本文从如何缓解外汇储备的激速增长和如何实现其积极管理两个方面进行分析，重视现状、关注未来，只有这样才能真正有效地解决外汇储备给我国带来的困扰。
一、外汇储备规模过大可能引发的问题
（一）外汇储备规模过大带来巨大的汇率风险。2005年7月21日之前，我国实际上实行的是盯住美元的汇率制度，与美元汇率保持着高度的一致性；之后，人民币开始实行更加有弹性的汇率制度，不再是单一盯住美元，而是以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节。改革之后，人民币汇率不断小幅升值。根据美国财政部统计数据，我国持有的美国国债于2005年11月底达到2498亿美元，可以推测出，在实行人民币汇率形成机制改革之后，我国承担了高额的损失。
（二）过多的外汇储备产生了巨大的机会成本。规模如此之大的资源，与我国正值建设时期，需要大量资金形成鲜明对比。将近四分之一的外汇储备用于购买美国国债，相当于给发达国家提供了一笔巨额的低息贷款，而反过来，我国还要以各种优惠条件吸引外资。不可否认，这些外资之中，有一部分就是我国外汇储备的“逆回流”，对于我国来说，得不偿失。
（三）过多的外汇储备也是近年来引发人民币升值的“罪恶之源”。由于过多的外汇储备，增加了外汇市场上对人民币升值的预期，使得国际热钱通过各种途径向国内流动，从而使人民币升值的压力进一步增大，形成了一个恶性循环。
（四）导致基础货币过度投放，加大我国通货膨胀的压力。2001～2006年我国外汇储备增加了8541.8亿美元，基础货币投放增加45867.2亿元，这样央行就不得不发行大规模的票据对外汇占款进行对冲，以防止基础货币投放过量而导致的通货膨胀。
（五）削弱了我国货币政策的独立性。由于外汇占款的不断增加，基础货币投放过多，从货币政策角度来看，就应该提高利率，实施紧缩政策。但按照利率平价理论，国际资金会从利率相对较低的国家或地区流向利率相对较高的国家或地区。这样来看，如果提高利率就会吸引更多的国外资金流入，结汇后又会形成更多的基础货币投放。
二、如何化解外汇储备的激增
（一）促进国际收支的基本平衡。要解决我国外汇储备非均衡增长问题，关键还是要从国际收支着手。要实现国际收支均衡，就要从根本上实现经济增长方式的转化、实现产业结构调整，减轻经济增长对出口产业的依赖，实现内外贸易同时均衡。扩展国内消费市场，提高国内消费能力，使之消化吸收一部分本来用于出口的产品，同时也会增加对进口产品的需求，以此来促进国际收支的基本平衡。
（二）改革现行结售汇制度，建立多级式储备体系，真正实现藏汇于民。在外汇储备余额激增的情况下，可以逐步过渡到意愿结汇制，实现持汇主体多元化，允许企业持有一定额度的外汇，放宽居民用汇条件和额度限制，由藏汇于国逐步过渡到藏汇于民。
（三）适当、逐步放松企业对外直接投资的汇兑限制。我国目前资本账户下汇兑的严格管制束缚了国内有能力的企业走向国际市场。放松企业对外直接投资的汇兑限制，鼓励有条件的国内企业走国际化道路。
（四）外汇储备规模过大、增长过快，有需求方面的因素影响，同时也有供给方面的因素影响，相比而言供给方面的因素更容易控制。可以主动地以各种方式和途径来缓解外汇储备问题，比如调整和改变现行的超国民待遇的激励导向政策，诸如出口退税、贷款贴息、税收优惠、低地价政策等，调整之前的“宽进严出”局面。
（五）构建多层次的金融市场。发达的、多层次的金融市场有利于外汇储备增长速度的减缓和外汇储备的适当分流。如果能将国内储蓄余额迅速转化为投资，就可以缓解资本项目顺差，减轻对外资的依赖程度；另外，建立符合国际规范的、活跃的外汇市场，将有利于提高企业、居民持汇的积极性，从而实现外汇储备的适当分流，也真正促进了藏汇于民。
三、由消极的外汇储备管理变为积极的外汇储备管理
根据国外的实践经验和我国的实际情况，适宜于通过积极的储备管理模式来解决巨额外汇储备余额问题。所谓积极的外汇储备管理，就是在满足储备资产必要的流动性和安全性的前提下，以多余储备单独成立专门的投资机构，拓宽储备投资渠道，延长储备资产投资期限，以提高外汇储备投资收益水平。
我国目前的外汇储备构成主要是以官方储备、美元储备、高流动性储备为主，而民间储备、非美元储备、高收益性储备则相对较少，结构上的不合理就使储备风险随之增加。
（一）鉴于我国储备资产中黄金储备所占比重过低，要选择适当时机，提高黄金储备在国际储备中的比重。截止2006年，我国目前的国际储备中黄金只占1.6%，而其他国家该比例分别是：美国61.1%、意大利55.8%、法国55.1%、德国51.1%、荷兰50.5%。由此可见，我国的黄金储备水平远远低于其他国家。
（二）借鉴新加坡的实践经验，通过建立专门的储备资产管理公司（新加坡政府投资公司、淡马锡控股）来对外汇储备进行运作，以提高储备资产的收益率。就我国而言，可以进一步加强已成立的中央汇金投资公司的具体投资职能。
（三）作为全球制造业大国，我国在重要资源市场上缺乏定价能力，这与我国缺乏战略物资储备（如石油、铜、铁矿石等稀缺资源）有着不容忽视的关系。我国应该凭借相对充足的外汇储备来建立与我国制造业规模相称的战略物资储备，从根本上改变因为没有储备而造成的价格超高，我国越是需要大量购买的状况。
（四）加强相关金融产品的创新。要想真正实现藏汇于民，最为根本的是使民间有持汇的动机，而如果民间外汇可以用于海外投资或是其他投资渠道，那么这种“藏汇于民”才是积极的、可行的。目前的各种理财产品（如：银行推出的代客境外理财业务、QDII外币基金）都可以在一定程度上扩大外汇投资渠道，这无疑将有助于实现“藏汇于民”。■ |
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