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经理股票期权计划（简称ESO）是近二十多年来在西方兴起的用以激励经理人员的报酬制度，特别是进入20世纪九十年代以来，以ESO为主体的薪酬制度已经取代了以基本工资和年度奖金为主体的传统薪酬制度。近年来，随着我国股票市场的快速发展和国企改革的深入进行，学术理论界对我国推行经理股票期权进行了许多有益的探索。上海、武汉、北京、深圳等地的一些企业已相继进行了并不规范的尝试，目前各地的试点大有加速之势。股票期权同任何事物一样有其优点，也有自身不足之处，基于此，本文对股票期权的实施效应做一述评，以求对实际运用有所借鉴。
一、股票期权实施积极效应研究述评
1、有利于矫正经理人的短视心理，提高企业业绩。经理人的短视行为是经理人在任期有限和传统薪酬结构下追求实现自身利益最大化的一种心理行为。一些研究者认为，股票期权的实施可以矫正经理人员的短视心理，提高企业业绩水平。如，李爽、李宁、吴士健研究表明在股票期权制度下，出于自身未来利益的考虑，经理人员在其有限的任期内就会与股东保持视野上的一致性，致力于公司的长期发展，将其个人收益建立在企业长期发展的基础上，因此有利于克服经营者短期行为带来的危害。有些企业还规定，企业经理人在离开企业后的一定时期内不得抛售股票，这使得经理人与所有者的联系更加密切，有效规避了经理人员的短期行为。另外，何丽娜认为在传统薪酬制度下，经理人员会选择一些见效快的短期投资项目，而忽视对企业发展后劲的培育，尤其当接近离职时，他们往往会减少有价值的研究开发项目和投资项目。股票期权的期限较长，并有分期行权等约束条件，行权后取得的股票也不能随意出售，持有股票期权的经理人在做重大经营决策时不仅会考虑企业当期收益最大化，也会为提高企业价值、为企业的长远发展考虑。
有学者从投资收益角度进行分析，认为长期投资决策给公司带来的影响是长期的，往往要在多年后才会体现出来。而在执行计划的当年，公司的财务记录大多是执行计划的费用，收益可能很小甚至为零。实行经理股票期权，可以矫正高级管理人员的短视心理使其更多地关注公司的长期持续发展，而不仅仅将注意力集中在短期财务指标上，从而有效地克服了传统机制中经营者行为的短期化问题。
2、有助于降低直接企业激励成本，从而降低代理成本。委托代理问题是现代公司的基本特征。很多研究都证明股票期权在很大程度上解决了委托代理问题，被普遍认为是一种优化激励效应的制度安排，降低了企业激励成本即降低了企业的代理成本。唐凯、晚春东研究证明由于存在信息的不对称，股东无法完全知道和监督经理人是在为实现股东收益最大化而努力工作，还是满足现状或有侵害股东利益的行为。股票期权制度将经理人员的薪酬与公司长期经营业绩挂钩，使得经理人员的利益与股东的利益趋于一致，大大降低企业的代理成本。持这种观点的还有周春喜、李娟、韩春香、黄婕。
另外，何丽娜从现金流动方面研究表明，管理者被授予的仅仅是一个期权，是一种不确定的预期收入，公司并没有现金流出，股东的激励成本就是给予管理者从股价上涨中分享部分资本利得的权利，而股价的上涨完全是股市运作的结果，为企业节省了大量的运营资金，同时因经理人行权，使公司的资本相应增加。这样，公司可以把更多的资金投入生产。这种观点认为股票期权的是“公司请客，市场买单”，企业并没有实际的现金支出，是一种廉价的激励机制。实际上，企业看似没有任何实际现金流出，但企业会为此付出沉重的代价。
3、有利于企业形成开放式股权结构，可以不断吸引和稳定优秀的管理人员。在经营者报酬结构中，股权报酬比现金报酬的激励效果更优。实行期权激励，一旦股价下跌，经理人的损失是有限的；如果价格上升，则获利较大。股票期权是以股权为纽带，让经营者适度持股，通过股票期权的附加条款设计，联结经营者与公司。国外通行的做法是规定股票期权授予几年之后方可行使，并且在未来期权持续期内，按匀速或非匀速分期分批行使。
唐凯、晚春东认为通过实行股票期权，企业形成了开放式股权结构，可以不断吸引和稳定优秀人才，增强公司凝聚力。股份对经理人的吸引力远比现金报酬大，当经理人在行权期间离开企业，一方面他们仍可以通过已实施的期权来分享公司的成长；另一方面同时也会丧失剩余的期权，加大了经理人离职的机会成本，无疑有助于吸引和留住优秀人才。另外，股票期权制度可以将财富隐形转移给经理人，减少公众的注意和反感，不会引起太大的矛盾。但从我国的实际情况来看，经理人市场尚未形成，首要的还是要着力于建立健全完善的经理人市场。
二、股票期权实施消极效应研究述评
1、可能导致公司虚增利润，掩盖真实情况。在现行会计准则下，股票期权通常被视为是无成本的，不体现在企业的损益表中。但当经理人员行使股票期权时，公司必须配售新股，或者从市场上购买股票以供经理人员行权，这实际上发生了会计成本的支出。这样就产生了期权的会计成本与实际经济成本之间的差异，导致公司利润的夸大和虚增。根据美国财务会计准则，平价期权和溢价期权的费用在编制会计报表是不计入公司的营业成本。但是事实上，从经济学的观点来看，这是存在经济成本的，从而使期权的会计成本和经济成本产生差异，进而虚夸了公司的账面盈利，这就有可能掩盖公司的真实运营情况，影响投资者的决策。
2、会助长股市泡沫，使得股票期权与经营业绩的相关性降低。有研究者认为，实行股票期权，会助长股市泡沫。如郝晓雁认为由于股票期权的实行导致了公司利润的夸大，投资者在信息不对称的情况下根据财务报表进行公司价值分析时就会高估公司的价值，从而股价被高估。同时，当公司为了满足经理人员行权的需要而进行股票回购时，也会在客观上产生推动股价的作用。这样的现象如果较为普遍就会造成股价被高估，形成股市泡沫。
另外，有学者研究发现，股市泡沫的存在将使股票期权的价值增加，极大地降低了股票期权价值与经营业绩的相关性。经理股票期权激励制度通过企业业绩反映经理人的工作业绩，影响企业股票在股票市场上的表现。何丽娜在研究中发现企业业绩和企业股票价格还受其他因素影响，如竞争对手的策略、国家经济形势、国家政策、国际形势的变化等，这些因素可能使企业业绩和股价上升或下降，而与经理人的工作没有直接关系。在这种观点下，股票期权对经理人员而言就失去了激励的功能，因此当务之急是要有相当完善的经理人员考核机制。
3、有可能带来经营者道德风险，影响公司的经营决策，增大企业经营风险。一些文献认为，股票期权是一种灵活性的选择机制，缺乏相应的惩罚约束机制，同时存在市场操作行为的可能性，有可能形成新的经营者道德风险，影响公司的经营决策，增大企业经营风险。如何丽娜认为经理股票期权增大了经理人员在公司的利益，他们可以通过信息优势及一定的职业判断进行盈余管理，粉饰业绩甚至操纵利润，人为地提高公司股票价格，为行权创造条件；如果股价下跌，经理人可以发布不利的消息，使股价变得更低，以促使企业对其持有期权的重新定价。
另外，有研究证实，在拥有高额期权的公司中，经理人员更倾向于投资风险较高的项目。周春喜、李娟、郝晓雁认为股票期权不能在实施过程中消除经理人员的道德风险。由于股票期权只给予经理人员股价升值收益，而没有股利分配的权利，因而经理人员在利润分配上有可能偏向进行股票回购而不是发放现金股利；由于期权的价值随股价大幅上升而大幅增值，股价下跌对其影响却并不大，因而经理人员可能会倾向于选择高风险的投资项目，增大了企业所面临的风险。再加上我国现有的不完善的外部环境，管理者往往可以用一些高风险、高收益项目进行炒作，从而推动股价上升。
4、股票期权激励制度是一种单边激励，激励效果可能不明显。一些学者研究认为，企业实行股票期权激励制度的目的是使公司经理人员的利益与股东的利益保持一致，激励经理人员和留住经理人员。但这一目的只有在企业股票价格上涨时才能实现，如果股价持续下跌，股票期权也就失去了对经理人员的激励作用。一些企业采用“掉期期权”来解决单边激励的问题。一些企业采用重新定价来恢复股票期权的激励作用。这些做法虽然可以解决股票期权的单边激励问题，但却将企业损失转移给股东及投资者，经营者的薪酬与企业业绩的关联度很低，降低了期权激励的效果，体现不出期权激励的优越性。
三、结论
经理股票期权是一把“双刃剑”，在看到其积极作用的同时，必须清醒地认识到它的负面效应。企业要结合自身的实际情况，制定具有本企业特色的股票期权制度，在实施中要吸取经验，采取措施避免其消极影响，实现对经理的激励与约束，从而实现企业所有者与经营者之间达到双赢的最佳状态。■ |
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