| 联系我们 |
 |
合作经济与科技杂志社
地址：石家庄市建设南大街21号
邮编：050011
电话：0311-86049879 |
|
|
| 经济/产业 |
提要 企业最优资本结构是指企业平均资本成本且企业价值最大的结合和权益资本的比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，其是否适当决定着企业发展的成败。通过研究资本结构，结合企业实际情况，引导企业的资本结构实现良性循环，保证企业正常、健康地运行。
一、什么是最优资本结构
有关资本结构理论，国外的一些财务管理理论研究人员提出了许多有价值的观点。这些观点主要是围绕资本结构对企业价值的影响，以及是否存在最佳资本结构而提出的。
（一）净利法认为，由于债务成本一般低于权益资本成本，故在资本总成本中债务成本的比重上升而权益成本的比重下降时，平均资本成本就会下降。这样，企业价值也将随着债务比例的提高而增加。当负债比率达到100%时，企业价值最大。
（二）营业净利法认为，资本结构与企业价值无关。因为企业利用财务杠杆时，增加债务成本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。这一升一降，刚好抵消，平均资本成本仍保持不变。由此导出企业不存在最优资本结构的结论。
（三）传统法认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使平均资本成本下降，企业价值上升。但一旦超过某一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，而且债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的上升。平均资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最优。
（四）MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，由于权益成本会随着负债比例的提高而增加。这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消。因此，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在节税利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，且负债越多，企业价值也会越大。
（五）权衡理论以MM理论为基础，引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加。当风险加大，潜在的财务危机成本提高，当负债达到一定界限时，负债节税利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债节税利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实现最优；此后，若企业继续追加负债，企业价值因财务危机成本大于负债节税的利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。
从上述观点可以看出，净利法和营业净利法在实践中显然是不合理的。当债务资本多到无法偿还的情况下，企业将会破产，企业已无价值可言，更谈不上资本结构最佳。营业净利法仅强调了资本结构对资本成本的影响，却忽视了资本结构变化产生的财务杠杆作用，片面地认定不存在最优资本结构是不符合现实的。后三种观点相对比较接近，都认为当债务资本达到一个合适的比例时，企业收益和风险处于最佳平衡关系状态，综合资本成本最低, 同时企业价值最大，此时的资本结构是最佳的。当债务资本超过一定比例时，企业的财务风险将会上升，债权人在这种情况下会要求较高的回报率来平衡，同时，股东对投资回报的要求也会相应上升，最终导致企业平均资本成本提高。
什么样的资本结构是最佳资本结构，有无一个“标准参照值”，是研究财务管理人员长期关注和争论不休的一个问题。从理论上说，当企业的负债总额与权益资本相等时，企业就具有足以偿还债务的能力。因此，西方的财务书刊要求资本结构为1∶1，或资产负债率为1∶2，但实际操作及应用上往往很灵活。根据对我国42个在深圳上市的股份公司负债比率调查，其中有15个负债率高于60%，占30%；7个低于40%，占17%；其余20个在40%～60%之间，较为适中。高于60%的这15个公司在股市中并未因其负债率高而表现不佳；而低于40%的7个公司，并未因其自有资金比率高而风险就一定很小。可见财务风险和行业风险、经营风险等企业总体风险是结合在一起的。因此，各个企业应结合行业特点，企业的收支现状、营业周期以及信贷政策等多种因素综合考虑，研究一个适中的资本结构参照物是必要的，以供企业根据情况而做出适当调整。
二、资本结构的影响因素
在企业的生产经营活动中，有很多影响资本结构的因素。这些因素大致可以分为宏观因素与微观因素。
（一）宏观因素
1、行业因素。由于不同行业以及同一行业的不同企业，在运用财务杠杆时所采取的策略和政策大不相同，从而使各行业的资本结构也产生较大的差别。
2、利息率。由于财务杠杆的作用，合理地运用债务筹资，可以为企业带来更多的收益，即财务杠杆利益，如果运用不当，相应地也会给企业带来财务风险。
3、所得税率。因债务利息可以在税前支付，而股利则必须在税后支付。从降低企业资本成本的角度，债务筹资与股权筹资相比，债务筹资具有明显的节税效应，因此企业一定情况下会倾向于债务筹资。
4、通货膨胀。在通货膨胀的情况下，当资产报酬率大于利息率时，企业举债经营是有益的，因为货币存在时间价值，企业偿还的是更廉价的货币。
（二）微观因素
1、企业规模。一般来说，由于大规模企业信用要好于小规模企业，且抗风险能力也强于小规模企业，故前者的负债比例要高于后者。
2、企业获利水平。只有当企业资产报酬率大于利息率时，企业才会通过举债进行投资，从而获得节税收益，还能通过财务杠杆获得财务杠杆利益，否则便不值得投资，因此企业获利水力直接影响资本结构决策。
3、决策者的风险喜好程度。对于同一个项目，喜欢冒险的决策者会尽量增加债务比例，以求获得更高的收益；而厌恶风险的决策者自然会规避风险，做出稳妥的决策，进而减少债务筹资的比例。
4、企业发展阶段。在企业发展阶段，需要较多的资金，则往往需要负债资本，此时负债率比较高；在企业成熟阶段，积累了一定资金，则不需要太多的负债，此时负债比例开始下降。
三、最优资本结构的确定方法
企业在确定资本结构时，应既要考虑影响资本结构优化的各种因素，又要满足资本结构优化的两条标准。主要采用每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值比较法和自有资本收益率法是通过计算不同资本结构（或筹资方式）的加权平均资本成本，并以此为标准进行资本结构的决策。一般地说最佳资本结构在不同时期、不同地区、不同企业是不相同的。
（一）比较资金成本法。企业往往是对拟定的筹资总额，在可以采用的各种筹资方式或一种筹资方式不同筹资数额的组合方案中，选择较好的筹资方案，也就是确定较佳的资本结构。如企业有多个筹资方案可供选择时，应分别计算各自的加权平均资本成本，然后进行比较，选择加权平均成本最优的方案。
（二）每股利润分析法。分析资本结构和每股利润之间的关系，进而来确定合理的资本结构的方法，就叫息税前利润——每股利润分析法，简写为EBIT－EPS分析法。该方法本着每股利润最大化的原则对备选方案进行判断和取舍。实际运用中是通过无差别点的计算进行的，所谓无差别点是指两个筹资方案下每股利润相等时的息税前利润额。
（三）公司价值比较法。公司价值比较法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值进而确定最佳结构的方法。这种方法是以公司的市场总价值最高、综合资本成本最低的资金结构为最优资本结构。这种方法的出发点是建立在财务管理的目标在于追求公司价值的最大化。它没有考虑风险对公司价值的影响，同时债券价值和股票价值的确定也没有科学的依据。
（四）自有资本收益率法。自有资本收益率法，是指企业为实现经营目标而进行举债经营，当企业息税前利润率高于借入资金利润率时，使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余，而使得自有资本收益率最大时的资本结构为企业的最优资金结构。这种方法主要适用于一般企业资本结构的决策。它是企业举债经营情况下，以自有资本收益率最大化为目标。但没有考虑风险的影响，债务资本比例过大，会导致企业破产的可能。
总之，在市场经济条件下，企业为实现经营目标而进行举债适度经营，以获取杠杆利益对企业是有利的。但必须考虑结合企业本身所处的实际状况，采用不同的方法，确定企业最优的资本结构，以提高企业在全球市场的竞争力。■ |
|
|
|
