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提要 美国是当今世界风险资本市场最发达的国家，风险投资不仅造就出了像英特尔和微软等高科技巨人，而且促进了美国经济在20世纪九十年代的持续繁荣。全面而深刻地总结美国风险资本市场发展过程中的成功经验，对于促进世界其他国家、尤其是我国风险资本市场的健康发展具有十分重要的现实意义。
一、美国风险资本市场发展考察
考察美国风险资本市场的生成过程，经历了一个自下而上的诱致性生成过程，始于个人安排，尝试于自愿合作安排，兴起于政府性安排。在这个过程中，我们可以清晰地看到民间主体在其中扮演的角色，作为市场微观主体，民间主体能够敏锐地认知外部收益的存在。这与美国有一个相对完整的外部环境是分不开的。
(一)美国小企业文化。美国文化是作为一种商业文化而发展的，商人普遍受到称赞，并被崇尚为社会中的精英。大多数美国人对商业的眷恋特别集中于小企业。从托马斯•杰斐逊时代到今天，许多美国人一直将小企业的所有者看作是浓缩了美国人生活方式中所有最好的部分。对许多人来说，小企业者象征着自力更生的个人独立，提供了一个获得力争上游、充满活力的企业家身份的机会。小企业在其行为方式中体现了长时期以来一直与美国人行事特征相一致的独立、自由和忍耐。客观地讲，甚至当小企业者在财务方面未取得成功的时候，他也设法成为一种成功的象征。即使这样的神话有时夸大了事实，那也只不过是因为它强化了在美国人生活中如此多地加以依赖的个人主义的传统。
在浓厚的小企业文化氛围下，自由创业蔚然成风。经济萧条对大企业的伤害比对小企业的伤害大，当人们失去了在大企业中的工作时，他们也常常转而创办小企业，这种现象在20世纪三十年代初就十分流行。而战后技术创新带来的巨大市场空间更加促进了风险企业的创业。在经济危机造成传统资本市场上平均利润下降的背景下，活跃的创业行为为资本提供了另一种新的增值方式，这种机会很快就被富有市场经验的富有个人所捕获。
(二)成熟的传统资本市场。美国的资本市场从18世纪末开始产生，到20世纪三十年代，美国已经有了一个比较成熟的传统资本市场。不仅正式的股票交易所交易活跃，而且常规的私人权益资本市场和场外交易市场也很活跃。如果将整个证券市场比做漂浮在海上的一座冰山的话，那么场内股票交易市场仅仅是冰山露出海面的一小部分，而藏在水下的大部分就是庞大的场外交易市场。正是这样一个庞大的、灵活的场外交易市场的存在，使得股权的流动不仅仅依赖于有限的场内市场而具有了更为广阔的交易空间。发达的传统资本市场使得企业的股权交易容易实现，从而提高了初级行动团体的收益预期。
此外，商品经济悠久的历史使得美国社会具有较高的信用水平。对美国人而言，他们拥有两个生命：一个是自然的生命，另一个是财务信用生命。市场主体具备良好的契约意识，再加上相对健全的法律，在当时的美国，风险企业融资安排中的交易费用得到了有效控制。
二、风险投资对美国高技术产业发展的推动作用
美国从五十年代的半导体硅材料、七十年代的微型计算机、八十年代的生物工程，一直到九十年代的信息技术产业的兴起，无一不是借助风险投资。风险投资对美国经济的发展做出了重要贡献，它推动了美国科研成果转化和高技术产业化，造就了一大批著名的高科技跨国公司，成为美国高技术产业化重要的“孵化器”。美国自进入九十年代后，连续9年经济始终保持良好繁荣的发展势头，就在于其抓住了高科技的发展潮流，作为高科技发展推动器的风险投资起了很大的促进作用，正因为有了风险投资的繁荣发达才有了高科技的今天，也才有了美国现在的经济繁荣。正是风险投资使美国的科技和经济在新一轮的国际竞争中处于优势地位。
(一)风险投资推动了美国的电脑软件、通讯技术、半导体和电子技术、生物技术的发展，产生了诸如微软、英特尔、康柏通信、苹果等一大批高科技企业，并成为全球驰名的跨国公司。风险投资成为美国创新技术产业化重要的孵化器，向创新科技企业注入了大量的资金。根据美国国家风险资本协会（NVCA）所作的一次调查，在所调查的风险企业中，80%以上的是创新技术企业，这些企业的3/4的股权资本是由风险资本提供的。而这些企业正是美国经济快速增长的重要源泉和动力。
(二)风险资本使许多高技术企业脱颖而出。为维持技术优势，企业必须增加研究人员与开发投入，参与激烈的技术竞争，因此全社会的科技投入水平大幅度上升，促进技术因素在美国经济发展中的贡献不断提高，风险投资成为美国经济增长的重要推进器。
(三)风险资本对创新技术产业化的支持，增加了美国企业实现科技突破和开发新产品的能力。目前，美国在电脑软件、生物技术、半导体和电子技术领域处于相对领先的地位，高科技产品出口和技术出口成为美国最大的出口收入来源之一，也是维持美国国际收支平衡的重要保证。
(四)风险资本通过提供资金和管理技术，支持那些具有很大发展潜力的创新技术企业。风险资本使数以千计的风险企业得以建立和营运，为美国白领阶层创造了大量的技术要求较高的就业机会，风险投资为维持美国的低失业率、特别是技术阶层的低失业做出了重大贡献。风险企业创造的工作机会不仅数量可观、增长较快，而且质量较高。
几十年来，风险投资对促进美国经济尤其是高技术产业的繁荣起到了举足轻重的作用。美国的信息、电子计算机和通讯产业正是由于有这种特别基金开路，才得以从获利微薄的新兴产业迅速发展成为获利丰厚的领航产业，并成为当代新技术革命的核心。正如美国斯坦福国际研究所米勒所说，“由于在科学研究的早期有风险投资的参与，使科学研究成果转化为商品的周期已由20年缩短至10年以下”。的确，如果没有风险投资的有力支持，很难想像，如苹果、英特尔等一大批对现代社会经济生活发生深远影响的高技术企业能取得今天这样的成就。没有风险投资，就不可能有硅谷这样的影响世界科技经济进程的高科技企业群的迅速崛起，也不可能出现包括中国、亚太地区，以至世界范围内的以计算机技术为主导的信息产业今天这样的高速发展，更难以想像知识经济会这样迅速地扑面而来。
三、美国风险资本市场的借鉴意义
把美国的风险投资经验完全移植到我国是不现实的。风险投资产业赖以生存和发展的市场环境十分复杂，对市场的变化也十分敏感，如企业体制、市场需求和购买力大小、企业的全球化经营能力、技术的发展、创业家的数量和质量、资金及其流动性、投资变现方式、税收政策、投资导向和产业政策等，都影响风险投资产业的发展。以下就美国和我国风险投资的市场环境和操作实践做一对比分析，并予以借鉴。
(一)次级市场的开设。美国的经验告诉我们，次级市场如二板市场和OTC市场，与风险资本和高技术的发展，三者间是相辅相成、相互促进的，这已是不容争辩的事实。尽快排除我国开设创业板和OTC市场的负面影响，形成风险资本最主要的出口，完善我国的风险资本市场，这是首先要考虑的问题。
(二)风险资本家的培养。风险资本家的能力是成功的风险投资的关键之一，但在我国很难找到好的风险资本家。这与行业在我国发展的历史不长有关，也与我国的专业管理人才一般倾向于在大公司做稳定工作而不愿投入风险投资机构有关。在美国，风险投资公司往往聘请一些有经验的高级经理，让他们与成功的创业家一起工作，了解风险企业的发展特点，使他们成为候补的风险资本家和候任的风险企业总裁，这种方式值得我国借鉴。
(三)投资经理和创业者的自主权。有限合伙公司被证明是风险投资最好的组织形式，美国80%以上的风险投资公司采用这种做法。但在我国，私人资金和民营的风险投资公司较少，而政府和公共资金的供应者对投资经理的约束比较多，所以在尽可能采用有限合伙制的投资管理和激励机制的同时，也应允许投资方代表有更多的投票权来影响投资经理，达成双方利益的妥协，而不可能像发达国家的有限合伙基金中一般合伙人那样职责分明。另一方面，我国的创业者一般不愿放弃企业股权和控制权给外来的投资者。在这种情况下，我国的风险资本家应该承担更多的工作来促进投资，如进行市场调研、起草业务计划书、帮助寻找合适的管理专家、确保投资的连续性等，让创业者能够接受。同时，要采取股权与债务并用的投资组合，使创业者不担心股权被太多稀释。
(四)中介机构和项目评估。我国不缺少中介机构和咨询公司，如项目评估、市场调查、会计、审计、法律事务所、管理顾问公司等；缺乏的是这些机构的专业能力以及和投资者间的契合，使投资者很难评估项目的潜力，缺少足够的市场调查数据或财务、法律等方面的支持。■ |
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