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近几年来，我国证券市场对于价值投资可谓推崇备至，无论机构还是散户，无不以价值投资标榜自己的交易行为。价值投资理念虽然在1996年就在中国证券市场萌芽，但由于主导市场变化的主流一直是“空中楼阁”的投机理念，加上价值投资在我国遇到的种种困难，如股权分置、市盈率偏高、上市公司质量低下、资本市场不完善等，使得价值投资成为市场主流的可行性并没有受到市场的广泛关注。在股市上运用价值分析法，既要对内因（即公司本身）进行分析，又要对作用于公司经营活动的外因（即公司所处行业和宏观经济形势）进行分析。
一、公司内因分析
（一）公司财务价值分析。对于每个指标，本文主要分析几点：指标的定义、指标的公式表达、指标的解释、如何运用该指标、运用时应注意的问题。
1、市盈率指标分析。市盈率是指公司股价与该公司每股税后收益的比率。公式表达：市盈率=每股市价/每股收益。指标功能：它是投资分析常用的重要指标之一，市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标，也是综合衡量一个股票投资风险的工具。运用：在实际投资活动中，要选择市盈率相对较低的股票。低市盈率股票对于投资者来说，它的投资回收期较短，风险就会较小。低市盈率的股票，如果现金流量比较好，可以给投资者提供一个比较稳妥的现金分红回报率。我国股市2003年走强的大盘蓝筹股，诸如汽车、钢铁、石化、电力等，市盈率都是较低的。应注意的问题：在运用该指标时，必须对它所在的行业及公司的业绩进行综合分析，关注其所在行业的市盈率标准，关注动态市盈率（即按最近期间的每股收益计算出来的市盈率）的变化情况。对市盈率影响最大的是每股收益，每股收益除了要看上年的收益之外，也要考察过去历史的平均收益，这可反映出公司的稳定性，还要看它未来盈利的预期。同时，对个股的财务状况、成长速度、行业景气度等要做综合评估，要与其他指标结合运用。
2、账面价值比分析。账面价值比又称为股价净值比或市净率，是指一家公司某一时点股价相对于最近季末每股净资产的比值，通常以倍数表示，当股价高于每股净值时，比值大于1，当股价低于每股净值时，比值小于1。用公式表达：账面价值比=每股市价/每股净资产。指标功能：通常用来评估一家公司市价和其账面价值的差距，当投资者在股价净值比低于1时买进股票，表示的是以公司价值打折的情况下投资。一般情况下，股票的市价不应低于每股净资产。如果股票市价低于每股净资产，常常表明公司十分不景气或濒临破产。市净率在3倍左右常常表示公司具有很好的成长性。因此，并不是要求市净率越低越好。
3、股利收益率分析。股利收益率又称为股息值利率，是指在不考虑资本利得或损失的情况下，每投资1元可以获得的股息收入，通常换算成年率，以百分比表示，数值应在0以上，越高越有投资价值。将股利收益率加上因股价变动所带来的资本利得，即成为投资的真正报酬。公式表示：股利收益率=每股现金股利/每股市价（成本）。指标功能：通常用来评估一家公司和整个股市是否具有投资价值。当股价在短期内大涨，而股利增加的速度跟不上股价的涨幅，股利收益率会下降，投资价值也下降；当股利不变，而股价下跌时，股利收益率会上升，投资价值也上升。
4、如何确定价值低估。在分析公司价值时，首先要分析公司财务报表，以判断股份是否被低估。评估公司内在价值的关键在于投资者估计公司的未来盈利能力或现金流量的能力。预估未来盈利能力有如下方法：a、最近的增长率。对于获利非常稳定的公司，投资者可用过去资料来推算未来的成长率；b、参考历史盈利。可借助加权法计算近几年的盈余，以估算未来的盈利或现金流；c、股票定价模型中运用贴现现金流公式。股价=每股红利/市场利率，即如果公司是一个每年分红的企业，那么它的股价就应该等于每年分配的红利除以市场利率。
5、如何确定成长性。既要研究公司所在行业的成长性，又要研究公司本身的成长性。对于公司的成长性，主要研究该公司的预期收入或净利润增长率指标，考察其是否超过行业的平均水平。主要考察：a、该上市公司所处行业发展状况是否良好、在本行业内是否处于领先地位；b、该上市公司的财务状况是否良好、盈利能力是否较强、资产质量是否较好、业绩是否真实且是否具有持续增长潜力。
（二）公司管理能力分析。管理能力分析因所处角度的不同，分析的侧重点就有所不同。本文站在投资者的角度分析上市公司。用投资大师巴菲特对公司管理能力的分析方法，主要分析以下几个方面：
1、管理者的行为是否理性。从投资者的角度看，公司最重要的管理是公司资金的分配。从长远来看，资金分配决定了股东投资的价值，如何分配公司盈利——继续投资还是分配给股东，是一个逻辑和理性的问题。如果一家公司多次忽视低投资回报率问题，而将多余的现金进行再投资，即管理者不顾再投资收益率会低于平均水平而仍然继续投资，这将被视为管理缺乏理性。
2、管理者是否坦诚。在股市投资中，投资者的投资决策是以公司公开披露的信息为依据的，但许多管理者在对外报告公司业绩时乐观有余而诚信稳健不足，这是经理人员为了追求自己的短期利益所致。因此，能够坚持全面、真实地披露公司财务状况的管理风格，成为考察管理能力的一个标准。
3、管理行为是否有效。公司管理者可能盲目模仿、争相攀比同类公司的行为，包括扩张、并购、建立经理奖励制度等，这些行为可能带来平庸的回报甚至损失。从投资者的角度，要重视分析这种情况，避免选择平庸的公司。
二、公司外因分析
（一）公司所处行业背景分析。行业分析主要是界定行业所处的发展阶段和在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。行业研究是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业有特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值不一样；而在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。在宏观经济运行态势良好、速度增长、效益提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长同步，有些部门则高于或低于国民生产总值、国内生产总值的增长。因此，投资者应选择增长型的行业和在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业。
（二）宏观市场背景分析。宏观市场背景分析主要有以下几个方面：
1、宏观经济及国家政策。经济周期和政策周期对股市周期起直接的影响作用。在研究价值投资法时，必须考虑作用于股市的外部力量所构成的系统性风险。对于宏观经济，主要考察宏观经济指标的变化及其趋势，预测其周期，从而对股票投资做出前瞻性决策；对于国家政策，主要分析其对股市周期的影响和对行业的影响，以及对上市公司业绩构成的影响。宏观经济和国家政策的变化，对于投资股票和持有股票时间都是必须考虑的重要因素。
2、证券市场所处的发展阶段。一国股市所处的发展阶段不同，投资者的投资理念也有所不同。我国股市过去投机风盛行，近年来价值投资理念才开始抬头，这是必然要经过的发展阶段。
3、投资主体。投资主体的构成对股市的发展及投资者的投资理念和投资方法会造成较大影响，机构投资者和散户投资者在投资理念方面的差异是明显的。因此，投资主体也是研究价值投资法时需要考虑的因素。
三、结论
通过以上对价值投资方法及运用的全面理解，需要在价值投资的经济学基础、稳健的市场表现、与其他投资理念的竞争关系等方面展开。在进行价值投资时，我们要面临中国的价值投资理念遭遇到基础薄弱、变现困难、异化炒作等困境。深化价值投资理念，加强以解决股权分置、加快蓝筹股上市、推进金融创新、稳步发展QFII制度、吸引更多投资性资金、完善监管等为代表的制度建设。■ |
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