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自中国在2005年4月8日正式发布了沪深300指数，在其顺利运行近3年的时间内，许多学者对沪深指数300能否作为国内第一个正式股指期货进行了研究。在苗龙的文章中对沪深300指数上市后对资本市场的现实意义进行了理论分析。通过分析可以看出，沪深300指数的推出增加了资本市场的交易品种，改写了我国只有商品期货的历史，又将给资本市场带来新的发展。而胡振华分析了沪深300指数期货在现有成分股中的优越性，再一次证明了沪深300作为国内正式推出的股指期货的优越性。在王布衣的文章中对沪深指数的推出对于股票市场的影响进行了理论分析，通过分析可以看出，沪深300指数期货的推出对于中国股市起到了很好的稳定作用。本文对沪深300指数与深证指数和上证指数的相关性进行实证分析，以沪深300指数为自变量，深证指数和上证指数为因变量分别进行协整检验，并利用VAR模型和VEC模型进行研究，通过研究得出沪深300指数成为国内第一个股指期货的实证意义。
一、引言
沪深300指数是由上海证券交易所和深圳证券交易所第一次联合发布的反应A股市场整体走势的指数，具有良好的市场代表性。在本文中，针对深证综合指数和上证指数与沪深300指数的互动关系进行计量检验，揭示他们变化的动态模式。
二、实证分析
1、数据的选取和方法的介绍。在综合考虑本文研究需要的情况下，我们选取了自2007年以来截至4月27日收盘的所有交易日深证指数、上证指数与沪深300指数收盘价的数据，数据来源于雅虎财经网，建立三个时间数据序列，其中深证指数的收盘价数据我们命名为S1，沪深300指数命名为S2，上证指数命名为S3。
检验两序列间的关系可以用一元线性回归模型来实现，但这要求序列是平稳的。如果序列不平稳，即使最小二乘法显示了很好的拟和优度和t统计量，显示出一致的变化趋势，它们之间也可能是没有什么经济关系的。这种情况下做的回归就只是无意义的“伪回归”。
而指数序列往往是非平稳的，因此不能用简单的回归模型，可以用协整检验来达到序列之间的平稳关系。在通过了以上检验之后，我们再对序列组进行Ganger非因果关系检验，最后进行方差分解，以此来判断各个变量间哪一个的解释力比较强，哪一个外生性比较强。本文用Eviews5.0软件处理数据。
2、平稳性检验。对多个时间序列进行协整分析的第一步是确定每个时间序列是否平稳，判断序列平稳特性通常是借助单位根检验方法，所以先对深证指数S1序列与沪深300指数S2序列进行平稳性检验，我们采用通用的ADF方法检验。具体检验结果如下：
深证指数的ADF检验结果：
检验结果显示，S1序列有很大的P值，接受原假设，即存在单位根的结论。
将S1序列做1阶差分，然后对DS1进行ADF检验如下：
检验结果显示，DS1序列拒绝原假设，接受不存在单位根的结论，因此可以确定是平稳序列，即DS1～I（0）。
沪深300指数的ADF检验结果：
检验结果显示，DS2序列有很大的P值，接受原假设，即存在单位根的结论。
将DS2序列做1阶差分，然后对DS2进行ADF检验如下：
检验结果显示，△S2序列拒绝原假设，接受不存在单位根的结论，因此可以确定△S2是平稳序列，即DS2～I（0）。
沪深300指数与深证综指都是一阶单整，都为I（1）序列，可以进行协整检验。
3、Granger检验
Granger因果检验表明，随着滞后阶数增加，深圳股市收益率对沪深收益率的影响并不显著，即深圳股市并不是沪深300指数的Granger因果关系，而沪深300指数对深证综指的 Granger因果关系十分显著，而且对滞后阶数相对较为敏感。
下面对沪深300指数和上证综指同样进行相关性分析。
通过ADF单位根检验，得出上证指数具有一阶单整，可以与沪深300指数采用Johanen估计S2和S3之间的协整关系。
1、Johansen检验
通过ADF检验可以看出，S2和S3之间存在一个协整方程，即他们之间存在着长期稳定的协整关系。协整方程为S2＝1.092×S3。可以看出，沪深300指数和上证指数之间存在着长期稳定的正向关系。
2、Granger检验（见末表）
从表中我们看到：对于第一个假设“S3 does not Granger Cause S2”上证指数不是沪深300指数的Granger原因，我们不能拒绝；对于第二个假设“S2 does not Granger Cause S3”沪深300指数不是上证指数的Granger原因，我们在5%的显著性水平上拒绝。这说明了沪深300指数领先于上证指数，上证指数落后于沪深300指数；沪深300指数引导着上证指数的走势，而上证指数并不能引导沪深300指数的走势。
三、结论
本文主要介绍了沪深300指数同上证指数和深证指数之间的联系，运用VAR模型对沪深300指数和上证指数与深证指数增长趋势的关系进行研究。结果表明，沪深300指数和深证指数、上证指数之间是有关系的。接着利用协整检验、Granger检验了沪深300指数和上证指数、深证指数的互动关系。通过分析显示了沪深300指数是上证指数的原因，同样的沪深300指数是深证指数的原因。即，沪深300指数的波动有助于上证指数和深证指数走势的预测，所以以沪深300指数作为国内的股指期货是有必要的。■ |
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