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2003年以来，我国经济快速发展，人民币升值预期强烈，加之随后国内房地产市场、股票市场价格高涨，使得大量热钱（短期国际游资）通过各种渠道流入我国进行套利。粗略估计，2008年二季度流入我国的热钱高达6，000亿美元以上，并呈现加速流入趋势，热钱流向已成为我国资本市场重点关注的问题。
一、“热钱”的概念及特点
热钱，又称游资或叫投机性短期资本，只为追求最高报酬与最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。国际间短期资金的投机性移动主要是逃避政治风险，追求汇率变动、重要商品价格变动或国际有价证券价格变动的利益，而热钱即为追求汇率变动利益的投机性行为。当投机者预期某种通货的价格将下跌时，便出售该通货的远期外汇，以期在将来期满之后，可以较低的即期外汇买进而赚取此汇兑差价的利益。由于此纯属买空卖空的投机行为，故与套汇不同。在外汇市场上，由于此种投机性资金常自有贬值倾向货币转换成有升值货币倾向的货币，增加了外汇市场的不稳定性，因此，只要预期的心理存在，唯有让升值的货币大幅波动或实行外汇管制，才能阻止这种投机性资金的流动。
根据以上热钱的概念，笔者将其主要特征归纳为以下几点：
1、高收益性与风险性。追求高收益是热钱在全球金融市场运动的最终目的。当然，高收益往往伴随着高风险，因而热钱在享受高收益的同时也承担着较高的风险，即热钱赚取的是高风险利润，它们可能在此市场赚而在彼市场亏、或在此时赚钱而在彼时亏，这也使其具备承担高风险的意识和能力。
2、高信息化与敏感性。热钱是信息化时代的宠儿，信息是其收益的源泉。正因如此，使得热钱对一国或世界经济金融现状和趋势，对各个金融市场汇差、利差和各种价格差，对有关国家经济政策等高度敏感，并能迅速做出反映。
3、高流动性与短期性。基于高信息化与高敏感性，有钱可赚它们便迅速进入，风险加大则瞬间逃离，表现出极大的短期性、甚至超短期性。
4、投资的高虚拟性与投机性。说热钱是一种投资资金，主要指它们投资于全球的有价证券市场和货币市场，以便从证券和货币的每天、每小时，甚至每分钟的价格波动中取得利润，即“以钱生钱”，对金融市场有一定的润滑作用。如果金融市场没有热钱这类风险偏好者，风险厌恶者就不可能转移风险。但热钱的投资既不创造就业，也不提供服务，具有极大的虚拟性、投机性和破坏性。
二、“热钱”对我国经济的影响
近年来，大量的国际游资不断涌入我国，对我国经济造成了不可忽视的影响，笔者将其影响概括为以下几点：
1、严重冲击我国经济发展。近几年，大量热钱以隐蔽的方式流入我国，为寻求高额利润四处流窜，主要攻击目标是国内房地产市场、股市、债市和期货市场等，对经济健康发展是一种不可忽视的威胁。如近几年房市异常活跃，楼价脱离实际价值飚升，与热钱不无联系。目前，大量境外资金在北京、上海、广州、杭州的房市中进行活跃的房地产炒作，促使房价居高不下，形成热钱推动的“泡沫”繁荣。
2、增大了人民币汇率升值压力。近几年，我国对外贸易、吸引外资势头强劲，国际收支出现较大顺差。与此同时，美、日等国家对华贸易逆差较大，其国内经济又不景气，促使他们极力鼓吹人民币升值，企图压制我国出口，转嫁困难。在这种情况下，热钱不断流入我国投机套利，并有相当部分进入了国家外汇储备，使国家外汇储备的数量、规模剧增，既给美、日等国鼓吹的人民币升值论提供了直接支持，增大了人民币汇率升值的压力，同时又进一步扩大了人民币升值预期，使我国现行的汇率制度受到严峻挑战。
3、增大了中央银行宏观调控的难度。流入我国的热钱除部分投机房地产、股市、债市和期市外，还有相当大的比例通过结汇方式，完成本外币置换进入了国家外汇储备。据估计，2002年以来流入热钱至少5，000亿美元，如按60%测算，就有3，000多亿美元进入了国家外汇储备。作为一种金融资产，外汇储备的增加无异于投放基础货币，外汇占款的增加直接增加了基础货币供应量，热钱进入国家外汇储备越多，人民币的发放增长就越快。再通过货币乘数效应，造成了货币供应量的大幅度增长，使得流通中的人民币迅速增多。这不仅增大了国内通货膨胀的压力，而且弱化了央行对货币供应量调控的能力及效应，不利于央行宏观调控目标的顺利实现。
4、极易造成金融动荡或金融危机。历史上1994年的墨西哥金融危机和1997年7月爆发的东南亚金融危机，其主要原因之一就是热钱的冲击。目前，虽然我国经济形势很好，但经济金融运行中也存在许多不和谐之处。5，000亿美元热钱流入中国，是个不小的数目，更何况还有上万亿美元的热钱正虎视眈眈注视着我国的一举一动，一旦金融政策变化不当（如调整汇率、利率），暂时沉淀下来的热钱便会兴风作浪，甚至会导致金融动荡，对我国的经济发展极为不利。
三、“热钱”流入我国的原因
具有投机性的国际游资源源不断地涌入我国，其背后必有诸多原因，而这些原因必与利益脱离不了关系。
首先是人民币升值预期以及美元贬值的影响。自2002年以来，美元不断贬值，而由于美国双赤字、次贷危机、美联储降息，美元汇率指数近期急挫，2008年一季度下跌将近4%。美元的贬值使得国际资本离开美国，而我国由于人民币升值预期和经济的长期增长潜力，成为国际资本流入的主要地区之一。
其次是中美利差倒挂。相对较高的人民币利率水平以及人民币汇率继续升值的确定性，给热钱带来套利机会。
再次是资产价格的膨胀。从2003年以来，我国经济增长进入一个高速增长的周期，GDP年均增长都超过两位数，并带动了房地产市场和证券市场的繁荣，各类资产价格不断膨胀，为大量境外热钱涌入我国逐利提供了机会。
2008年底前美元将维持弱势格局，短期国际资本流入趋势不会改变。美元的强弱周期，取决于多种因素，决定美元汇率走势的主要因素包括美国的国际收支平衡、财政赤字状况、美国经济状况、美国联邦基金利率走向以及美国政府的外汇政策。在纳米产业取得重大突破之前，美元中长期走势不容乐观。目前，市场普遍预计美国经济2009年后才能复苏，而美联储仍有继续降低联邦基金利率的可能，因此就中短期走势而言，美元将继续保持弱势。为了刺激经济增长和出口贸易，美国政府对美元贬值采取默认态度，也不愿干预汇市以支撑美元汇率。综合而言，预计2008年底前美元将维持弱势格局，短期国际资本流入我国的趋势将不会改变。
四、“热钱”流入我国的途径
由前述获知“热钱”对我国经济产生着极大的影响，为了寻找出具有针对性的解决办法，我们必须知道其是如何进入我国的。我国一直实施严格的资本项目管制，短期国际资本并不能自由进出我国，但这并不妨碍国际资本借道各种途径进入我国。进入我国境内的“热钱”一般不会是对冲基金，而绝大部分是海外华人的游资。一般认为，短期国际资本主要通过虚假贸易、外商直接投资、地下钱庄等渠道进入我国。
首先是虚假贸易。短期国际资本通过虚假贸易进入国内主要采用进出口伪报方法。2001年以来，进出口伪报年度数据都是正值，总体上进口低报大于出口高报绝对值，进口低报、出口高报和进出口伪报总体上呈上升趋势。特别是2005年以后，进出口伪报急速上涨，虽不能确切计算出有多大规模的热钱通过虚假贸易进入我国，但热钱通过虚假贸易流入我国的规模是越来越多，增速是越来越快，其中以进口低报为主要形式。
其次是外商直接投资（FDI）。经济的高速增长、投资的优惠政策使我国成为外商直接投资的首选目的地之一。与此同时，外商直接投资也为热钱的流入提供了方便。2008年一季度我国实际使用外商直接投资274亿美元，同比增长61.3%，新批设立外商投资项目6，949项，同比下降25.26%。虽有外资投资规模趋大的原因，但短期实际使用外资金额异常增长与投资项目下降的现象不排除有大量热钱混入其中。
另外，还有地下钱庄。地下钱庄转移资金的主要途径包括：通过境外投资机构转移资金；通过出入境双牌车私带现金，这种做法主要集中在珠三角。
除此以外，“热钱”还会通过非贸易手段、转移支付、短期外债、伪合资项目等方式进入我国，对我国经济造成重大影响。
五、防范“热钱”危害的对策
由以上分析，我们得知“热钱”对我国经济造成的危害是不可忽视的。鉴于其严重危害我国经济的发展，针对前述“热钱”的流入渠道及其影响，笔者列举出如下具有针对性的措施：
第一，稳步推进人民币汇率和利率的市场形成机制，保持人民币汇率的基本稳定。要用长远的眼光进一步改革我国外汇管理政策。现阶段，人民币的确面临着升值压力，并且只要这种升值压力继续存在、升值预期没有明显改善，那么“热钱”就会千方百计地流入套利。因此，要稳步推进人民币汇率的市场化形成机制，适当扩大汇率浮动的范围，减轻市场对人民币汇率的升值预期，使“热钱”无利可图，从根本上缓解“热钱”涌入的冲动。
第二，在坚持资本项目管制的前提下，针对“热钱”流入的不同渠道，协调联动，加强外汇监管。在短期内应强化对资本项目的管理，完善对资本项目管理的法规，严格审批资本项目下资金的流入，加大对非法入境的“热钱”的惩罚力度，提高其套利、套汇的风险成本，达到控制“热钱”规模的目的。
第三，加强货币政策、财政政策的协同。一是利用税收措施抑制“热钱”的侵入。可以开征某些特定税收或惩罚性税收，还可以根据持有资产时间的长短，对资本利得征收所得税，以此来抑制“热钱”的频繁流动和猖獗侵入。二是通过财政和税收手段，进一步拓宽对外投资渠道，引导资金有序流出。在继续完善调控措施的基础上，重点要尽快建立有效的货币市场，充分发挥中央银行公开业务的调控职能，在投机性短期资本流动引起外汇市场波动时，调节货币市场利率，达到影响利率水平、控制套利资本获利空间、避免短期内资金频繁进出的目的。
第四，加强国际协调，防范“热钱”冲击。我们要积极参加国际经济政策协调，积极参与国际市场游戏规则的制定，提出我们的观点和要求，最大限度地保障自身利益。只有通过与世界各国和国际金融组织的共同努力，在一个金融机构拥有更大经营空间、金融监管更加严密有效的市场上，“热钱”的破坏性作用才会被减至最低，国际资本流动促进经济贸易发展的能力才能得到提高。
六、展望
鉴于“热钱”对我国经济产生着如此大的影响，我国应及时采取合理有效的措施以抑制或减缓“热钱”的流入和影响，保证我国经济的持续稳定发展。为此，我国就应在加强自身治理和管制的基础上抵制和对抗外来的压力，从根本做起，只有这样才能尽快实现目标，保护我国经济体制的稳健发展。■ |
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