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提要 近年来，我国宏观经济发展速度较快，居民消费物价指数不断攀升，全面通货膨胀压力加大，为此人民银行加大了公开市场操作力度。截至2007年12月20日，央行先后10次上调存贷款利率。2008年上半年，央行虽没有采取加息的货币政策，但有专家称，下一步货币政策组合或面临调整：由上半年的“快升值、快升准备金率”可能被“缓升值、加息”所取代。本文就央行的加息政策对我国经济的影响进行简要分析。
一、央行加息的目的
本次加息周期是在国内物价水平存在上涨压力、国际环境趋于复杂的背景下提出的，主要是发挥其价格杠杆的调控作用。其目的在于抑制货币信贷过快增长，防止经济增长由偏快转为过热，并防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。
值得一提的是：自2006年4月份之后央行出台的8次加息政策当中，绝大多数都是存贷款利率同幅度调整，而2007年最后的一次加息却改变了以往的操作方法，央行选择了存款提升幅度高于贷款的非对称式操作方法。单纯就存款利率来看，此次调整同样比较复杂，活期存款利率五年来首次降低，一年期以内的定期存款利率提高幅度较大。存款利率提高幅度高于贷款利率的这种非对称加息方式，表明央行加息的目的是鼓励居民把持有的货币存入银行。从上世纪九十年代遏制通胀的方法来看，这种不对称加息是为了抑制通货膨胀。
二、加息对我国经济的影响
（一）对银行业的影响
1、存款利率浮动，将影响银行业存款业务品种的调整。存款业务是银行的核心业务。目前，我国商业银行的资金来源绝大部分是存款，包括储蓄存款和企业存款。连续加息一定程度上提高了居民存款收益。
2、增强居民储蓄信心，缓解银行业流动性风险。近年来，由于CPI一直处于5%以上的高位，存款负利率水平更是处于较高水平。受物价上涨以及资本市场活跃等因素影响，在我国居民资产结构中，储蓄存款占比近两年来不断下滑。不过，据央行调查，在连续加息和股市震荡调整的状况下，一度出现的居民存款投入股市的现象有所变化，城镇居民的储蓄意愿止跌回升，投资股票和基金的热情明显降低。
3、加息后人民币升值压力加大，对银行业是利好。银行业作为服务性部门，属于非贸易品范畴，具有本土竞争优势等特点。人民币升值会增加我国居民的相对财富，促使银行业保持持续稳定增长。人民币升值使整个金融体系的资金供给增加，银行作为资金密集型行业，将从中受益。
4、加息对银行配置的债券具有一定负面影响。交易类债券的价格波动将直接计入当期损益，不过由于该类债券比重较小，其负面影响也较小。而持有到期与可供出售类债券则可能面临机会成本的损失，具体依各自期限结构不同而有所区别。
5、潜在不良贷款有增加的风险。加息增加了企业的财务费用，有可能使个别企业的财务状况趋于恶化，从而使银行潜在不良贷款增加。不过，在目前阶段，宏观经济增长强劲，紧缩调控的目的是为了减少经济增长带来的剧烈波动，潜在不良贷款的增长非常有限。
（二）对证券市场的影响。加息一直被股市视为重大利空之一，原因是较高的利率会吸引走部分股市资金。同时，利率的上升还将提高企业的生产成本，抑制企业需求及个人消费需求，从而最终影响到上市公司的业绩水平。从表1中可以直观地看出，加息对股市本身的负面影响主要体现在两个方面：一方面（存款利率）加息造成入市资金紧张，减少股市增量资金供应，对股市构成负面影响；另一方面（贷款利率）加息增加企业成本，降低上市公司利润，对股市构成负面影响。但实际上加息和股市上涨走牛的根本原因基本是一致的，都是因为宏观经济快速增长而产生的。宏观经济快速增长，引发股市走牛；宏观经济过快增长，引发加息干预。只要宏观经济快速增长，在宏观面对股市的正面影响大于加息在微观面对股市的负面影响，加息就不会改变股市上涨走牛的大格局和大趋势。因此，加息是影响股市的重要因素，但并不是决定因素。（表1）
综上所述，加息期股市不一定会跌。我国在本轮加息周期中股票市场对加息的反应多是低开高走。可见，加息虽然会在短期内对股票市场构成一定的负面影响、会抑制近期的股市走势、会不可避免地对投资者的心理造成一定冲击，从而影响投资者的持股信心。但如果加息政策提前被市场预期，广大投资者对央行加息已有较强的心理预期，在短期内消化加息带来的负面影响后，便不对市场产生直接利空影响。虽然对股市指数短期内有一定影响，但不会影响股市的长期走势。
（三）对房地产业的影响。加息对房价的影响应该不大，因为影响房价的要素是市场供求关系。一方面房地产企业本身对银行资金依赖程度大，资产负债率高，加息无疑会加大开发企业的经营成本。自从央行提高贷款门槛，有实力的开发企业对银行的依赖越来越小，贷款比例也越来越小，通过自有资金和其他渠道筹集资金的比例越来越大。不过对于优质房地产公司来说，由于预售形势好，房款回收快，存在巨额预收款，财务费用很少，对优质房地产公司不会有明显影响，反而会促进整个房地产业优胜劣汰，实现整个行业的竞争发展。另一方面对于通过银行贷款买房的消费者来说，加息将直接提高购买成本，增加其还贷压力，有抑制消费的负面影响。但是，由于人民币升值趋势更强，房价上涨也快，房地产企业利润提高更快，部分地区房地产供求矛盾突出。因此，房地产板块在人民币升值下的走牛大趋势不变。
尽管一次加息对整个行业的资金面影响不大，但是央行的连续加息政策，使整个地产行业将会面临非常大的资金压力。而且，随着贷款利率的不断提高，部分贷款购房者还贷负担有所加大。在加息、提高第二套房首付比例等政策影响下，部分贷款买房者购房冲动受到抑制。
（四）对保险业的影响。加息对保险公司的影响有利有弊。对于寿险公司而言，利大于弊。由于以理财型产品为主的银行保险遭遇寒流，必将带动寿险公司的产品结构向保障型产品倾斜，这将有利于改变目前我国寿险业的畸形发展现状，使寿险公司回归主营业务——保障型业务。且加息是为了控制经济过热，特别是对房地产市场、股票市场投资的控制。那么，加息后，老百姓的投资方向将会重新调整，保险的购买力可能会大大增加。而对于财险公司，虽然升息将使投资收益小幅度增加，但较之在房贷险上的大量退保亏损，其综合利润下降的可能性较大。
从投资收益角度看，目前保险资金的主要投资对象仍然是大额协议存款、国债、债券等与利率密切相关的市场，所以加息后这部分投资收益会上升。加息对证券市场会有一定的负面影响，但保险公司投资于证券市场的资金量有限。保险业内人士普遍认为，我国进入加息周期后，会促使保险公司大力开发保障型产品，让保险回归保障功能。随着保险资金投资渠道及其比例逐步放宽，从长期来看，加息将有利于提高保险公司的投资收益率，使保险公司的回报率趋于上升。■ |
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