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提要 截止到2008年3月份，我国外汇储备余额已达16，821.77亿美元，而且还会继续增长，这体现了我国综合国力的提高，但巨额储备是央行买来的，并非是一笔随意动用的财富。在美元不断贬值、国际油价高涨的情况下，持有这些资产存在很大的风险。主权基金的出现为我国使用巨额外汇储备提供了出路。
一、引言
所谓主权财富与私人财富相对应，是指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。各国在满足外汇储备必要的流动性和安全性的前提下，将多余的外汇储备分离出来，成立主权财富基金以提高外汇投资收益是一些国家和地区的普遍做法，其中绝大多数分布在石油输出国及出口导向型的经济体中。
传统上，主权财富基金管理采取被动保守的方式，对本国与国际金融市场的影响有限。随着主权财富基金数量与规模迅速增加，主权财富的投资管理风格也出现变化，其资产分布不再集中于债券类工具，而包括股票等风险性资产在内的全球性多元化资产组合，甚至扩展到了外国房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传统类投资类别。主权财富基金已成为国际金融市场一个日益活跃且重要的参与者。
主权财富基金在新兴市场国家的崛起，是因为这些国家累积了大规模的超额储备。1990年全球主权财富基金的规模只有约5亿美元，但来自渣打银行的一份研究报告显示，目前全球有36个国家和地区设立了主权基金，现有资金规模约为2.5万亿美元，从资金规模上来看，主权基金已经超过对冲基金和私募基金。
二、发展主权财富基金的现实意义
主权财富基金的资金来源主要有三个方面：一是外汇储备盈余；二是自然资源出口的外汇盈余；三是依靠国际援助基金，以乌干达的贫困援助基金为代表。我国经常项目实现了自由兑换，但对资本与金融账户的收支进行管制，资本项下外汇资本不能自由兑换，所以大多数国内公、私募基金主要投资于国内A股市场。虽然我国设立了QDII（合格境内机构投资者），允许国内投资者直接参与国外的市场，并获取全球市场收益，但其额度有限，相对于巨额的外汇储备而言也是杯水车薪；同时，其自身也存在一些问题，如缺少有经验的管理人才等制约其发展，很少进入国际直接投资等领域。主权财富基金的引入具有现实意义。
（一）采用更为活跃积极的投资管理方式，进行风险资产的最优组合，以获得比传统外汇储备管理更高的回报率。按照传统的外汇储备理论，外汇储备只能投资于安全性好、流动性强的金融产品。我国的外汇储备居世界第一，其中绝大部分是美元储备。由于存在巨大的债务压力，美元面临中长期贬值趋势形成巨额的机会成本，同时一个国家的外汇储备超过了一定数额，会产生较大的外部性，从而降低了财富效应，对国家的经济产生负面影响。而以外汇储备为主要来源的主权财富基金却将投资重点放在全球股票市场和股权市场，这是对传统外汇储备理论的挑战。从现代投资学理论来说，我国推行外汇储备多元化，防止美元资产缩水，以及将一部分外汇资产转化为外汇投资，提高外汇投资收益是自身的理性选择。我国的外汇储备历年余额如图1所示。（图1）
（二）通过主权基金进行海外并购，促进我国产业升级。目前，我国主要以直接并购为目的的产业私募基金数量有限，而作为推动现代产业发展的一支重要力量，私募基金进行投机炒作，难以完成产业结构升级改造的重任。在国际市场上，美元持续贬值，收购美国企业股权已成国际并购主流。而近期美国经济遭受次贷危机和经济萧条，在此时以低位投资美国企业股权是进行国外投资的好时机，并购往往需要巨额资金，所以在并购投资中私募和海外主权财富基金是投资主力。
（三）可以缓解我国流动性过剩。由于我国实行强制结售汇制，国内流通的通货很大部分是由于外汇占款造成的。主权财富基金以投资公司身份通过对国内市场主体发行外汇基金债券，吸纳国内过剩的流动性，将筹集来的资金购买中央银行的外汇储备资产。从央行的角度来说，通过这样的转化会起到缓解流动性过剩的作用，提高外汇资产的使用效率。
（四）增强参与国际金融体系的实力。主权基金集中在少数国家手中，基金资产配置的任何变化，都可能对金融市场上金融产品的价格发现过程产生影响。随着经济实力的提高，我国积极参与经济全球化，是进一步提升综合国力和改善经济质量的需要，主权财富基金可以作为投资者实质性地参与国际金融市场。通过基金投资策略的变化，增强我国在国际金融市场上的话语权，改变不公正的旧经济金融秩序，维护我国在国际上的经济利益。
三、我国发展主权财富基金的思路
主权财富基金并不是万能的，它也有自身的缺陷；主权财富基金也会激起贸易保护和民族主义者的强烈反应，所以我们在发展中要遵循一定的思路，使其为国内经济发展和人民生活水平的提高服务。
（一）采用借鉴式、渐进式的投资原则。主权基金在国际上不是什么新事物，但国内缺少相关的专业人才，所以在具体运作方面要借鉴国外成熟的、适合我国国情的经验，逐步发展壮大。主权财富基金设立的目的是为我国经济服务，在投资策略的选择上，可以首先对资源能源、金融、高科技等战略性行业进行股权投资。在条件成熟的情况下，增加投资额度成为控股方，控制某些具有战略性的企业，提高我国经济运行的质量。
（二）坚持专业化、市场化运作。为确保专业化与市场化，主权基金要按照市场化的原则，建立现代企业制度，明确产权关系，减少政府的干预。采取这种运作方式有助于我国在参与国际竞争的过程中消除政治疑虑和市场误解，减少主权基金运作中面临的各种阻力，有效防范和化解面临的政治和国家风险。
（三）制定和完善相关法规。外汇资产的管理和运用应注重安全性和流动性，需要建立完备的决策机制和风险控制机制，并且以法律法规的形式保障其有效实施。我国目前与外汇管理有关的法律有：《中国人民银行法》、《外汇管理条例》等法律，只是对外汇资金运作某一方面的规定，还需进一步完善。可以考虑制定《主权财富基金投资管理法》等法规，以规范其行为，明确其职责，提高资产质量和投资效益，以利于外汇资产的保值增值。■ |
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