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提要 1995年以来，美元在国际外汇市场上持续走强。但自2002年以来相对于世界主要经济体货币而言，美元已经发生了持续且较大幅度的贬值，引起欧洲及亚洲国家的普遍担忧，而且也诱导人们对未来全球经济发展方向做出种种猜想。
关键词：美元；贬值；现状；原因
中图分类号：F83 文献标识码：A
一、美元贬值现状
相对于世界主要经济体货币而言，美元已经发生了持续且较大幅度的贬值，而且据有关专家预测，似乎美元下降的趋势还将延续。作为国际贸易活动中商品与服务计价的核心货币，美元的弱化走势不仅引起了欧洲及亚洲国家的普遍担忧，而且也诱导人们对未来全球经济的发展方向做出种种猜想。
自1995年以来，凭借美国雄厚的经济实力及其国际地位，美元在国际外汇市场上持续走强，无论是美国高科技泡沫的破灭，还是2001年下半年的经济衰退，乃至震惊世界的“9.11”事件，都不能阻挡美元的强势。但是，自2002年就在美国经济开始复苏时，国际外汇市场上美元兑主要货币的价格却开始不断下跌。从2002年初到2004年末，以实际汇率计算，贸易加权的美元指数在此期间下跌了16%。虽然，在2005年美联储8次决策会议8次加息，贸易加权的美元指数上升了5%，收回了此前34个月中1/3的跌幅。不过好景不长，2006年下半年开始，美元重又回到了下跌的通道之中。2007年9月以后，由于受到美国次级债危机的影响，美元更是加快了其下跌的步伐，对16种主要货币的汇率全线下滑。截至2007年12月31日，美元从2002年以来贬值了近40%，衡量美元与一篮子货币比价的美元指数也跌至了73.30以下，为近几年的最低位置。
2008年美元汇率的走势更是充满了不确定性。由于美国经济可能出现滑坡甚至衰退、次级债危机可能继续恶化，加之投资者对持有美元资产信心不足、各国央行也纷纷减持美国国债，所以，美元可能出现继续下跌的趋势。但是，由于美元贬值刺激了出口贸易，美国的经常项目账户赤字的确有了一定程度的减少，美国经济出现短暂下滑之后也可能继续维持稳定的经济增长，而且2008年是美国总统大选之年，如果民主党上台，很可能采取强势美元政策，所以，2008年也可能是美元汇率止跌反弹的一个拐点。从目前来看，2008年上半年，美元仍表现出明显的下跌趋势。但是，自7月30日至8月12日，人民币对美元汇率的中间价连续贬值，贬值幅度达到约0.67%，尽管8月13日有所反弹，14日却又开始走低。但这是否意味着美元汇率开始由贬值转向升值，还是美元汇率只是短暂的喘息，继续它的贬值之旅，尚不可知。
二、美元因何持续贬值
（一）美国长期以来存在的“孪生赤字”。如果向上追溯，美国从1950年代起国际收支就出现了逆差，国际市场上美元大量过剩。尽管美国在九十年代一直奉行强势美元政策，但从长远来看，其巨额“孪生赤字”给美元带来的巨大压力却一直存在。自1995年美元开始升值以来，美国的经常项目赤字不断增加，虽然克林顿执政时期，美国扭转了这种赤字不断增加的局面，2000年甚至创造了2，369亿美元财政盈余。但是，小布什上台后却采取了以减税为核心的扩张性财政政策，以致从2002年起财政赤字又开始不断加大，尤其在2005年财政赤字更是创下了4，270亿美元的历史最高记录。货币主义认为，如果一国实际国内产出水平增长较慢，而货币供给增长加快，一国货币汇率将趋向贬值，相反该国货币必然趋向升值。如果一国的国家财政赤字大幅攀升，就会导致该国货币供应的增加和需求增加，从而导致该国货币汇率的下降。
与此同时，美国的经常账户赤字也在以更快的速度膨胀。根据历史趋势，当美国的经常项目赤字达到GDP的5%时，就会采取措施减少赤字，美元就会贬值。因此，2006年下半年美元又开始走进了下跌通道中。虽然美元贬值的确使“孪生赤字”有了减少的趋势，但有关资料显示，经常项目赤字占美国GDP的比率仍接近6%。美国经济界认为，美国经常项目赤字占GDP比率要降到3%以下，全球经济失衡现象才能够有所缓解，因此美元仍可能进一步贬值。
另外，1990年以来，由于“孪生赤字”所导致的美国对外净债务的迅速增加也在迫使美元贬值。有关数据显示，到2002年美国的对外净债务占年GDP的比例已高达24%；据经济学家预测，如果美国财政收支与经常项目收支状况得不到根本性的改善，到2012年美国的对外净债务将会占到美国当年GDP的64%。如果真的按照这个比例发展下去，美国的债务负担将很难承受，因此美元贬值势在必行。
（二）利率差距逆转，资产安全缺失，投资信心减弱。过去几年间，为了抑制经济过快增长，实现软着陆，美联储实行紧缩性货币政策，连续6次提高利率，其短期利率一度达到9年以来的最高点，美国与欧洲及日本等国家的名义利率差距高达2%～4%，加上全球经济不稳定，美国资本市场成为风雨飘摇中的“安全岛”，资金源源不断流入美国，推高美元汇率。
但是，在美国经济增长出现逆转后，美国为稳定金融市场和防止经济衰退，自2007年9月以来，美联储多次降息，特别是今年二三月份大幅度降息，使联邦基金利率从5.25%降到目前的2.00%。而在美联储大幅降息的同时，欧洲央行和日本银行等却保持利率稳定，不少新兴市场国家央行甚至加息，这就导致美元与其他货币利差扩大。目前，美元核心利率为2.00%，而英国为5.00%，欧元区为4.00%，中国为4.68%，日本为0.50%。因此，很多投资者产生了减持和抛售美元的念头。
另外，金融市场的投资者对美元资产的安全性也产生了怀疑。20世纪九十年代，美国的经济增长在发达国家中一直处于领先地位，美国被认为是最容易赚钱的地方，因此，外国资金纷纷涌入。2001年外国对美国证券的净买入量高达5，320亿美元，创下了历史性的记录。但是，近年来，由于美国国内各大上市公司财务丑闻的曝光暴露了美国公司在管理和监督方面存在的种种问题，削弱了投资者和公众对他们的信任，再加之美国股市低迷，这就更促使了国际投资者尤其是投机者抛售美元、减持美元资产，转而追捧欧元及其他新兴市场经济体货币，为美元进一步贬值推波助澜。
（三）欧元区经济复苏，欧元快速崛起。我们知道，美国是以经济增长为主要经济目标的国家，而欧元区却更偏重于抑制通货膨胀以实现物价稳定。欧元在1999年1月1日面世时，是以1欧元兑1.18美元的比值登场。由于欧元区经济协调短期内难免出现矛盾和困难，因此欧元在初期表现疲弱，在2000年10月26日跌至1欧元兑0.8228美元的历史低位。2002～2004年虽然欧元区的经济表现明显逊色于美国，但美国受9.11等突发事件和政治因素影响，美国政府为了发挥美元的国内货币职能，顺从了国内要求以美元贬值扩大出口以刺激经济增长的呼声，而此时的欧洲亦需要坚挺的欧元来降低进口成本及抑制通货膨胀，因此，欧央行默许了欧元的走强，欧元藉此开始回稳，并步入升轨。截至2008年3月底，欧元兑美元汇率上升至1.5805，较2000年低位的累积升幅达到92%，逐渐显示出其成为国际硬通货的实力，这进一步增强了其作为国际储备与结算货币的吸引力，在国际债券市场欧元更是显示出了取代美元成为国际市场发债主要货币的架势。
（四）美国政府听之任之。在美元逐渐走强的几年中，强势美元政策一直支撑着美元的强劲走势，但这种政策必须以美国经济持续高速增长为前提，克林顿时期正是坚持并做到了在经济高速增长的基础上保持美元的强势。而布什上台以后，虽然表面上一直声称奉行强势美元政策，但现实却发生了180度的大转向：美国经济增速急剧下降，制造业持续衰退，“孪生赤字”逐年大幅增加。在这种情况下，坚持强势美元不仅严重影响美国产品的国际竞争力，制约出口增长，赤字更加突出，而且，还因美元汇率过高导致美国跨国公司的盈利状况恶化，这些进一步加剧了美国股市的动荡。无论是国内的制造商和出口商，还是国际市场，都对强势美元政策产生了疑虑，而此时的布什政府内部也开始动摇。自2002年以来，随着美国经济和世界经济走向复苏，美国国内要求以美元汇率适当贬值刺激出口和经济复苏的愿望越来越强烈，因此美国政府并未采取干涉措施和贸易保护主义措施，而是顺势听任美元汇率适度下跌。
从2002年起，美元已经发生了大幅度的贬值，给国际市场带来了很大的影响，很多国家认为美元已过度贬值，严重影响了其他国家的发展，美国政府应该予以制止。但是，美国目前还是持观望甚至怂恿的态度看待美元贬值。他们认为，美元还远远不够便宜。美国要想减少其巨大的“孪生赤字”，其货币必须有很大程度的贬值。格林斯潘说，“目前全球资金充裕，美国依靠外国资本用来弥补财政赤字轻而易举；只要美元贬值属于渐进式，它将有助于美国减缓贸易失衡的情况”。的确，目前日本外汇储备高达1万亿美元，中国拥有外汇储备更是达到了1.8万亿美元，两者加起来，便达近3万亿美元。如果考虑整个东亚，那更是远远不止这个数字。因此，美国弥补巨大财政赤字是有资金来源的。这又可进一步印证美国目前还不会急于干预美元的下滑。
（五）2007年爆发的美国次贷危机。次贷危机是指利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机。在这里具体是指，一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它是从2006年春季开始逐步显现的，致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机，2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。
自2000年以来，美国的房地产业成为了美国经济增长的主要带动力量之一，房地产金融机构在利益的驱动下放松了贷款标准，并创造出很多“前松后紧”的贷款品种，使原本没有资格进行抵押贷款的购房者同样获得了贷款。美国的次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。在2006年之前的五年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大大加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发了“次贷危机”。
自美国发生次贷危机以来，美国的金融机构严重亏损，出现了信贷紧缩，加剧了住房部门的衰退，并逐渐波及到实体经济。特别是2007年第四季度以来，经济增长已经明显变缓。2008年相当一部分有风险的次级抵押贷款进入利率重新设定的时期，违约率的再次大幅提高将会导致更多商业银行和投资银行遭受巨额损失，流动性会更加短缺。到目前为止，半年之内，美国华尔街排名前五的投资银行就先后倒闭了三家。这一系列问题，必然要给美国的消费带来冲击，而消费在美国GDP中的比率早已不止“半壁江山”。因此，市场人士普遍认为，即使美国不会出现严重的经济衰退，但是增速放缓几乎已成定局。金融行业危机和经济衰退的风险表明美国经济基本面显现出了脆弱的信号，投资者也因此对美元信心骤减，而对美元贬值的预期却大大增加了。
（作者单位：云南财经大学金融学院） |
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