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煤炭行业是近年来业绩增长最快的行业之一。煤炭行业正处于行业的景气高点，受益于煤炭产能扩展和价格上涨，2008年煤炭行业上市公司业绩大增已成定局。但因为各个上市公司的基本面差异较大，因此通过聚类分析的方法，选取公司基本层面的指标，进行量化分析；通过对变量存在的相似性进行度量，把“相似性”高的公司归类并进一步细化区分，以便于投资者划分出煤炭板块中的相似企业，锁定投资范围。
一、样本选择
根据大智慧软件的分类，煤炭石油被划分为一个板块，剔除石油行业的上市公司后，一共有22家煤炭行业上市公司。由于鄂尔多斯及新大洲的主营业务不属于煤炭行业，所以也将其剔除，剩余的20家上市企业进入最后的研究样本。分别是：1、中国神华；2、中煤能源；3、兖州煤业；4、西山煤电；5、平煤天安；6、大同煤业；7、潞安环能；8、金牛能源；9、开滦股份；10、神火股份；11、国投新集；12、露天煤业；13、国阳新能；14、兰花科创；15、上海能源；16、ST平能；17、煤气化；18、恒源煤电；19、国际实业；20、盘江股份。
二、指标选取
上市公司的业绩是个综合性概念，它可以通过企业的财务报表反映出来。在指标的选取中，提取越多的企业财务指标，就能得到越多的企业信息；但考虑到部分指标之间存在着重叠性以及较多指标的计算复杂性。因此，本文在构建指标体系时，通过剔除和筛选，最终确定了7个主要指标构成评价体系，分别是：每股收益、每股净资产、主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产收益率、速动比率、流通股本。
其中，每股收益表示公司税后利润与股本总数的比率，它是衡量上市公司最重要的财务指标；每股净资产表示公司的股东权益与股本的比值，这一指标反映每股股票所拥有的资产现值，这两项数据都是数值越高表示公司效益越好。主营业务增长率是与上期主营业务收入的比值的增长部分，可以较好的考察企业的成长能力。净利润增长是衡量企业净利润成长的重要数据，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差。而速动比率则表示公司偿债能力的好坏，比值越高则代表偿债能力越强，但不善于举债发展；比值越低，则代表公司的举债较多，且偿还能力不强。流通股本表示上市公司可以在二级市场上流通的总股数，股数越多则表示公司规模越大。
三、结果分析
首先，通过大智慧软件对上市公司半年报信息进行收集，得到20家煤炭行业上市公司的7项指标体系。（数据均选取各上市公司2008年中期报表数据，其中每股收益采用2008年1～6月的每股收益）
通过选用统计分析软件为SPSS进行操作，先将原始数据标准化，以消除量纲上的差异。然后，聚类类型全部采用Q型聚类，即把全部煤炭行业上市公司当作需要分类的样本个案，再采用分层聚类中的组间平均链锁法进行分析，采用欧式距离法，最后根据样本的数量及分析需要将聚类数目指定为5类，以便能够呈现出最佳的聚类效果。（图1）
通过SPSS的聚类层关系表得到对应简化后的分层表，如表1。（表1）
简化后的分层表中可以看出煤炭行业上市公司的分类情况，20家上市企业被划分为五类，但发现第二类的上市公司样本较多。因此，通过系谱图的距离关系，距离最近代表相似性越高，按照第三级距离等效程度分析得出细化的三类，即：（1）金牛能源、开滦股份；（2）西山煤电、平煤股份、兰花科创、潞安环能、上海能源；（3）兖州煤业、大同煤业、煤气化。这样就完成了对煤炭行业上市公司的聚类分析。
四、投资建议
通过以上分析结果可以看到，第一类：包括了中国神华和中煤能源两家中国最大的煤炭行业上市公司。由于他们企业规模较大，发行股份分别占据煤炭行业的第一和第二，而且经营模式成熟，业绩稳定，一直被看作是煤炭行业的风向标。而且两家公司都有集团注资的预期，具有不错的前景，建议投资者将其定为长线投资目标。
第二类：上市公司较多，这些公司在地方煤炭行业中都是龙头企业，具有较大的企业规模，有着优秀的营利能力和成本控制能力，加上2008年来的煤炭原材料的涨价趋势，上半年的主业赢利水平与去年同期相比都有40%以上的提高。通过细分后，更加容易了解企业之间的区别。像（1）金牛能源、开滦股份这两家上市公司，自身主业稳步发展，营利能力进一步提升，而且三家公司都从事较大的对外投资业务，尤其是2007年的投资收入可观，为企业带来超额利润，但进入2008年以来，投资收益大减，将会对未来的企业利润造成一定的负面影响；像（2）西山煤电、平煤股份、兰花科创、潞安环能、上海能源这一类公司都拥有丰富的肥煤及焦炭资源，而肥煤及焦炭大幅涨价，给企业上半年带来了可观的收益，有效地带动了企业的发展，而且在未来的一段时间内，肥煤及焦炭的价格仍将保持上升态势，为企业下半年的业绩增长奠定基础；像（3）兖州煤业、大同煤业、煤气化都属于更加稳健的全面发展型煤炭企业，抗风险型更强，赢利面更加平均，且都有计划年中投产的新项目或生产线，对企业的发展将会起到推动作用。建议投资者将煤炭行业的投资重点放在第二类上市公司，尤其是第（2）小类的拥有炼焦业的上市公司，以及第（3）小类的有明确增加投产的上市公司。未来一段时间它们仍将是煤炭行业里的亮点。
第三类及第四类：包含了神火股份、恒源煤电、国投新集、露天煤业、国阳新能和盘江股份5家企业，它们都表现较为稳定的营利能力，但由于成本控制能力和经营能力有限，尤其是公司债务较多，偿债能力有所欠缺，使得企业整体综合实力略为逊色，主业的营利能力还需加强。建议有价值投资理念的长线投资者，可关注企业未来在偿债和经营两个基本面是否有所改观，一旦出现好转，则这几家企业的表现值得期待。投资者可重点关注第三类的神火股份，若该公司流动性偿债能力加强，将是一家优质的快速成长型公司。
第五类：有2家上市公司，它们是国际实业和ST平能。这两家公司的综合实力均处于较后位置，由于企业的规模较小，导致企业经营项目比较单一，产能有限，营利能力不强。但是公司发展较快，净利润增长率均在200%以上，日后可以通过资本结构的合理化、经营成本的严格控制、新利润增长点的主动挖掘等措施逐步提升公司的整体实力。
五、总结
从各大煤炭企业半年报的盈利率及国家统计局煤炭产量统计数据来看，煤炭行业上市公司的销售利润率和毛利率将进一步提高，营利能力将大幅增强。而且受益于2008年上半年煤炭产能扩展和价格上涨。煤炭行业正处于行业的景气高点，是2008年业绩增长最快的行业之一。但是，仍需注意的是，国内A股股市连续下挫，各大煤炭企业都有不同程度的大小非解禁压力，国家干预煤炭限价以及下半年的煤炭价格回落等因素，都将是影响煤炭行业上市公司股价的重要因素。在股市没有彻底稳定之前，任何投资都有可能造成损失。所以，短期之内，煤炭行业会跟随大盘继续下跌，但是仍然给予煤炭行业长期看好的评级。
（作者单位：中国地质大学） |
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