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提要 股票期权激励作为股权激励中的经典模式，对企业高级管理人员的长期激励作用是其他激励模式所不能比拟的。但是它在运用过程中也产生了一些问题，不仅会影响其作用的发挥，甚至还会损害股东的利益。本文针对这些问题，从加强股票期权的约束作用和公平分配的角度对股票期权激励制度进行优化设计。
关键词：股票期权；激励制度；优化设计
中图分类号：F27 文献标识码：A
股票期权是当前一种重要的激励模式。但在现实生活中，由于股票期权自身重激励、轻约束的特点，股票期权制度的激励作用会大打折扣，甚至会引发新的经营者道德风险，产生一系列问题。因此，在对这些问题进行理论分析的基础上，对股票期权进行优化将非常有必要。
一、股票期权激励制度在实践中所产生的问题
（一）股票期权激励造成“搭便车”现象。搭便车是公共选择理论中常用的术语，其含义是即使个人未支付费用，他也享受到了团体所提供的服务。股票期权激励会造成“搭便车”现象的一个重要原因就在于股票价格是股票期权激励制度的一个重要指标，有时由于通货膨胀等因素，股票价格的上扬并非经营者的努力所造成的。比如，由于某行业的大部分员工的努力而使该行业的经营形势整体变好，股价也随之整体上涨，这样，那一小部分不努力的经营者依然能从股价的上涨中受益。“搭便车”现象在现实中是普遍存在的，它表明股票期权激励制度的业绩指标的确定还有待改进。因为以股票价格作为业绩指标是建立在公司业绩能够决定股票价格这一前提条件下的，但我国股票市场属于弱式有效，即使是西方发达国家，其股票市场也只是半强式有效，股价与公司业绩并不完全相关，因此如果采用股票价格作为唯一的业绩指标，“搭便车”现象将不可避免。
（二）股票期权激励成为经营者造假的动力。自2001年11月8日，美国安然公司承认其虚报盈利共计5.86亿美元，而爆发了令世界震惊的财务丑闻以来，财务丑闻的阴影开始笼罩西方国家，在之后的几个月里，美国第二大长途电话和数据公司世通公司、美国办公设备巨人施乐公司、美国第四大通信运营商Quest通信、美国电话和数据服务公司WorldCom接连爆出财务造假丑闻。同时，欧洲也不能幸免，2003年2月24日荷兰零售和食品业巨头皇家阿霍德公司称其虚增利润5亿美元，由此打破了欧洲的宁静。紧接着韩国第三大企业SK集团在3月11日爆出1.5万亿韩元的假账丑闻，财务造假的阴影弥漫到了亚洲。面对如此来势汹汹的财务造假，许多人都将矛头指向了股票期权激励制度，其理由是股票价格是股票期权激励制度中的重要凭据，股票价格越高，经营者从股票期权制度中受益越大，由此就会导致很多公司高层管理人员把推高股价作为工作的唯一目标。但单靠扩大销量，削减成本以赢得利润，股价的上升就会很慢，在缺乏透明度和有效监督的前提下，当公司的长远发展出现问题时，深知内情的公司管理层会被利益所驱动，不惜通过做假账来制造公司繁荣的假象，推动公司股价上涨。股票期权的激励作用比较大，但约束作用则比较小，通过上述连连出现的大公司财务丑闻，就可以看出股票期权激励制度在实践中约束作用的不足。
（三）股票期权造成企业员工间收入差距拉大。如果股票的市场价格超过股票期权的行权价，激励对象就可以通过行使股票期权来获得丰厚的收益，且实际上该部分收益已占了激励对象所有收益中的绝大部分。美国一家智库近日公布的调查显示，2005年美国公司首席执行官们的薪水是中等程度熟练工人收入的262倍，达到自有统计40年来的第二高水准。华盛顿特区经济政策学会（EPI）称，实际上，一个CEO一个工作日的收入就要高于一个中等熟练程度的工人52个星期辛勤劳作所挣的总和，平均下来一个普通的工人一年的报酬不到42，000美元，而CEO的平均年收入几乎为人均1，100万美元。EPI表示，在1965年，美国公司CEO的收入还只是普通工人的24倍，而到了20世纪九十年代，这个差距迅速拉大，到2000年更是达到了300倍的最高峰。如此大的收入差距已经超出大多数人的承受能力，会使普通员工的积极性大大减弱，从而加大了管理人员的管理难度。锦标赛理论认为在合作生产和任务相互依存的团队活动条件下，随着监控难度的提高，大的薪酬差距可以降低监控成本，促进各个代理人相互竞争，利用经理人市场的暗中激励作用，减少代理人的道德风险和逆向选择。但过大的差距会导致团队内协调出现问题，从而对企业产生不利的影响，因此在优化股票期权激励制度时，要合理确定薪酬差距，保证股票期权激励制度的激励作用有效发挥。
二、股票期权激励制度的优化
股票期权激励制度在实践中所产生的问题，充分表明了股票期权本身所存在的许多不足。要在实践中减缓并消除这些问题，除了要采取完善相关的法律法规制度、资本市场以及公司内部治理机制等外部约束措施外，对股票期权本身进行优化，强化股票期权激励制度内在的约束作用也是非常重要的。
（一）股票期权赠予数量的优化设计。给予经营者的授股数量与企业业绩之间有着非常复杂的关系，经营者持股比例过低或过高都不利于公司价值提升。为使激励达到最佳效果，必须根据公司规模和当时社会收入水平选择适当的经营者持股规模，使股票期权激励计划既能刺激企业员工更好地工作，又可以避免经营者虚报公司经营状况，从而对经营者进行约束。
在股票期权激励制度中，经营者持股会产生两种可能的效应：一是激励经营者追求自己拥有股权而带来的利益，使经营者利益与股东利益趋同；二是使经营者为了通过股权获得分红而虚报公司财务状况，在财务上弄虚作假，侵害股东利益。很明显，第一种效应所产生的结果是经营者持股比例越高，企业效益越好；而第二种效应所产生的结果则刚好相反，经营者持股比例越高，企业效益越差。在实际中，上述两种效应是同时存在的，且股票期权激励制度的激励效应取决于以上两种效应的叠加。因此，通过对市场相关数据的实证分析，将上述两种效应模型进行叠加处理，得出相应的最适合的授予数量区间，在这个区间内确定股票期权的授予数量。
（二）股票期权分配的优化设计。一般来讲，股票期权激励制度的作用是以对企业的关键人员进行激励，因为他们关乎着企业未来的命运。因此，对于对企业发展有着重大作用的人员（一般都是高管人员），可以分配较高比例的股票期权；而对于普通员工，则应分配较少比例的股票期权，这样，可以适当拉开企业内部员工的收入差距，又不致导致差距过大。在进行具体优化设计时，可以按照员工的负责任程度、对企业的贡献大小，本着高效率优先、兼顾公平的原则，采取“打分制”进行量化确定。
（三）股票期权赠予方式的优化设计。股票期权的赠与方式有一次性赠予、分期赠予两种。一次性赠予是在赠予股票期权时，一次性将股票期权赠予企业员工；而分期赠予方式是将股票期权分期间按一定比例赠予企业员工。一次性赠予方式简单易行，但在激励员工持续为本公司服务上，该方式的作用略显单薄。而且，在对激励对象的约束作用方面，一次性赠予明显不如分期赠予方式，因为分期赠予方式由于在赠予的过程中，伴随着对企业员工各个时期的考核，在这个过程中，无形中加大了股票期权的约束作用。
（四）股票期权行权价格的优化设计。股票期权行权价格的确定非常重要且复杂，因为股票期权市场中期权的行权价格确定主要与人们对公司未来收益的预测相关；而激励用的股票期权的行权价格的确定既要考虑企业未来收益的预测，又要考虑股票期权激励的类型。从股票期权激励的本质上来讲，行权价应为授予股票期权时公司的股票市值。由于我国资本市场尚不完善，股票的价格并不能完全真实地反映高新技术企业的业绩，如果根据股票价格来确定股票期权的行权价格，并不能起到预期的激励经营者和技术骨干的作用。我国现行的股票期权激励制度中，股票期权的行权价格主要有三种：现值有利法、等现值法和现值不利法，但是这三种价格都是事先约定的固定价格，不随股市行情和公司业绩的变动而变动，这种定值化在一定程度上会助长“搭便车”的现象，由于行权价格固定，当股市处于牛市状态时，股价普遍上涨，激励对象不需努力也能获得丰厚的收益。因此，可以引入经济增加值（EVA）指标作为企业业绩评价的基础。EVA是指企业税后净营业利润扣除投入资本机会成本后的余额，因此，只有EVA＞0，激励对象才为公司创造了价值。为使股票期权真正发挥激励作用，将股票行权价格与经理人凭自身的经营能力和努力而创造的业绩相联系，可以采用基于相对EVA和相对股价指数的行权价格模型，考虑到股市行情变化对股票价格产生的影响，本模型将股票行权价格与股价指数相联系。模型设计如下：
X=■×■
其中：X为股票期权的行权价格；P0为授权日股票的市场价格；r为EVA的相对增长率；It和I0分别为行权日和授权日股票市场的价格指数。
（五）股票期权等待期的优化设计。一般股票期权不能在赠予后立即执行，而是要在赠予后等待一定时期，才能一次性全部或者逐步获得执行的权利。在等待期的设计上，有一次到期和分次到期两种选择，为了加强股票期权的约束作用，可采用分次到期的做法。在等待期的时间长短选择上，企业通常的考虑是让股票期权计划达到最佳的激励效果，或者实现其他特定目标。本文对股票期权激励制度进行优化设计时，主要考虑的是加强股票期权的约束作用，因此对于企业的经营管理层，等待期最好与其任期相结合，大多为3～4年；对于技术人员，则可以考虑与企业的技术发展战略中的一些计划年份相结合，这样既可以在这段时间内稳定这些技术人员，又便于对这些技术人员的考核。
而对分次到期形式的设计，又有匀速到期、减速到期和加速到期三种方法。这三种方法各有利弊，企业在设计时可参考自身的情况与所处的环境来进行选择。加速到期的中长期效果较好，有利于激励对象的稳定；减速到期的近期激励效果好一些，且激励力度较大，但中长期激励效果较弱；匀速到期相对于加速到期和减速到期而言，激励力度呈均匀分布，且激励效果也比较平衡。
总之，股票期权激励制度在我国的发展前景是乐观的，虽然在现有的条件下，股票期权激励制度的实施会产生一些问题，但改革本身就是一种摸索、一种创新，只要遵循市场化的原则，以目前实践中股票期权所产生的问题为鉴，对股票期权激励制度的优化设计进行不懈的探索，不断完善现有的股票期权激励制度，相信最终一定会在我国成功发挥其作用的。
（作者单位：湘潭大学商学院）
参考文献：
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